萬科股價連跌多日 寶能系資管計劃遇平倉風險

【財新網】（記者 林金冰）萬科股價連跌多日，「寶能系」藉以持股的資管計劃，再次面臨平倉風險。這些資管計劃涉資逾200億元，牽扯多家銀行、券商、基金公司及基金子公司。

5月9日，萬科（000002.SZ/02202.HK）A股收報18.62元，盤中一度挫至18.32元，創下近九個月最低記錄。這一輪下跌始於4月26日，安邦概念股普遍下挫，萬科A跌近3%，迄今跌逾8%。

第一大股東「寶能系」持股萬科25.40%，其中10.35%由鉅盛華通過九個資管計劃間接持有。這九個資管計劃分別來自四家金融機構——南方資本、泰信基金、西部利得基金和東興證券。股價上漲時，水漲船高，金融機構與鉅盛華相安無事。但如果股價「跌跌不休」，資管計劃就可能接二連三遭遇平倉風險。

這九個資管計劃均為「優先+劣后」結構化融資產品，槓桿比例為1：2，備案初始規模合計236億元。鉅盛華作為劣后級出資約有79億元，優先順序資金157億元分別來自平安、廣發、民生、建設等四家銀行。實際中，前述資管計劃入股萬科動用資金約為216億元。其中，八個資管計劃基本滿倉，一個資管計劃約為半倉。

九個資管計劃預警線不詳，平倉線為份額凈值0.8元。當份額凈值跌至預警線或平倉線時，鉅盛華需追加保證金，否則，最壞的可能是萬科股票被平倉賣出。

對照最新收盤價18.62元可知，已有五個資管計劃對萬科股票的投資出現浮虧，分別為：南方資本的廣鉅2號、泰信基金的泰信1號、東興證券的東興7號、西部利得基金的金裕1號和寶祿1號。這些資管計劃每股買入均價約在19-22元之間。這其中，廣鉅2號僅有半倉，平倉風險較小；其餘四個資管計劃風險較大。

平倉風險最大者是泰信1號，因其成本最高，持股均價約20.24元，預警線若按0.9倍計算則為18.22元，相比最新收盤價僅有0.4元之差。

假設股價繼續下跌，「寶能系」將需追加保證金。前車之鑒發生於2016年7月，其時萬科A復牌后連跌多日，當月18日收報17.43元，跌破泰信1號預警線，「寶能系」當即追加保證金。（詳見財新網報道「萬科A跌近17元關口 百億資管計劃破預警線」）

假如「寶能系」未能追加保證金，則金融機構可能平倉止損，但這受限於「寶能系」持股的一年鎖定期。按證監會對大股東的相關規定，「寶能系」最早要到2017年7月才能減持萬科。

如今，「寶能系」資金是否充裕、金融機構能否強制平倉、平倉止損與持股鎖定期如何協調等問題，再令各方思慮。除了通過資管計劃間接持股萬科，鉅盛華還直接持股8.39%，這其中絕大部分被質押給鵬華資產、銀河證券（601881.SH/06881.HK）、平安證券和中信信託，質押融資或能部分緩解資金問題。但「寶能系」整體資金狀況仍是緊張，其旗下前海人壽被保監會處罰后元氣大傷，規模保費已然驟降。

長期而言，「寶能系」還將面臨更大資金缺口。證監會2016年7月頒布新規《證券期貨經營機構私募資產管理業務運作管理暫行規定》，按其要求，前述九個資管計劃到期后均需清盤，如果有新的資管計劃接盤，槓桿倍數須從2倍降至1倍，這意味著，「寶能系」需要提供更多劣后資金。

萬科股價低迷已令股東投資收益承壓。據財新記者估算，若不計融資成本，「寶能系」收購萬科股票耗資約453億元，持股均價約16.16元。對照最新收盤價，「寶能系」賬面浮盈不足70億元，相比此前大幅縮水。第三大股東恆大（03333.HK）持股14.07%，耗資約363億元，平均每股成本約23.35元，如今賬面浮虧逾70億元。■