上海財大：一季度中國經濟同比增長6.9% 好於市場預期

4月21日，上海財經大學高等研究院「宏觀經濟形勢分析與預測」課題組在滬發布《2017年第一季度宏觀經濟形勢分析與預測報告》。報告指出，第一季度經濟按可比價格計算同比增長6.9%，好於市場預期，介於課題組2016年12月發布《宏觀經濟形勢分析與預測年度報告（2016-2017）——風險評估、政策模擬及其治理》的「保守樂觀」和「樂觀」兩種情境之間。這與近一個時期以來政府實施積極財政政策、加大財政支持力度來為增長托底的大背景有關，同時由於2016年以來一些重要改革文件如《關於完善產權保護制度依法保護產權的意見》等的出台和落實，也使得民企和社會信心提振，民間投資回升明顯，助推實體經濟有所好轉。

具體來看，當前經濟運行有如下主要特徵：

（一）消費平穩，投資回升，出口反彈，總需求結構有所調整

（1）消費信心上升，增速基本平穩。2017年一季度消費名義累計同比增速10%，儘管較2016年同期下降0.3個百分點，不過，3月份的社會消費品零售總額沖高到10.9%；進一步，消費者信心、滿意和預期指數自2017年年初均有所上升，特別地2月份有明顯上升，顯示消費下行壓力有所緩解，整體上仍算增長平穩。

（2）投資名義增速回升，民間投資回暖。2017年一季度全社會固定資產投資累計同比增長9.2%，比2016年全年累計增速8.1%提高了1.1個百分點。投資價格隨PPI上漲而大幅上漲是名義增速增長的主要原因，剔除價格因素后，一季度全社會固定資產投資實際增長4.5%，比2016年全年下滑4.3個百分點。

（3）進出口貿易增速大幅提高，貿易順差較2016年同期有所減小。剔除季節性因素，2017年一季度進出口增速相比2016年大幅增長。其中，進口增速顯著快於出口增速，貿易差額相比2016年一季度下降438億美元。出口需求顯著回升，導致出口價格和出口數量均有所增長。具體來看：第一，來自新興經濟體和美國的出口需求最為強勁，對這些地區的出口增速大幅增加；第二，人民幣持續貶值和基數效應共同導致了一季度出口價格的增長；第三，2016年一季度進出口增速較低，因此，2017年一季度進出口的高速增長可部分歸因於基數效應；第四，加工貿易出口的回升趨勢好於一般貿易出口。

（4）一季度勞動力市場供求情況出現明顯好轉，勞動力市場整體狀況得到改善。2017年一季度用人單位通過公共就業服務機構招聘各類人員約590萬人，進入市場的求職者約523萬人。需求人數與求職人數環比分別上升30.2%和29.8%，相較2016年2-4季度的環比持續下跌，恢復勢頭強勁。同時，同比數據顯示相較於2016年全年同比增速為負的情況，需求人數和求職人數大幅回暖，分別上漲7.8%和2.1%，表明此次恢復並非季節性因素（春節）導致，勞動力市場狀況確實在明顯改善。

（二）CPI沖高回落，PPI上漲較快

2017年1月CPI同比上漲至2.5%，但2、3月份相繼分別回落至0.8%和0.9%，使得一季度CPI又重回「1」時代。正如課題組2016-2017年年度報告所預測，2017年一季度食品對CPI的貢獻較2016年同期明顯下降，從而使得CPI在2、3月份顯著下降。

從PPI來看，正如課題組2016年年終報告所預測，受2016年同期較低的基礎效應和翹尾因素的影響，2017年2月份PPI同比增速見頂，進一步受價格增速放緩（環比增速自2017年年初在持續下降）影響，2017年3月份PPI增速較2月份略有下降，其中3月份PPI同比上升7.6%，較2月份增速下降0.2個百分點。

（三）M1/M2增速明顯回落，社會融資轉向非標，利率水平總體上升

從貨幣供應來看，2017年一季度M1和M2的同比增速分別為18.8%和10.6%，M2較12%的目標增速低1.4個百分點。一季度M1同比增速經歷了大幅波動的過程，這主要是受春節因素的影響，預計自3月後將回歸正常。而M2增速回落的主要原因則在於存款增長的乏力。

從貨幣需求來看，一季度社會融資總量為6.9萬億元，同比多增2299.7億元。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加4.5萬億元，同比少增1651.1億元；企業債券凈融資減少1472.0億元，同比少增1.5萬億元；表外融資2.0萬億元，同比增加1.6萬億元；外幣貸款增加782.0億元，同比增加3071.7億元。受MPA考核進一步加強的影響，商業銀行主動或被動對錶內信貸有所壓縮，資金投放渠道由表內轉向表外。

從利率方面來看，在美聯儲決定在3月上調聯邦基金利率25個基點的背景下，人民銀行雖然沒有上調存貸款基準利率，但人民銀行幾乎在同時對SLF、MLF和逆回購利率均上調了10個基點。公開市場操作方面，除了1月因春節因素人民銀行在公開市場對資金實現了凈投放，2、3月均為凈回籠，一季度總體而言資金為凈回籠的狀態，顯示出央行目前回收流動性的態度。此外，債券市場仍處於深度調整的階段，各主要債券利率均有所上升。總體而言一季度利率中樞有所上抬。

（四）財政收支大幅增長

一季度財政收入和支出雙雙大幅增長。截至3月底，全國公共財政收入4.44萬億元，同比增長14.1%；財政支出4.6萬億元，同比增幅21%。一季度累計財政赤字1551億元，20年來首次出現財政赤字，顯示積極財政政策力度加大，財政投放節奏加快。考慮到年初政府工作報告提出的2.38萬億元預算赤字安排以及3%的赤字率控制線，財政政策後期尚有空間。

從數據上看，2017年經濟穩中求進的總基調得到了一定的貫徹，但報告指出，當前經濟面臨的風險因素依然很多，其中相對比較突出的風險集中在房地產市場風險、人民幣中長期走勢仍承壓、政府債務還息負擔增加等方面。

報告最後指出，面向2017年接下來的三個季度，經濟機遇與挑戰並存，周邊國家的地緣政治爭端和戰爭陰雲是較大的外部風險，同時自身經濟發展中所面臨的風險因素也依然不少。經濟要延續穩中求進、穩中向好的發展態勢，需要處理好短期宏觀經濟政策與中長期改革之間的辯證關係。具體而言，課題組有如下建議：

在落實積極的財政政策和穩健中性的貨幣政策的過程中，一方面在財政吃緊的現實約束下應進一步提高財政資金使用質量和效率，引導和激發社會投資的跟進，另一方面要根據經濟運行實際情況平衡好貨幣信貸鬆緊度，處理好實體經濟融資需求與金融風險防控的關係。

進一步深化房地產市場供給側改革，以市場化手段而非行政手段穩定市場預期和平衡市場供求。短期的限購政策效果已呈現邊際遞減的現象，並且還給市場一旦政策放鬆就出現價格反撲的預期，更重要的還是土地改革、戶籍改革及房產稅改革等長效機制建設。

穩定的經濟增長是穩定的匯率的基礎。在一季度經濟開局良好人民幣匯率企穩的背景下，應不失時機地著手穩步推進匯率市場化改革的進程，根據國際匯市和市場供求變化增強人民幣匯率彈性，並通過信息溝通提高匯率政策透明度，加強人民幣匯率預期管理。

進一步深化市場化導向的國有企業改革，促進國有企業從產能過剩行業、一般性競爭行業中退出，降低國有企業槓桿率，同時在市場准入、融資條件、政府服務等方面同等對待民營經濟，讓社會和民營企業信心不斷增強，鞏固民間投資回升的良好態勢，支撐經濟發展的長遠可持續性。

課題組認為，短期政策可提振經濟於一時，但長久發展之計還在於改革。供給側結構性改革的首要任務應是體制機制的改革及其改革落地的執行力問題。只有改革真能到位，才能不斷提高資源配置效率使之實際增長率接近潛在增長率和推高潛在增長率。