「如何分析一家公司」系列：股價的安全界限

來自摩爾金融精選

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今天說一概念，什麼是安全邊際呢？

巴菲特老師格雷厄姆在《聰明的投資者》中首次提出安全邊際的理念。

所謂安全邊際就是股價的安全界限。之前講了很多估值方法，8倍PE就安全了？0.8倍PB呢？現在公司股價，正好是你的估值。這就安全了？都不是！

打個比方，雞蛋6塊，肯定是不值。這是市場的價格，從養雞飼料稅費運輸折算下，價值或就是2塊一斤，這就是雞蛋價值。價值2塊我1塊買，相對很安全，未來可能雞蛋受市場波動跌到1.6元。價值打個折，獲得空間就是「安」了。

再舉個栗子，一座橋的承受力載重8噸。但一般情況下，只允許小過6噸車通過。顯然6噸就是的「安」了。給安全留出富餘。1在設計施工時，會有瑕疵或偷工減料。6噸就是可能的「安」了。2突然地震有了安全保障也不會出事。

這就是安全邊際。上面的橋，對內指的不就是「公司」。對外指的不就是「市場」嗎？

格雷厄姆多次反覆警告說，任何對於公司的內在價值的估計都是基於對未來的許多假設，這些假設不可能完全準確。所以我們允許安全邊際 - 例如，價值100美元的股票只支付$ 60，這時候就可以平衡預測中的錯誤和可能改變業務環境的不可預見的事件。

買股票就是買公司，世界上沒有穩賺不賠的生意。再好的公司，比如蘋果，谷歌，阿里巴巴，他們就可以保證每年穩賺好幾百億嗎？只能說可能性比較大。投資就是儘可能增大贏的可能性，但永遠不會達到100%；減小輸的可能性，但永遠不會是0%。而安全邊際就是給我們增加確定性。

這時候或許，有人會說，大盤漲起來的時候很難找到有安全邊際的公司啊，事實上，在市場極度低迷的時候，很多有很大安全邊際的公司卻根本無人問津。所以很慶幸，現在的市場不客觀，偏悲觀一點。有很多的機會給我們尋找這樣的標的。

量化安全邊際

話說回來，有安全邊際是不是就能保障股價就安全了？未必。比如說一個生產縫紉機的企業只有5倍市盈率，不高吧？可是現在連縫紉機都快找不到了，何來的安全？

所以在使用安全邊際之前，我們還是要判斷整個行業的成長性。

接著才是我們下面要談到的，量化安全邊際。

安全邊際的提出就是因為公司的內在價值實在是難以精確計算，才需要安全邊際作為保障的，所以安全邊際毛估估就好，並不需要有精確的計算。

一般來說，企業發生虧損的可能性越小，說明企業的業務經營也就越安全。安全邊際越小，反之，企業發生虧損的可能性越大，說明企業的業務經營也就越危險。安全邊際越小大

因此，我們也可以這樣說，根據公司的，盈利；經營情況。來給他定一個安全邊際。

如果所有公司我們用統一的安全邊際顯然是不明智的。之前我們學了證明好公司的指標，比如說ROE ROIC.

我們就用ROIC這個指標，來判斷公司的情況。接著來定安全邊際。

一般來說 :

ROIC>15% 我們定比較小的安全邊際。

ROIC≈15% 定一個中性的

ROIC<15% 定一個大的安全邊際。

這種方法我們可以定出一個範圍值。雖然也需要我們的主觀判斷，但是只要在範圍內，我們就可以忽略，你比如ROIC>15%的公司。那麼我們就可以根據自己分析判斷來定一個小於40%的安全邊際。

舉例子。還是神華，神華我們之前分析了很多了。現在的ROIC雖然不足10%但是，考慮到現在的煤炭周期，其次神華的歷年ROIC基本可以達到20%左右。所以我們為了保守就定40%的安全邊際（事實上，可以定到30%都不為過）

也就是說，我們估出的神華估值以後要乘以60%。這個值就是比較安全的價值了，這個空間也可以簡單認為我們可以犯錯的空間。ok。沒了。就這麼簡單。

換句話說，我們最後的安全價值就等於：估出來的價值*（1-安全邊際）

巴菲特說過，只有當價值被低估的時候才存在安全邊際。作為價值投資者，他們只會對價值被低估特別是被嚴重低估的對象感興趣，並從中挖掘機會。

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平時我會結合情況應對，若現在處於牛市初期，安全邊際要小很多。若是震蕩市或熊市，選擇較大的「安」了。

5.4 操盤日誌

大小指數低開上行，后又回調，繼續反覆折騰，仍沒有脫離上周四低點上行的同級調整的範疇，後市如果不再創新低，對應上周四上行段的再次上行可以期待。

今日操作：早盤12.62補倉富煌鋼構，尾盤13.13賣出，繼續持倉002743富煌鋼構。

今天盈利4.5%。

——摩爾撰稿人、職業投資人

@燕趙布衣

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