國金證券：天神娛樂買入評級

天神娛樂 2017 年一季度實現收入 6.40 億元，同比增長 42.78%，歸母凈利潤 2.36 億元，同比增長 118.12%，扣非后歸母凈利潤 1.97 億元，同比增長82.08%。 預計 2017 年上半年的歸母凈利潤為 4.6-5.6 億元，同比增長127.76%-177.27%。

經營分析

一季度利潤大幅增長，超市場預期： 公司 2016 年報里預計 2017 年一季度歸母凈利潤為 1.86-2.40 億元， 實際實現歸母凈利潤 2.36 億元，接近預告上限，超市場預期。 公司於 2017 年一季度完成了對幻想悅游、合潤德堂、嘉興樂玩的併購，幻想悅游自 2017 年 2 月納入合併範圍，合潤德堂、嘉興樂玩於 2017 年 3 月納入合併範圍。 內生增長疊加合併範圍增加，使得業績大幅增長。

毛利率略有提升： 2017 年一季度毛利率達到 61.92%，而 2016 年毛利率為59.28%，提升了 2.64 個百分點，我們認為優質公司納入合併範圍，有效提升了公司的盈利能力。

優質子公司承諾業績將增厚今年利潤： 幻想悅游今年承諾凈利潤不低於 3.25億元，合潤德堂今年承諾凈利潤不低於 6875 萬元，前者是海外遊戲發行的龍頭公司，後者是影視整合營銷的龍頭公司，將有效增厚今年的業績增長。

「一花+樂玩+新游+口袋」，看好移動棋牌遊戲前瞻性布局： 移動棋牌近兩年進入黃金髮展期。 公司通過全資子公司天神互動收購一花科技 100%股權，並以 4.69 億元完成收購樂玩網路 42%股權，以投資產業基金收購新游網路 64.1%股權以及口袋科技 51%的股權。 我們看好公司在棋牌遊戲的前瞻性布局！

盈利調整

一季報利潤超預期，我們調高了公司的盈利預測， 調整后的 2017-2019 年的凈利潤分別為 11.5 億， 13.8 億和 16.4 億，按照增發完成後預計總股本計算， 2017-2019 年對應 EPS 分別為 3.3 元、 3.9 元和 4.6元。

投資建議

目前股價對應攤薄后 PE20X/17X/14X，估值比較低，維持「買入」評級。