高利率波動，機構選股穿越投資牛熊的邏輯

在美國經濟深陷危機期間，羅森格倫一直堅定支持美聯儲的超低利率政策。

羅森格倫在康涅狄格州哈特福德市向一眾企業領袖發表講話時稱，他轉變立場、轉而呼籲實行更緊縮性的貨幣政策，原因是「美國經濟環境已經發生變化、現在需要實行不同的貨幣政策立場」的事實。

羅森格倫今年不是美聯儲貨幣政策制定委員會的投票委員。他預計美聯儲將在2017年底實現降低失業率與年化通脹率達到2%的雙重目標。

他表示：「因此，我相信需要採取仍屬漸進式但稍微更有規律一些的方式來提高聯邦基金利率。」

在過去的一年當中，美聯儲僅僅加息兩次。美聯儲的最新預期是在今年加息3次、每次加息0.25個百分點。許多外部專家都呼籲美聯儲加快加息步伐。

作為研究彼得林奇與格雷厄姆，芒格等知名投資人以及對沖基金的核心投資邏輯，總要配置核心倉位來穿越牛熊。然而每個行業都不同，有些行業龍頭公司壁壘很深，有些卻很容易被後來者改變。有些行業每隔幾年都會大改變一次。

從歷史標普500成分股的一些變遷，去思考什麼行業中的龍頭公司能長期保持壁壘，又有什麼行業其實從一開始就不適合做長期投資。而這種邏輯與投資也與A股的價值投資表現了一定的詭異相同性，尤其在於2017年的歷史波動周期，更值得深入查看。

先看下面兩張圖，歸納了2012年標普最大的100家公司中排名，以及1960到2007時間段的排名。

我們看到大量的消費和醫藥股能長期穿越周期，這些公司不僅僅能夠存活30甚至40年，而且無論經濟如何變化，其行業地位，在經濟中的佔比都變化不大。

由於1960年到今天，美國經濟名義GDP增長已翻了幾番，這些公司依然保持在市值前100的名單中也說明了長期能跑平市場。

消費與醫藥

比如寶潔，其市值排名在 2012年3月是第9。在2007年進入危機前是第7。然後60、70、80、90和2001年的排名分別在16、17、29、11、和19。

醫藥公司更明顯，美國醫藥巨頭企業往往依賴創新研發能力，越是大的企業在研發上的能力越強，而且手上現金流很好可以不斷併購掉小的企業。我們發現在歷史的長河中，醫藥龍頭企業能長期保持其競爭力。

默克製藥在1960年進入66之後，後面的50年幾乎沒有掉出過前20。禮來製藥在1970年進入榜單后，也從未掉出前60的排名。雅培（Abbot Lab）在1970年進入前100后，基本上就是在前30名徘徊。

而2017年被渾水引爆的VRX（瓦蘭特製葯）在做空以前，則以每年2倍的漲幅快速上漲，一度被美國多家對沖基金追捧的核心也正在於此。

這些公司都穿越了時間的河流，包括美國利率的大周期。從70年代通脹到80年代人口紅利爆發，到90年代第一次互聯網革命，到2008年的金融危機等。無論時代如何變化，具有強大品牌，規模優勢的消費品和醫藥龍頭公司能長期留在美國市值前100的榜單中，伴隨著美國經濟的成長而一路向上。

強周期 能源

我們看到美孚石油這家公司，常年是全美市值前4的公司。無論經濟和政治局勢如何動蕩。1960年美孚石油排名第4，1970年也是第4，到1980年成為第3。1990年成為第1。到了2012年，又是蘋果之後第2大企業。這家業務讓人覺得有些無聊的公司，就是依靠最簡單，但粗暴的石油生意，長期成為穩定回報的現金牛。

但深挖能源股的幾個大周期來說，強周期性的投資重點則要符合索羅斯強調的反身性來應用於周期股的投資更為具象化。其中深意此處先略過不表。TB一直是能源深度參與投資者，此篇在後方單獨深解。

隨著2017經濟的結構調整，以及2017被連續預測的利率市場變化。強美元與弱人民幣的整體宏觀波動，以標普歷史來說，儘管TMT經歷了前期的幾輪大的周期變化以後，都會以消費服務轉型為基礎，以客戶需求及投資拉動模式告終，最終還會是以結構性投資的板塊輪動來落幕。

截止2016年底，標普500市值中20.8%來自IT，14.8%來自金融，13.6%來自於醫療服務，12%來自於可選消費，10.3%來自於工業，9.4%來自於必選消費，最後7.6%能源，3.2%公用事業，2.9%房地產，2.8%原材料以及2.7%通信。

希望能以此結構給各位關注的投資好友以倉位配置的參考意義。

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