萬億級的大市場，資產證券化是如何運作的？

2021/12/25

說起資產證券化（ABS），大家首先想到了一定是曾經導致房利美、房地美、雷曼兄弟倒閉，引發2008年次貸危機的「罪魁禍首」。

內的資產證券化在2015年重啟，2017年上半年國內ABS發行總額達5000億,今年全年突破1萬億幾無懸念。

小白們是不是有疑惑了，這樣有一款有風險的產品為何在卻突然變得如此火熱。

資產證券化（ABS）是什麼？

資產證券化是指將缺乏流動性，但具有未來預期收入的資產通過在資本市場上發行證券的方式來出售。從而把將「未來的錢」變成「現在的錢」。

狹義的資產證券化指信貸資產證券化，主要是將流動性差的貸款打包成證券化產品出售。目前美國一半以上的住房抵押貸款、四分之三以上的汽車貸款是靠發行資產證券提供的。

房貸、車貸、包括企業貸款，通常還款周期都很長，也就是銀行需要較長時間才能收回款項。這對以放貸為生的銀行來說顯然不是好事。因此此時銀行就會去想辦法「盤活」這些貸款。

例如一家房企準備多買幾宗地，便找到A銀行，希望A銀行給自己授信900億。

由於房企貸款利率高，A銀行很想發放這900億貸款，但A銀行此時拿不出900億。

但A銀行預計2018年會有1000億的房貸、車貸、消費貸等還款收入，由於房貸、車貸的逾期率很低，這1000億貸款收回950億可以說完全沒問題。

這時A銀行就想我能不能把明年的這1000億未收貸款打包賣出去，利息和一年期銀行同業拆借利率大致相當，為4%。

由於房企的貸款利率為9%，所以打包賣出這些未收貸款后A銀行仍有利可圖（9%-4%）。

但其他銀行、基金等公司一次性也拿不出1000億，於是A銀行便通過銀行理財渠道、證券公司渠道、基金公司渠道以每份200萬，利息4%把這1000億銷售給個人投資者和機構投資者。

這樣就把明年的1000億未收貸款完成了資產證券化。

在這個過程中，銀行籌到了1000億現金可以用於繼續放貸，而投資者得到了4%受益的低風險理財產品。

可以看到，資產證券化的好處就是幫助銀行、企業將「未來的錢」變成「現在的錢」，解決他們的「現金流」壓力，同時也給個人和機構投資者提供了一種低風險的投資產品。

不良資產證券化

上面提到的房貸、信用卡分期、應收賬款都是違約率較低的「好」資產，事實上不光「好」資產可以證券化賣給投資者，不良資產也可以證券化賣給投資者。

例如銀行對不良貸款的定義是：難以收回的貸款，難以收回意味著還有可能收回。

比如近期樂視危機很受關注，不少銀行對樂視的貸款已經變成「難以收回的貸款」，但賈躍亭說他會對樂視的債務負責到底，所以將來樂視可能會償還這些貸款。

但監管部門對銀行的不良貸款率有嚴格的要求，一旦貸款出現「難以收回」的情況，銀行想的不是等幾年，看賈躍亭們會不會償還貸款，而是趕緊把不良貸款處置了。

因此，通常銀行可能每隔一年就把上一年度的全行不良貸款打包以資產證券化賣出，當然因為是不良貸款，折價率會比較高，500億的不良貸款可能只賣不到200億。

例如2016年全年銀行共發行了14個不良資產證券化產品，涉及不良資產總額為510.22億元，但發行金額才156.1億元。

即使不良資產證券化產品的發行金額遠低於其實際金額，但購買者的獲利保障仍然是賈躍亭們會償還欠款。

因此，即使只賣200億，但如果欠款者只還了100億，那購買者依舊是賠本的。但如果欠貸者償還了300億，甚至更多的貸款，投資者就賺大了。

由於風險較高，所以不良資產證券化產品一般不對個人銷售，只賣給機構投資者。

資產證券化弊端

作為房利美、房地美倒閉的罪魁禍首，資產證券化有著天然的弊端。

從上文中小白們可能已經發現了，發行資產證券化的資產可能是不良資產，那麼此時投資者購買這些證券化產品必定存在極大風險。

比如當年美國的住房抵押貸款，銀行們把貸款發放給了許多不具備信貸資格的借者，再把這類以住房為抵押的信貸資產進行證券化處理后打包賣出，此時對於購買產品的投資者來說，一切的收益保障都是以被證券化的產品——房屋的價值為基礎。

因此當房屋價格大幅下降后，意味著資產嚴重「貶值」，無法支撐證券化后對投資者承諾的收益。而當時購買這些證券化產品的有不少是貨幣基金，風險從而開始大面積蔓延。

儘管存在較大風險，但對於銀行和企業來說，資產證券化可以「盤活」資產獲得現金流，必定是一個極大的誘惑。特別是對於手上的不良資產，即使監管再嚴格，這些機構也有著極大的衝動將「不好」的、「次級」的產品包裝成「好」的、「優異」的產品來出售。

資產證券化本身是一種創新，之所以曾經引起了海嘯和波瀾其實還是源於人性的貪婪，利用信息不對稱，以次充好，忽悠和被忽悠接連發生，就看誰才是最後一個大傻瓜。