ST華澤關聯方清欠能力幾何？

時間進入2017年4月，爆出十多億元關聯方佔用的 ST華澤 ，如何確認佔用金額並切實償還，牽動著6萬多名投資者和監管部門的神經。

由於ST華澤2016年年報尚未出爐，確切的佔用金額尚未接盅，姑且按之前披露的預估數14.97億元分析，關聯方陝西星王企業集團有限公司(下稱「星王集團」)是否具備清償能力？

既然發生了佔用，欠債還錢就是當務之急。星王集團用於清欠的資產主要來自三個方面： 房地產 板塊、工業板塊、礦山資源(鉛鋅)板塊。解決思路均為引入產業龍頭，主要是一線公眾公司，通過規範合作、陽光合作，顯著提升資源價值，以發展帶動清欠能力最大化。

引入一線地產品牌

撬動逾十億元增量蛋糕

星王集團的 房地產 板塊主要有三幅土地：西安昆明路120畝土地，毗鄰西二環安美居的30畝土地，以及距西安80公里的太白山國際旅遊度假區核心位置的516畝土地。

西安昆明路位於西郊土門綜合改造區，近年來隨著工廠不斷搬遷，逐漸形成了新興生活區，規劃中的5號捷運線即由此穿過。但該地塊屬於工業用地，尚未變更土地性質，也未支付高額變性費用，且還有工廠建築物附著在地面上，土地價值沒有充分釋放。

因此，引入實力大開發商合作，成為做大增量蛋糕、解決清欠問題的首選。2016年9月，星王集團與國內一線上市房企簽署了股權轉讓和合作開發協議，項目規劃38萬平米，預期按股權比例分成收益不低於10億元，正式開發后三年左右完成項目回款。

西二環邊安美居的30畝商業金融用地，已為國內家居行業領軍品牌 紅星美凱龍 所看好。該地塊面積並不大，開發寫字樓和住宅產品都受局限，但由於交通便捷，東臨西二環，北臨西安最大立交——大興路立交，可直通西高新、經開區、咸陽，位於方欣商圈核心位置，周邊消費群體眾多，非常適合做家居賣場。

根據全球十大諮詢機構之一的Frost & Sullivan統計，2016年紅星美凱龍的銷售額占連鎖家居裝飾及傢具商場行業的11.8%，占商場行業的4.5%，市場份額領先。

已在香港上市的紅星美凱龍，其2016年年報顯示，公司實現營業收入92.82億元，同比穩步增長6%。有望問鼎國內首家家居流通百億企業寶座，繼續以旗艦之姿引領行業。

安美居與紅星美凱龍的合作模式為：安美居通過開發建設，提供滿足紅星美凱龍運營的家居商場場地，後者提供長期租約，為安美居帶來持續豐厚的現金流，預期可實現6億元收益。安美居地塊所屬的陝西安美居裝飾建材連鎖有限公司，其100%股權已為上市公司辦理了質押手續，為清欠提供了有效保障。

截至2016年年末，紅星美凱龍共經營200家商場，經營面積1269萬平米，出租率飽滿，公司因此成為業界知名的「現金牛」，其中，自營商場66家，平均出租率96.7%；委管商場134家，平均出租率96.2%。

星王集團在太白山國際旅遊度假新區擁有516畝土地，地塊位於太白山山門300米處，地理位置十分優越。土地證辦理在陝西太白山旅遊建設開發有限公司名下，星王集團持有該公司90%股權，陝西太白山旅遊區管理委員會持有其餘10%股權。

項目所在地的陝西省寶雞市眉縣湯峪鎮，2016年10月入選住建部公布的首批127個特色小鎮，開發潛力毋庸置疑。

為了提升項目價值，星王集團積極引進千億級品質房企綠城集團。綠城在2016年銷售收入突破千億大關，小鎮建設是綠城整體推進的五大板塊之一，目前已有舟山長峙島、安吉 桃花源 等小鎮項目，在一二線城市周邊的優質小鎮項目上有戰略布局，正在戰略性儲備一二線城市周邊的小鎮項目，將「造房子」理念升級為「造生活」，這與星王集團挖掘產品內涵、提升項目價值的本意不謀而合。

目前綠城集團對太白山項目已做了初步盡調，如果能夠合作成功，無疑將加快項目建設、更大化地釋放項目價值。

鉛鋅礦價值重估

資源有望重新盤活

星王集團擁有三個優質鉛鋅礦資源，包含90萬噸鉛鋅金屬量，可以通過資產轉讓、合作開發等形式，將資源價值轉化為效益，具有較大的可操作性。

鋅價持續低迷多年後，2016年受礦山閉坑及巨頭嘉能可大幅減產影響，全球鋅礦供應由過剩轉為短缺，11月川普承諾大幅提高基礎設施投資，投機資金快速流入，內外盤鋅價雙雙攀至2008年以來的歷史新高，分別達到25060和2985的高位。而2015年年底，鋅價低至13534元/噸，較年初大跌20.6%。

進入2017年，鋅價強勁反彈，但2月受美聯儲加息預期影響，美元走高，鋅價承壓回落，但鋅冶鍊受加工費低迷影響集中檢修減產，對鋅價形成支撐。日前，川普表示美元「太強了」，樂見美聯儲 利率維持在低位，對美元構成沉重打擊，LME鋅、滬鋅均止跌企穩。

目前，鋅價在21300元/噸附近高位運行，雖較高點有所回落，但對擁有礦山資源的企業來說，資產負債表在漲價效應的帶動下仍得到明顯修復。

在這樣有利的市場條件下，星王集團沿用房地產資產盤活思路，引入強有力的合作方，最大化提升資源價值，就有了籌碼和空間。

鎳合金項目即將完工

產業鏈有望守得雲開

廣西華匯是星王集團投資的鎳合金加工企業，位於地理位置優越的欽州港，面向印尼、菲律賓兩個鎳礦資源國(二者礦山產量佔全球30%)。項目採用國際上公認先進的RKEF鎳合金新材料工藝生產，分兩期建設，一期為年產30萬噸鎳合金冶鍊項目，二期為年產50萬噸鎳合金綜合深加工項目。

其中，一期鎳合金項目共有六條生產線，項目將以兩條線齊頭並進的節奏不斷推進，最終實現30萬噸鎳合金產能，目前建成2條年產10萬噸生產線。二期項目產品線包括60%的300系不鏽鋼、30%的雙相不鏽鋼、10%高端合金。

目前，第一對的兩條生產線已完成建設進度的95%，如能實現完工投產，將很快釋放10萬噸鎳合金產量，形成15億元銷售收入，帶來良好的現金流。

鎳價由40萬元/噸高點，一路跌至目前的8.4萬元/噸左右，行業競爭格局已發生質變。值得一提的是，國內雙相不鏽鋼主要生產企業，寶鋼、太鋼、 永興特鋼 、 久立特材 等四家上市公司，2016年前三季度均實現盈利，而四家鎳業上市公司則全部虧損。產業鏈後端優勢明顯高於前端，向下延伸並完善產業鏈勢在必行。

一旦突破融資瓶頸，欽州項目有望在各個清欠資產中率先獲得盈利能力。

星王集團破釜沉舟

化解佔用資金危機

星王集團將公司曾經的優質資產，通過借殼實現了上市。但沒有經過IPO過程洗禮的管理層，從爆發出來的佔用案例來看，借殼方相關人員規範管理意識比較淡薄，具體到ST華澤上，就是集團對 銀行 授信進行內部調配使用，沒有意識到上市公司雖然受控股股東控股，但作為公眾公司有著嚴格的獨立性要求，並不屬於集團體系內成員，從而導致佔用的發生。

現在星王集團擬從三個板塊，五塊資產入手，構成了星王集團解決關聯方佔用的五道防線。從資源釋放價值的金額上，合作方的公信力上，齊頭並進的節奏安排上，都體現出星王集團正在積極努力做解決佔用上市公司資金的問題。如果能夠盤活存量資產，推動清欠工作切實落地，也是對6萬多名ST華澤股東投資風險的有效化解。