【專欄】油氣資產不要揮淚大甩賣

油價偏悲觀預期下，企業應謹慎甩賣資產，竭盡全力籌集資金實施新的兼并收購，為未來更快更多地分享國際原油價格上漲帶來的紅利打好堅實基礎。

路透社「2017年7月與2017年2月的油價預測調查結果變化」可以看出，行業分析師對2017—2021年的國際原油價格(以Brent為準)預測進行了大幅下調，無論是高值、中值、均值還是低值，平均下調幅度在10%以上，高的達到了20%，越往遠期下調幅度越顯著。基於筆者的分析預測，2月至7月短短几個月，市場對國際原油價格變化趨勢的認識發生了一定的變化，即由偏樂觀轉向了偏悲觀。

從新增產能成本和規模來看，國際原油價格的底部在40美元/桶甚至略高的位置具有很強支撐，長期甚至較長時間低於該水平的價格均不具有可持續性，未來的國際原油價格仍將顯現出「短期劇烈震蕩、中期具有周期性、遠期呈上漲趨勢」的特點。本輪價格周期的底部已基本探明，築底已經啟動，是行業兼并收購、投資建設實現低成本快速擴張發展的大好時機。在當前行業形勢正趨於甚至已經十分明朗的情況下，國內石油企業決策者需要有足夠的擔當和智慧，切忌在行業認識由偏樂觀轉向偏悲觀的時期廉價出售以前高成本、高溢價獲得的油氣資產。

首先，油價偏悲觀預期下，油氣資產價值存在嚴重低估傾向。產品價格是影響資產估值最重要的因素，當產品價格被低估20%時，在同樣的折現率標準下，資產價值低估幅度必然遠遠超過價格低估的程度，極可能達到30%、40%，甚至更高。當前，國際原油價格的市場預期由偏樂觀轉入偏悲觀狀態，潛在的認識就是未來國際原油價格實際水平會超過預期值。因此，在當前出售油氣資產，採用行業分析師最新的國際原油價格預測，存在悲觀預期下的商品價格低估帶來的資產價值低估，必然帶來不當的超額損失。

其次，當前甩賣資產不僅放棄了發展機會，而且要承受大幅減值虧損。石油行業的資產交易價格往往是按照一個相對固定的折現率測算的，10%左右的折現率是一個比較普遍的標準。對於國內很多參與海外油氣投資的國有企業而言，10%的折現率遠遠高於其加權平均資本成本(WACC)。例如，一個待售資產賬麵價值30億美元，採用10%折現率估值15億美元，而按照該公司加權平均資本成本5%測算價值35億美元。那麼，出售資產意味著15億美元的減值損失，而不出售資產最終可以獲得5億美元增值。低油價時期出售資產一旦成風，國內企業在海外的油氣資產將因此損失數百億美元。

再次，在低油價時期甩賣資產是一種缺少擔當和智慧的行為。在過去的高油價時期，高溢價收購高成本油氣資產，屬於缺乏前瞻性和戰略眼光的不當決策。同樣，在當前的低油價時期，高折價出售賬麵價值面臨大幅減值的油氣資產，更是一種缺乏擔當和智慧的錯誤行為。

由此，在當前石油行業低迷的形勢下，我們更應勒緊「褲腰帶」，做好過長時間苦日子的準備，努力改進技術降本增效，竭盡全力籌集資金實施新的兼并收購、投資建設，抓住時機實現低成本快速擴張，攤低總體成本，為未來更快、更多地分享國際原油價格上漲帶來的紅利打好堅實基礎。

責任編輯：周志霞