中興通訊:大規模股權激勵迅速落地,基本面持續向好業績可期

1、此次股權激勵是公司歷史上的第三次。前兩次分別於2009年7月7日和2013年11月1日實施。此次激勵為歷次授予股票數量最多,激勵人數最廣的一次,另外人均授予股票數量也相比上次有所提高。同時,激勵人員中,公司高管佔比較低僅為11人,研發、銷售等核心骨幹員工佔比高達97.84%。

本次激勵方案從上到下協同了公司員工的利益,實現了利益共享。起到了保留公司骨幹員工的作用,為公司長期穩健經營發展助力。

2、近期美國制裁結束,公司經營回歸正軌,發展進入新時期,基本面出現了明顯提升。然而年初運營商資本開支下滑令投資者產生了焦慮情緒。公司此次股權激勵體現了公司對未來發展的信心。設定激勵條件歸母凈利潤明確,體現了公司未來幾年的確定性發展勢頭。

3、公司此次股權激勵以歸母凈利潤和ROE作為考核指標。公司歸母凈利潤2016年基數設定為38.25億,即剔除了美國罰款項目損失所得收益。根據公司目前行權條件,2017~2019年公司年利潤的增速為10.00%、9.08%和8.34%。

然而需要注意的是,2016年的凈利潤由於第二次第三期股權激勵的行權條件未達標,導致公司2016年資本公積股本溢價增加1.25億元。公司2017年~2021年,由於股權激勵帶來的期權費用攤銷,帶來財務成本1.64億、3.28億、2.56億、1.34億和0.41億元。如果不考慮2016年的美國罰款影響和以上會計成本,則2016~2019年公司歸母凈利潤水平可達37.00億、43.72億、49.18億和52.29億元。2017~2019年歸母凈利潤增速達到了18.16%、12.49和6.32%,增速相比股權激勵條件又有提升。

4、公司2017年一季度實現營收257.45億元,同比增長17.48%;歸母凈利潤12.14億元,同比增長27.81%;營業利潤7.64億,同比增長143.16%。從公司歷史報表可以看出,公司2017年Q1打破了公司自2010年以來多年來營業利潤、凈利潤和歸母凈利潤的記錄,特別歸母凈利潤是公司歷史最高的一季。公司三大主營業務全面發展,特別在運營商網路建設和消費者業務方面表現優異。近日原中興終端北美經營部總經理程立新被任命為終端事業部總經理,全面負責中興手機業務。公司國外手機業務相比國內優勢明顯,此次任命對公司未來手機業務的發展利好。另外,公司積極投入研發,未來在5G的布局中優勢將更加明顯。

投資建議及評級

公司員工持股協同領導層和員工利益,體現了員工對公司的認同感。公司年內利空出盡,通過更換領導進一步強化整體管理和手機等業務線。我們按照公司員工持股對賭業績保守估計,公司2017~2019年凈利潤不低於42.08億、45.90、49.73億元,對應PE17X、16X和15X。位於歷史估值中樞低點,維持「買入」評級!