劉士余：珍惜金融監管協調機制，加快中國資本市場發展

《財經》記者 秦嘉敏/文 楊秀紅／編輯

證監會主席劉士余3月24日在「2017金融學會學術年會暨金融論壇年會」發表演講稱，資本市場穩定是金融穩定的重要組成部分，資本市場的穩健運行是貨幣政策信號有效傳導的重要基礎。在穩健中性的貨幣政策取向下，必須加快發展資本市場，證監會也將配合央行做好相應的金融穩定工作。

談到資本市場在金融體系當中的定位和作用，劉士余表示，資本市場穩定是金融穩定的重要組成部分。談到資本市場對金融體系的系統性影響，劉士余以美國1929年-1933年大蕭條舉例。據統計，1929年前美國股市的市值佔GDP的比重一度達到80%以上，該次危機對美國經濟以及相關國家的經濟衝擊是致命的。這次股災之後，美國重建了制度體系，出台了著名的《格拉斯-斯蒂格爾法》、《證券法》、《證券交易法》，建立了證監會以及相應的基本規則，確立了風險經營、風險監管的基本框架，維持了美國資本市場半個多世紀的平穩。

劉士余高度評價了美聯儲在美國金融體系當中的作用，也提出需要認真研究歷史上的一些教訓。觀察美國大危機以來的金融體系運行實踐可以發現，在每一次危機中，美聯儲的政策及政策信號始終在美國金融體系中發揮「定海神針」的作用。他同時談到了一些歷史教訓，如1989年日本金融出了問題后，央行貨幣政策的導向與操作與當時金融體系的脆弱性及資本市場的衰退走勢在較長時間內背道而馳，這很可能是導致日本經濟經歷長時間衰退的重要原因之一。

同時，資本市場的穩健運行是貨幣政策信號有效傳導的重要基礎。上世紀80年代以來，金融脫媒呈加速態勢，貨幣政策及其信號的傳導由以前以銀行系統為主發展為更加複雜的多渠道傳導。利率、匯率、流動性總量及其他衍生工具操作等貨幣政策信號，都會通過資本市場傳導。正常情況下資本市場對貨幣政策信號的反應靈敏度也是最高的。

劉士余還談到了資本市場的局限性。當資本市場泡沫快速形成甚至不斷放大時，資本市場對貨幣政策信號的反應會變得遲鈍，甚至是逆反映。劉士余表示，就像「黑洞」完全或者部分吸收了太陽的光線，此時資本市場的泡沫可能達到了頂點，情況非常可怕。中央銀行及資本市場監管部門應儘力避免出現資本市場對貨幣政策信號產生「黑洞」吸收現象。

2003年修訂《人民銀行法》時，全國人大賦予央行「防範化解金融風險、維護金融穩定」的法定職能。提到維護金融穩定，劉士余認為有獨特的做法和優勢。他表示，歷史上，央行主導的設立四大資產管理公司、國有銀行股份制改革、證券公司風險處置與重組，以及2015年股市異常波動期間的多部門聯手應對，都彰顯了央行的前瞻性和系統性，這方面經驗不遜於也不輸於其他國家。

防控風險是金融業永恆的主題。2008年國際金融危機發生后，G20峰會推動了一系列金融改革，各主要經濟體金融體系（包括銀行體系、資本市場體系）的穩健性有所提升，但金融風險跨境傳染的速度或脆弱性實際上是增加的。

全球金融體系目前仍處於複雜性、不確定性、不穩定性的陰霾之中，在經濟全球化背景下，金融風險跨境、跨業傳染的複雜性、敏感性和交叉性特徵明顯增加。在此過程中，先前金融體系改革帶來的效應已經不足以應對當前的複雜形勢，經濟金融體系多年運行積累的風險值得重視。中央經濟工作會議強調，要把防控金融風險放在更加突出的位置上。

IMF研究發現，一國經濟的活躍程度（特別是危機重創后經濟復甦的程度、速度和可持續性）與該國資本市場的發育程度高度正相關。劉士余表示，在穩健中性的貨幣政策取向下，證監會會比以往任何時候都更加重視、珍惜央行牽頭的金融監管協調機制，並以此促進資本市場持續穩健發展。

本文為作者原創，未經授權不得轉載