「債券通」有望7月成行 短期對債市影響有限

和香港金融管理局聯合發布公告，宣布同意兩地基礎設施機構開展香港與內地債券市場互聯互通合作，簡稱「債券通」。多位業內人士預期，「債券通」或有望於7月成行。業內人士表示，近年來，債券市場不斷擴大對外開放，進入債市的境外投資群體和投資規模不斷增加，未來仍有很大增長空間，根據境外投資者風險偏好，利率產品將是主要受益品種。但短期來看，境外投資者佔比還有限，在金融去槓桿大背景下，「債券通」難扭轉現階段債市弱勢行情。「北向通」先行

近年來，債券市場發展迅速，已經成為全球第三大債券市場，加之積極開放金融市場，已有越來越多境外投資者進入債券市場。據彭博提供的數據，截至2017年4月，投資債券市場的境外機構投資者數量已經達到475家，是2015年4月的兩倍多，凈增加250家。此外，根據人民銀行公布的數據，截至2016年末，共有超過400個境外機構投資者投資債券市場，總投資額達1200億美元（約為8520億元人民幣）。

所謂「債券通」，是指境內外投資者通過香港與內地債券市場在交易、託管、結算等方面的基礎設施連接，買賣兩個市場交易流通債券的機制安排。通俗講，「債券通」類似於股票市場的「滬港通」，境外機構可以通過香港市場買賣內地銀行間市場的債券，境內機構也可以通過這一機制買賣香港市場的債券。

根據監管部門聯合公告，「債券通」將分步實施，初期先開通「北向通」，未來適時研究擴展至「南向通」，即首先開放境外投資者經「債券通」投資於內地銀行間債券市場，未來再適時開放境內投資者投資於香港債券市場。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒表示，此次聯合公告最大的亮點是強調「債券通」是擴大金融市場特別是銀行間債券市場開放的新舉措，為「以資產配置需求為主的央行類機構和中長期投資者」投資債券市場提供一個便捷的「一點接入」模式。這第一個「點」或者「直通車」選擇設立在香港，也有利於鞏固與提升香港國際金融中心地位。謝亞軒提到，「債券通」啟動時間未明確，但市場預期可能會在今年7月正式啟動。

同時也應看到，「債券通」為境外投資者參與債市提供了新的渠道，且有望降低「制度成本」，吸引更多境外投資者進入債市。對此，謝亞軒表示，「北向通」沒有投資額度限制，由此可見向境外投資者開放債券市場的態度和決心。目前境外投資者在債市中的佔比仍不到2%，遠低於新興市場的平均水平，更低於發達國家的水平，提升空間巨大。「據估算，未來5年間，債市年均的國際資本流入量有望超過800億美元，是富含業務機遇的『藍海』。」還需應對風險

客觀上看，實施「債券通」可能在跨境資金流動、投資者保護與市場透明度、基礎設施互聯、跨境監管執法等方面面臨一定風險與挑戰。對此，央行方面表示將採取以下措施：

一是分步實施。現階段實施「北向通」，未來根據兩地金融合作總體安排適時開通「南向通」。特別是，央行始終注重引入以資產配置需求為主的央行類機構和中長期投資者，「債券通」引入的境外投資者與已有可直接入市的投資者範圍相同，資金大進大出的風險相對較低。

二是完善相關制度安排。初期擬採用成熟市場普遍採用的做市機構交易模式，可以有效降低境外投資者的交易風險，在市場發生波動時亦可較好地吸收流動性衝擊、穩定市場。同時加強基礎設施管理，制定穩健合理的系統連接安排，確保業務系統在軟硬體架構設計、人員保障、監控管理等方面的可靠性。

三是深化監管與執法合作。央行一直與香港金管局等監管部門保持緊密溝通。下一步擬簽署監管合作備忘錄，「債券通」實施后兩地監管當局將在信息共享、聯合執法等方面進一步密切合作。

除了風險，還有一個不爭的事實是就短期而言，機構認為「債券通」的實質影響還有限。謝亞軒坦言，當前債市疲弱主要受金融機構去槓桿所致，境外投資者進入並不影響國內去槓桿進程，並且境外投資者資金體量也無法與銀行、廣義基金等相比，最終對國內債市影響有限。後續來看，隨著監管協調性進一步加強，金融機構去槓桿風險已經緩和，利率快速上行期應該說已經過去，但是央行貨幣政策並沒有鬆動的跡象，去槓桿仍然是大方向，並且仍在進行中，債市仍將面臨溫和去槓桿帶來的持續陣痛過程。