大秦鐵路：一季報業績預喜 增持評級

投資要點：

新聞/公告。大秦鐵路發布公告，2017年3月，公司核心經營資產大秦線貨物量同比增加32.95%。一季度，大秦線累計貨運量同比增加24.56%。我們認為鐵路貨運量整體企穩回升、下游企業與港口補庫存與火電需求復甦等原因，疊加去年同期較低的基數導致報告期內公司貨運量同比大增。同時公司發布業績預告，一季度實現歸母凈利潤20.54億元，同比增加45%，每股收益0.14元。

運價上調疊加運量增長，利潤回升周期開啟。2016年2月，公司曾將運費費率下調1分/噸公里，自3月24日起，大秦鐵路所轄鐵路運價恢復至基準運價，國家鐵路統一運價和本線煤炭運價分別上漲11.36%和11.10%。我們認為，此次運價恢復主要受益於國內火電需求復甦，煤炭需求回暖，煤炭價格回升。2017年一季度，公司核心資產大秦線貨運量同比增長24.56%，貨運量已經連續6個月同比增長。火力發電量直接主導動力煤需求，大秦煤炭運量絕大部分為動力煤，火電需求逐漸復甦，疊加發電集團煤炭庫存處於歷史低位，帶來運量需求預期。我們假設2017年全年的運輸量同比增加13.02%，達到2015年的運輸量5.57億噸，換算周轉量2690.71億噸公里，則價格上調1分/噸公里，增加全年營收26.91億元，凈利潤20.18億元。從3月24日開始計算，預計增加2017年凈利潤15.59億元。

鐵路混改推進，市場化定價預期強烈。鐵總換屆后，鐵路改革預期漸起。2017年1月召開的鐵路總公司年度工作會表示2017年要重點抓好持續推進開展混合所有制改革等八個方面工作。我們認為2017年是鐵改落地元年，長期來看運營層面的改善與投融資體系改革將有效改善行業基本面。而更加市場化的定價是鐵改的第一步，結合2月份高鐵提價帶來的市場化定價嘗試，鐵路的市場化定價預期愈發強烈。大秦受益鐵路混改持續性較強，量價齊升望推動業績超預期。

調整盈利預測，維持「增持」評級。我們認為：1）2016年受煤炭及火電去產能影響，大秦運量走低；2）受益於火電需求復甦，煤炭市場回暖以及公路治超等，預計2017年公司貨運將量、價齊升。我們維持公司2016-2018年凈利潤67.22億元、93.12億元、97.48億元的盈利預測，EPS分別為0.45元、0.63元、0.66元，對應現股價PE分別為17倍、12倍、12倍。維持"增持"評級。

風險提示：下游煤炭需求出現回落，大秦線運量轉為走低。