政策轉向能否帶來市場轉向?

本周，在新股發行適度放緩、證監會主席要求券商要在購併重組上做文章、A股納入MSCI指數這三條利好消息鼓舞下，大盤於周三站上久違的60天線，周四又一舉攻克了半年線，並靠近了前期跳空缺口3196點—3189點的下沿3186點。但下午1點半，風雲突變，在謠言盛傳的打擊下，出現了直線跳水40點。周五大部分時間裡，大盤繼續重挫，再下探3118點。直至尾盤，才強勁反彈到3157點。

為什麼本周盤中會屢屢出現大起大落的走勢？我以為，是由於監管層的政策轉向與市場轉向發生了激烈的碰撞，市場轉向遭到了空方的強烈反擊所導致的。

因此，很有必要深入研究政策轉向和市場轉向的必然聯繫、滯后性、難點熱點和突破口等問題。

一、從監管層四大舉措看，股市政策已明顯轉向。

第一，監管層先期推出了再融資新規，明顯見效。即新股上市后需間隔18個月才能再融資；老股兩次再融資的間隔期也需18個月；再融資額不得大於總股本的20%；再融資價格需以宣布日的前一天收盤價為基準。此舉有力地杜絕了以往上市公司任意頻繁以高價大比例增發，參與低價增發的機構巨額套利的行為，使市場存量資金流失程度大為減少。

第二，監管層於5月底頒布了大小非減持新規。從而使前5個月103家大非清倉式減持、頂格減持、通過大宗交易瘋狂減持的行為，得到了極大的改變。

第三，在韓志國等市場人士對IPO大躍進中的弊端猛烈抨擊下，6月以來，監管層對新股擴容過速問題，逐步進行了反思和修正。採取了三項改進措施。（1）針對許多新股通過造假或粉飾報表的手段帶病上市的亂象，證監會發出了「加強對新股上市前粉飾報錶行為的審核」的通知，對擬上市企業的造假行為是一種震懾，同時對發審委也提出了更高的要求，使得近期對新股審核的要求越來越嚴，利潤僅3000萬—5000萬的擬上市企業，已不入投行的法眼。（2）適度放緩了新股發行節奏，將前5個月每周發行新股10—12家，逐步降為7家、4家、8家、6家。並且融資額從平均每周65億減為20億—30億。

（3）在輿論上逐步開始糾正「IPO加速與股市下跌無關」論。在四大證券報齊聲宣傳這個觀點，引起市場強烈反感和反駁后，先是央行旗下的《金融時報》指出：「IPO節奏要充分考慮市場的承受度」、「要把握好供求關係的動態平衡」。而後，本周四《證券時報》發表了《IPO發行節奏應適應市場承受力》的文章，讓人們眼睛一亮。文章提出：「新發行股票，作為基本的投資品種，其供需平衡取決於市場的承受力」。並說：「美國股市近年來基本保持每年IPO發行150餘家的節奏，也就是每周3—4家，香港股市也基本於此相當。這些數據無疑應該為A股市場IPO發行節奏提供了有益的參考和借鑒」。 這似乎為今後A股每周發新股3—4家找到了成熟股市的根據，無疑是對「IPO節奏與下跌無關」論的自我修正。

第四，將市場發展重點從IPO轉向購併重組。證監會主席劉士余等多位官員均公開表示：「證券公司不能只盯著新股的承銷和保薦，更要在購併重組、盤活存量上做文章」。

這是劉士余主席上任后，第一次把工作重點從加快IPO常態化、儘快解決IPO堰塞湖，轉移到更要注重購併重組、國資改革、盤活存量、轉型升級上。亦即把關注的重點從一級市場轉移到二級市場上。

凡稍有政策分析水平和能力的人，都不難從以上的四大政策舉措中，看出下半年證監會的股市政策和工作重心的轉向。

二、股市政策轉向的背景分析。

供給側結構性改革中很重要的一部分，就是國資改革和購併重組。一方面，對市場資源的重新配置和組合，無疑將提高市場效率，推動供給側改革向前發展，從而帶來更多、更優質、更豐富的資源。另一方面，讓劣質資源被淘汰掉，殭屍企業被出清，也唯有通過借殼上市、轉型升級，來實現「退出一批」的任務，以此達到一個政府和市場都願意看到的良性循環，資產重組、盤活存量和改革的關係是相輔相成的。只有購併重組，才能使上市公司質量得到大幅提升，二級市場才能得以活躍。這一點，光靠一級市場加快發小盤股，是難以奏效的。

完成加大直接融資比重的任務，僅靠加快發新股是難以完成的。2016年發了117隻新股，融資不到1800億。今年原計劃發500隻新股，融資也只有3000億。而購併重組中的混改、引進戰略投資者、股權轉讓、注入資產、購買資產、再融資、資產換股權、借殼上市等手段，所涉及的直接融資金額可高達幾萬億，數十倍於IPO的融資額。因此，適度放緩IPO節奏，加大國資改革和購併重組的力度，監管層的這一政策轉向是明智的。

三、市場轉向為何這樣難？

上周末劉主席講話后，許多保險機構、公募基金、私募基金和市場人士紛紛聚會，熱議監管層的政策轉向，並制定相應的對策。

但是，本周市場對政策轉向的反應，仍然麻木，好像什麼都沒有發生過，殺跌時依然氣勢洶洶。此為何故？

我以為：一是，仍有一些市場人士不時出來打「橫炮」，主張「應加快推行註冊制」、「IPO節奏不能放慢」、「股市就應回歸本源——一級市場多發新股」。致使很多投資者對管理層會否放緩IPO節奏依然疑慮重重，擔心政策多變。

二是，前期監管層打擊「忽悠式重組」已深入人心，絕大多數投資者把國資改革和購併重組一概與「忽悠」划等號。保險資金、公募基金、私募基金和機構，倉位中幾乎沒有配置國資改革和購併重組股，因此參與意願不足。

三是，監管層僅在口頭上將政策轉向了購併重組，尚未拿出具體的支持和鼓勵辦法，致使上市公司、投行和市場投資者的觀望情緒仍濃。

四是，市場看空的輿論和力量仍十分強勁。他們不願承認上述監管層4大政策的轉向，認為無法改變大盤下跌的趨勢，更不甘心大盤緩慢走高、使他們堅信的「3000點必破」的預期落空。於是，在周四有人竟蓄意造謠：「兩大民企集團被四大銀行做空，收回貸款」「紀檢部門開始對首富的集團開刀」的謠言，引發市場恐慌性殺跌。對這種造謠禍市的惡劣行為，監管層必須嚴厲查處！

五是，因為市場的存量資金仍然不足。如本周，當上證50和滬深300指數創出新高時，前期的熱門股便紛紛殺跌，損傷了市場的做多力量和人氣。

六是，有機構從前期熱門股中獲利了結，調倉換股，去捕捉新的熱點。這必然會引發市場的強烈震蕩。

四、市場轉向是必然的過程。

股市投資者都懂得順勢而為的道理。尤其是在政策市特徵不變的股市，更應如此。

儘管監管層的股市政策還存在著某些不足，如對新股造假和粉飾上市的打擊力度遠遠不夠，對大小非減持的新規還有繼續完善的餘地，新股上市前尚未限制控股股東持股比例，未能杜絕新的大非源源不斷產生等。但人們只能立足現實，珍惜通過股災4.0版的慘重損失換來的來之不易的四大利好政策，謀求和布局三季度行情。

從大盤而言，我認為，6月份主要是探明底部3016點和3022點，強固3100點平台。從2016年至今，大盤在3000點平台已收盤71天，在3100點平台上收盤92天。不妨說，年線3119點已構成了強大的支撐。

6月的最後一周，大盤有望站上半年線3170點，衝破所有的均線壓力，轉為真正意義的多頭市場。

7--8月份，由於上證50有調整要求，所以上證指數會走得比較慢，主要任務是，補掉3295點下跌以來的3189點—3196點、3229點—3238點兩個缺口，然後在前已收盤64天的3200點平台上繼續補課，中小盤成長股有修復的機會。