IPO觀察 | 憑藉一款《賓果消消消》估值40億，這能支撐一家遊戲公司上市嗎？

一個遊戲撐起一家公司，但是如果這個遊戲不再流行了怎麼辦？

這是今天不少手游公司需要思考的問題，其中一家就是做出了《賓果消消消》的公司——北京檸檬微趣科技。

日前，北京檸檬微趣科技股份有限公司在證監會網站披露了招股書，擬在創業板上市。根據招股書，公司本次發行擬募集11.5億，發行股份佔總股本不低於25%，這意味著，這家公司給自己的估值約為40億。

2%氪金玩家撐起一款遊戲

這家公司的主要產品就是《賓果消消消》這一款遊戲，遊戲的玩法顧名思義，跟《天天愛消除》、《開心消消樂》和《Candy Crush》等典型的消除類遊戲玩法類似。

在，遊戲的盈利模式大概分四種：按虛擬道具收費、遊戲內容收費（部分關卡或者版本收費）、初次下載收費以及遊戲內置廣告。其中賣道具是較為主流的盈利模式，也是賓果消消消的主要盈利模式。

公司在2014 年 8 月公司推出了這款遊戲，同年 9 月，公司與獵豹公司簽署獨家代理協議，拓展海外遊戲市場。據招股書顯示，截至 2017 年 3 月 31 日，《賓果消消消》的累計註冊用戶數超過 1.46 億，付費玩家 數累計達到 669.46 萬。2017 年一季度平均月度活躍用戶數近 3200 萬。

根據公司公布的運營數據，自從2014年公司推出了《賓果消消消》后，註冊用戶和活躍用戶規模快速上升，月活從原來的61萬人增長到了今年的接近3000萬人。遊戲的付費率則在逐步降低，從原來的有10%的用戶到今天只有2%的用戶付費；不過公司從每個付費用戶身上賺到的錢，總體呈增長趨勢。

幾乎就是依靠這一款遊戲，支撐起了這家公司1.9億的年營收。

一款遊戲撐起一家公司

根據招股書，公司2014年營業收入1120萬、2015年營收4889萬、2016年營收1.93億，今年第一季度營收9000萬；凈利潤依次為235萬、156萬、6090萬、1270億元。2014 年度至 2016 年度，公司業績增長非常迅猛，營業收入複合增長率達 315.95%，凈利潤複合增長率達 408.80%。公司業績增長主要是由於 2014 年 8 月公司推出消除類遊戲《賓果消消消》，用戶覺得好玩，公司推廣也不錯。

2015 年度，雖然營業收入較 2014 年度增長較多，但由於公司在市場推廣方面加大了投入，且發生股份支付 584.57 萬元，所以凈利潤降低。

毛利率高是手遊行業的普遍現象。根據國內已上市遊戲行業公司披露 的公開信息，在包含推廣費用的情況下，已上市遊戲行業公司的平均毛利率在 50%以上；在未包含推廣費用的情況下，已上市遊戲行業公司的平均毛利率在 90%以上。報告期內，公司的毛利率均超過 95%，並且保持持續上升。

然而，成也消消消，敗也消消消。公司最大的問題是，莫過於收入太依賴單一產品。報告期內，公司營業收入主要來源於《賓果消消消》一款遊戲產品，2014 年度、2015 年度、2016 年度及 2017 年 1-3 月，該款遊戲收入占當期營業收入的 比重分別為 20.00%、94.65%、99.67%和 100.00%。

公司無遊戲自主運營平台，大多數收入均通過聯合運營的方式取得。報告期內，公司採用聯合運營和授權運營模式進行遊戲運營，公司的客戶均為渠道商/運營商的應用商店。2014 年度、2015 年度、2016 年度及 2017 年 1-3 月，公司前 五大客戶合計收入佔比分別為 99.05%、96.20%、76.69%和 72.16%。

海外玩家佔2成

如上所及，《賓果消消消》這款遊戲在今年一季度，開始出現月度付費用戶數量下降的苗頭。這對一家靠它吃飯的公司而言，並不是什麼好事，這家公司需要開發出新的爆款遊戲，以繼續支持公司的運營。

繼續開發消除類遊戲是公司的選擇之一。2017 年 5 月，公司推出新的消除類遊戲《怪獸消消消》。截至招股說明書籤署日，遊戲註冊用戶數近 150 萬，最高日活躍用戶數超過 40 萬。募資用途也顯示，公司未來還打算繼續開發兩款消除遊戲。

可是作為一種曾經大受市場歡迎的遊戲，消除類必然會引來眾多模仿，用戶對它的新鮮感也會逐漸下降，一直主攻這個存在一定風險。因而公司將分別嘗試開發兩款休閑對戰類和模擬經營類遊戲。

新遊戲項目還未看到成果，公司未來擴大營收的路在哪裡？從目前的運營情況來看，出海可能是一個不錯的選擇。

截至 2017 年 3 月 31 日，公司海外玩家累計註冊用戶數近 2400 萬，海外玩家月度活躍用戶數達到 313 萬。2014 年度、2015 年度、2016 年 度及 2017 年 1-3 月，海外收入佔比分別為 8.77%、26.31%、18.41%和 22.14%。

公司也表示，未來將積極布局海外市場，進一步加大海外市場的營銷推廣力度，持續提升海外市場收入規模。公司愈發重視海外市場的另外一個表現，就是要把這款收入也掌握在自己手裡吧。

原來，2014 年 9 月至 2016 年 9 月，公司將《賓果消消消》全球市場（大陸地區除外） 授權給獵豹公司運營，通過「版權金＋分成」模式進行 收入結算，版權金為 100 萬美元，收入分成比例為 64%（獵豹）：36%（發行人）。不過，授權到期后，公司決定收回境外運營權，改由子公司 Microfun Inc.負責境外市場運營，故 2017 年 1-3 月，公司無授權運營收入。

不過，就算國內和海外市場再強，也不可能靠一個遊戲讓公司一直活下去。何況，這個遊戲還沒有像仙劍奇俠傳這種RPG遊戲那樣，形成一個可以讓你不斷靠它來變現的IP。