定增新規下的上半年再融資市場分析

今年2月27日，證監會為完善非公開發行定價機制，進一步規範上市公司再融資行為，對《上市公司非公開發行股票實施細則》的部分條款進行了修改。主要修改內容涉及：

（1）調整主板、中小板上市公司定向增發業務的定價基準。原定向增發定價基準日可為董事會決議公告日、股東大會決議公告日或發行期首日，新規限制為只能採用發行期的首日，推動定增交易發行定價更加市場化。

（2）限制所有上市公司定增規模及資金用途。包括非公開發行的股份數量不得超過發行前總股本的20%；增發、配股、非公開發行股票的，從上次募集資金到位日至本次發行董事會決議日，間隔不得少於18個月；非金融企業申請再融資時，原則上最近一期末不得存在持有金額較大、期限較長的財務性金融投資的情形。

本次政策調整后，併購重組發行股份購買資產部分的定價不變，配套融資部分的定價按照新政實施，配套融資期限間隔等還繼續執行《重組辦法》等相關規則的規定，這也意味著併購重組並募集配套融資部分並不受18個月的間隔影響。

2017年上半年上市公司再融資市場情況：

1、定增

近年來，隨著越來越多的人對定增的關注和了解，定增市場持續擴大。2016年市場規模達到1.55萬億元，創下歷史高峰。然而，定增市場的高速發展吸引了監管當局更多的關注，2017年上半年，證監會陸續發布了定增新規和減持新政，在令市場更加規範的同時，也給定增市場帶來了新的衝擊和變化。

（1）2017年上半年定增市場大幅縮減。2017年1-6月共發行195筆定增，累計募資3830億元，兩者較去年同期均下降近50%；第二季度以來市場表現更為慘淡，發行83筆，募資規模1382億元，發行數量和規模同比下滑約70% 。

（2）定增新規發布后，有部分上市公司開始變更其非公開發行股票方案，變更內容主要針對發行定價和發行規模 。

2、可轉債

（1）部分企業終止定增后選擇可轉債，但通常募集金額會小於原定增方案 。2017年上半年上市公司共發行5起可轉債，發行金額高達327億元。2017年上半年發行的可轉債金額已達2016全年的1.5倍，但相比定增可轉債通常發行體量較小。

（2）可轉債通常發行體量較小且資金用途要求較為嚴格，目前仍是相對小眾的市場。如審批速度加快、門檻降低、用途放大、引入定向發行機制等，均可能成為可轉債市場持續擴容的內生動力。

3、配股

（1）定增受限后一些企業選擇配股融資。2017年以來已有19家公司發布了配股預案，遠超去年預案（9家）和實際發行（11家）數量，定增受限後部分企業改道 審核速度更快的配股融資（通常6個月），下半年配股發行規模或迎來快速增長 。

（2）配股對上市公司盈利、融資規模、資金用途等要求較多，且大股東必須參與認購，可以有效抑制上市公司過度融資行為。

4、重組配套融資



自去年以來，上市公司共實施260例重組配套融資，處於浮虧狀態的有118例，「陪套」比例逾45%。但是，重組配套並未因此而絕跡，今年2月以來，有115例配套融資方案伴隨重組計劃披露，計劃募集額超過1000億元。