申萬宏源：經濟復甦大概率能延續到2季度甚至更晚

大概率能夠延續到2季度甚至更晚。復甦能持續多久取決於房價約束、通脹約束以及供給收縮力度。由於三方面原因，經濟復甦時間可能比大家預期的長，經濟復甦大概率能夠延續到2季度甚至更晚。因城施策的房地產政策使得房地產形勢會好於預期。CPI和PPI的錯位上漲使得通貨膨脹不會早出現。國家持續出台政策鞏固供給側改革的效果以及企業繼續去產能。

在供給側改革初期，企業盈利可能更多來自漲價，在中後期可能更多來自行業集中和資產周轉率的提升。從歷史上看企業盈利和PPI走勢總體一致，但也存在不一致的情形。一是2005年4月-2006年5月，PPI漲幅從5.7%回落到2.6%，工業企業利潤增速從15.6%提高到25.5%。二是2009年1月-2009年12月，PPI跌幅從3.4%擴大到5.4%，工業企業盈利增速從-37.3%提高到7.8%。從工業增加值以及PPI走勢分析，未來3-4個月更像2005-2006年的情形。

經濟內生增長動力仍然不強；補短板仍需要政策支持決定了宏觀政策不可能像過熱那麼緊，最終的結果是宏觀政策從雙松到總體基調穩定前提下的緊。財政政策更突出補短板。貨幣政策更突出防風險去槓桿。在經濟和通貨膨脹超預期下行，以及類似去年英國脫歐的外來衝擊發生前，利率上升是大概率。人民幣接近市場均衡位置，但能否企穩仍然取決於美元。維持人民幣還將伴隨美元升值而貶值的判斷，時間更集中在下半年。