劉紀鵬：必須疏通新三板堰塞湖

「新三板再分層：政策紅利與投資機會」主題高峰論壇暨第三屆全國新三板價值分析大賽頒獎禮於2017年6月9日在北京唐拉雅秀酒店召開，本次論壇是由廣州市科技金融綜合服務中心、新三板智庫、東北證券、天風證券、SFC南方財經全媒體五家單位聯合舉辦的新三板主題高端論壇。

著名經濟學家、政法大學商學院院長、政法大學資本金融研究院院長劉紀鵬教授發表了題為《必須疏通新三板堰塞湖》的主題演講。在演講中，劉院長一如既往地為新三板的未來疾呼。

劉院長認為，目前新三板的癥結主要表現在兩方面：首先是信心不足；其次是太穩，穩定到市場沒有發展。但新三板是發展大計，必須要發展，因為沒有發展就沒有穩定。資本市場如果不起來，就沒有金融穩定。今天這麼多錢向何處去？他認為必須引到資本市場，在他看來，這才是一個崛起的主戰場。為此，他對新三板發展給出了一攬子的建議，他認為首先要建立信心、其次是解決流動性。在劉教授看來，分層的目的是要解決流動性，解決流動性的具體舉措有：推出集合競價、降低投資者准入門檻、做市商之外引入基金、轉板和推出精選層。最後劉教授特彆強調偉大夢建立在偉大資本市場基礎上，沒有強大的資本市場就沒有夢。

我真的沒有想到，現在三板還有這麼多人感興趣，這麼多朋友還在對我們資本市場，對三板市場仍然堅定信心。這麼多年，從資本市場誕生到現在，我一直都是深度的參與。1992年創辦老三板，就是今天大家關注的所謂「兩網」殘留企業，還有退市企業，當時就是「老三板」前身。「三板」從92年到現在多少年了？

今天我們話題又是談「三板」「政策紅利與投資機會」。政策紅利在哪？現在誰在研究這些政策紅利？誰在決定政策紅利何時出台？怎麼出台？投資機會，現在資本市場投資機會在哪？現在機會有沒有？

再一個就是「三板」向何處去？這個話題要從正能量談，為什麼我猶豫這麼長時間？今天上午我才開始準備我講什麼，就是因為我看了一下過去講的「三板明天更美好」、「寒冬過去就是春天」。可是這個「明天」到底是哪一天？這個寒冬過去怎麼還是寒冬？這麼漫長？

我在想要不要發言定為「三板紅旗還能打多久？」、「三板向何處去」？最後確定了這個題目——必須疏通新三板堰塞湖。實在不行，會上大家呼籲，我帶頭。

一

新三板的癥結

（一）信心不足

首先是信心不足。看數量，現在數量也不行了，質量也下降了，甚至原來這麼多對三板充滿希望的人都在離開三板井岡山，投奔到那邊（中小板）去了。到那邊也不招人待見，上個月有三板企業找我來，說劉院長你幫助我做課題，很好的企業，當年怎麼一失足就上三板了？還進創新層了？一交易出現三類股東。那些資管產品、很多的基金產品，現在法律不明。我這邊摘牌了，滬深交易所那邊也不要，怎麼這麼可憐了？最後留了一句話，「三板害了我」。

（二）太穩

再這樣下去，市場倒是穩定了。穩定到這種程度沒有流動性，穩定到大家一肚子苦水，穩定到最後沸騰就不好了，這念頭是需要穩定的時期。

「十九大」之後我們拉開工作，沒有發展何來穩定？三板就是一個名義，你看看它太穩了，就是因為不發展，停頓的關係。所以哪怕告訴大家一個確切時間表，讓我們大家再堅持，堅持到何日？

回顧這樣一個概況，我想我們剛才談到這個主題，所謂「正能量」大家看今年幾個文件，證券法修改、兩會、總理報告、劉主席講話全都在談新三板。未來的發展除了深入中小創之外，還有一個全國性股票交易所，這說的就是新三板。那麼在這個新三板發展當中還不是股轉公司了，其他的全國性股票交易所連場所都刪了，實際上就是要出現北京股票交易所，這本來都是很正能量的事。三板是發展大計，必須要發展。

從資本市場來看如果你到現在穩定的什麼都不幹，穩定成一潭死水，不是一江春水，穩定成大家從堅定信心變成一肚子苦水，何來穩定？所以今天必須明確一個觀點，沒有發展就沒有穩定。因此那些人試圖以為一發展就出問題，特別是三板市場不可控，騙子公司多，沒有人把關，所以不能快了，或者「十九大」之前不是時候，恐怕這些觀點不能站住腳。

二

新三板為何必須發展：資本市場才是崛起的主戰場

所以資本市場如果不起來，就沒有金融穩定，因為今天這麼多錢向何處去？必須引到資本市場，這才是一個崛起的主戰場。而在這個過程當中，需要來自交易所競爭的，北京交易所也就是新三板這個定位，一定要明確的告訴大家，告訴大家的時間，我們什麼時候解決最根本的問題，告訴大家黨中央國務院堅定發展「三板」毫不動搖的信心。所以這才是我們討論一切問題的前提和關鍵，沒有這一點我們討論的技術問題不是在我們之間談統一思想，而是要給監管部門，不要一改革一發展就是所謂的不穩定。

三

怎麼辦

（一）發展要從建立信心談起

求穩不能求到死，似乎「死」才是最大的問題嗎？穩定到極限就是死，什麼都不動，流動性沒有了，人們的信心也不再跳動。因此從這個意義上來講我們今天在新三板這個發展上，我想就是要從建立信心談起。至少大家要有所動作，有所呼籲，這麼大的會議應該開出一點會議成果。現在監管部門能聽大家的意見，我看今天主辦單位可以根據這個會議給劉主席寫一封大家對資本市場、對新三板發展的建議。

（二）分層目的是要解決流動性

那麼談到現在，信心問題談完了，技術問題到底在哪？死結在哪？就是交易、就是流動性問題。一多萬家企業，一天幾個億這跟死了是一樣的。一動不動的還要把「死人」分層，怎麼分層我也是「死」的，停屍房這格往上挪兩格，本來挪一格好心人說挪一個也死，那就挪兩格。領導也說「挪一格還死，別麻煩了」。

所以我們分層目的一定引進交易制度，交易制度不改革都是協議轉讓，分層有什麼用？我們分層目的是要解決流動性、活躍性的交易，可是交易制度才是根本。現在三板是三種交易制度，我們都有。現在有協議，有做市商就是沒有結合。所以三板分層和轉讓，交易制度改革這三個話題密不可分，為什麼這麼講？如果三板的定位就是一個國小，你就是一個搖籃，就是劉主席說你是一個苗圃孩子一長大全都轉到交易所去了，你就是一個選秀池了，還要什麼了，頂多培育培育治理結構規範，跟這些人溝通溝通，做好小升初的準備似乎就完了。這個觀點我認為是不對的。

集合競價條件早就具備了

我們三板要發展成納斯達克，要多發展幾個層次，這裡面必然涉及到現在交易制度行嗎？集合競價條件早就具備了。嚴格來講去年6月份條件都具備，8月份可以開通，一次次的傳遞到現在。傳遞到現在大家都知道你幫我們分類，分到創新層這1000多家，我們圖的是什麼呢？圖的是要麼轉板有綠色通道，你給我一個話，說這裡可以有綠色通道，貫徹國務院總理《證監法》旨意，打通新三板，深滬交易所，特別是中小板的溝通。要麼給這集合競價交易制度，跟深滬交易所一樣的交易。做市商是真金白銀的買賣是券商信譽，那邊是國家開的交易所。

所以說在這種背景，總得給我們希望，死結在交易制度上，搞一些非集合競價。過去為了把地方股權交易所收起來，我在成都搞產權交易所發明一個詞，要不然關了，不能叫「交易」只能叫「連續性轉讓」就能開通了。我們就想辦法繞開政策，我叫「連續性股權轉讓」。所以不能叫「股」我們就叫「一個產權單位」所以產權交易所就是這麼出來的。不能叫「股權」要叫「產權」不能叫「交易」叫「連續性轉讓」現在三板也在繞，只要讓我開集合競價，我搞非連續性集合競價，又出來一個「非連續性集合競價」我搞「間斷型」的這事我知道，大概3、4月份討論過。搞一個間斷型的，每天9點半到兩點，一個小時一次，兩點到三點10分鐘一次，兩點50到3點一分鐘一次。現在創業板三家最差的，最不活躍的企業，股東大概在5000左右，我記不清了，平均10秒鐘交易一次。我們現在最活躍的大概有個，剛才看到都算上有4千股東，4000-5000個股東，一分鐘才能交易一次，這就是三板和那邊，那邊最差三家一秒鐘一次，我們這邊最好的三家一分鐘一次，差到哪去了？

我們股東也一樣，號稱15萬開戶數，深滬交易所呢？可能有一億人開戶，我們這15萬人裡邊真正把這些原始股東關聯股東帶過來以後，一萬人。你說這個市場能搞起來嗎？

必須引入基金

第一個做市商的信譽，這樣的話三板能夠打開，但是做市商又怎麼樣呢？說券商謀私利，要原始股，沒有起到做市，擔負市場穩定責任的作用。現在這種制度凡是進來的，這種制度好人也得變壞，得生存啊。所以做市商制度死結，做市商的數量，基金那邊得真往這裡引，才能對應做市商。現在一千多做市商企業，之後怎麼得一半吧，一半得有多少做市商呢？光靠券商行嗎？基金那邊得往這邊輸送，那邊資格論定也是用試驗搞10家，那還試嗎？一萬家拿出100家來做才行啊，來做最先進試驗，集合競價也好，大規模全頻做市商也好，這才有意義。一百家對一萬家能對1%啊。所以這種發展如果三板為了能夠提前開放，咱們搞全板做市商制度，那做市商政策必須打開。

降低投資者准入門檻

除了做市商打開，門檻也得下降啊，現在這個門檻，剛才跟大家講了500萬證券資產，怎麼讓人進來呢？而且這個地方進來就死。所以說這是一個系統性的規劃我呼籲很多次了，我說降到50萬，現在別人50萬，如果能降到100萬這個地方就能火起來了，就能增加多少，會發生比較大質量變化，500萬證券資產100萬金融資產，再給好制度。納斯達克就是做市商制度就能夠起來，現在基金改革不配套，門檻那麼高，哪哪都是要搞死的節奏，口頭上要大發展，具體政策步步為營、步步嚴管，總得讓它發展起來才能發現問題才能規範啊，現在一動不動規範什麼？

門檻問題，可以分兩步來，第一步先讓大家看到從500萬證券資產到100萬金融資產。所以說我談了我說的交易制度，三板要三種都具備。精選層就是集合競價，創新層做市商，還有基礎層節約資本。在分層之後交易制度的變革，同時在轉板上明確跟深交所在一定的，只要把政策通道打開有什麼難？三板我看現在就有具有條件的，可以慢慢培育引導，只要開一個口子大家就朝著股東、股權分散的方向走了。如果你不走的話到不了精選層，這裡給大家自主權，當然也可以從創新層分杈，一部分人往自己精選層走，一部分讓可以往中小創走。

轉板

三板自己就是要成為的納斯達克，同時給我們掛牌的企業雙向選擇，願意向深滬交易所轉的，特別是中小板轉的，這裡面就應該有一條不叫綠色通道的綠色通道，這條通道就是一個問題。為什麼掛牌非得來一次掛牌前IPO，IPO非得上市綁在一起？沒有必要，三板就在這裡培育，200人過了符合條件了直接轉板。就掛過去，到那以後在那個市場再去融資，有什麼不可以？不要說非得搞一個IPO，按照IPO嚴格審核，一點都不肯照顧，三板反而成了累贅，這是給發展培育三板的基本態度嗎？所以我們說要合作統籌。

所以說在這種背景下，我要跟大家談的這個話題，因為時間關係，還有5分鐘只能一起談了。門檻問題、分層問題、轉板問題，基本就是這三件事。所以我的判斷既然三板有這麼長的發展精力，今天國務院證監會領導賦予這麼高希望，就應該讓他大膽起來，現在掛牌一萬家這裡面起碼要打開集合競價，什麼叫「非連續性」就是像深滬交易所集合競價制度，我必須贊成集合競價。一步步來！基礎層一萬家，創新層1000家，精選層總得來100家吧，我今天就在這裡呼籲這個。

四

偉大夢建立在偉大資本市場基礎上

我一直認為，偉大夢建立在偉大資本市場基礎上，沒有資本市場就沒有夢，這個我說了多遍了。最後我說這段歷史演變！你們是不是覺得我把分層，轉板門檻問題都點到了，如果你們滿意的話我就最後再講三句話，咱們下一步我的一點建議，前邊就到這裡了。

最後一句話，成功者屬於最後再堅持一下的努力之中，也就是落實十九大精神抓經濟，鞏固夢，把資本市場老大難問題根本解決，我想第一個行動就應該是激活新三板，因此「十九大」開會，10月份到今年年底是一個關鍵點，即使改革紅利沒有把大門打開，至少改革紅利要出台的聲音是可以聽到的，咱們大家年底測評，回過頭來看，是不是。