中國「滯脹論」無稽之談？2017年加息的可能基本不存在

同比0.8%，遠低於市場預期，創2015年1月來最低增速，2月PPI同比7.8%，創2008年以來最高。對於通脹前景和貨幣政策走向，分析師們有所分歧。

九州證券全球首席經濟學家鄧海清點評稱，2月CPI數據表明 「滯脹論」純屬杞人憂天。近期，滯脹論再起，但我們一直持否定態度；2月CPI數據充分表明，並未出現PPI向CPI非食品的傳導，更沒有出現PPI向CPI食品的傳導，滯脹論的邏輯並不成立。 2017年存貸款加息的可能基本不存在。

主要邏輯是：

1、貨幣超發導致周期型的滯脹的前提是必須經歷經濟過熱，現代金融條件下，貨幣超發的結果是金融資產價格泡沫，而不是高通脹。

2、回顧的PPI走勢可以發現，PPI的彈性遠遠大於CPI，2015年PPI增速僅為-5%，但CPI仍然能夠維持1.5%，顯著PPI大幅上行，不代表CPI也將大幅上行。

3、PPI導致CPI上行，有兩種可能的情況，但目前兩種情況都不成立：

(1)出現「物價-工資」螺旋上升，這是70年代滯脹以及巴西的情況，而工資增速並未顯著上行，顯然不具備這種情況；

(2)出現經濟過熱， 即在2007年和2010-2011年的情況，而現在也顯然沒有經濟過熱的跡象。

與2016年上半年相似，現在的「滯脹論」仍然是杞人憂天。

鄧海清稱，PPI峰值已經出現，3月之後PPI將逐漸回落；中性預測2017年CPI中樞在1-1.2%左右，可能為2009年以來、近8年CPI最低的一年，2017年有望出現低通脹、溫和增長的最佳局面。

貨幣政策方面，從CPI來看，2017年存貸款加息的可能基本不存在，公開市場操作OMO利率快速上調的可能性也幾乎沒有，但仍然存在因為將2015-2016年的「穩健略偏寬鬆」修正到「穩健中性」、緩慢適度上調OMO利率的可能性，這主要取決於金融系統風險的問題，而不可能出現因為增長和通脹導致的貨幣緊縮。

當然市場也有不同的觀點，彭博經濟學家陳世淵撰文稱，2月PPI飆升，央行收緊政策再添理由 ，2月份工業生產者出廠價格指數(PPI)創出金融危機以來最大漲幅，且略超預期；這反映了需求強勁、大宗商品價格上漲和人民幣貶值的綜合影響。

從油價與鐵礦石價格近期的走勢來看，接下來PPI會有一些降溫；但是，這股再通脹趨勢預示著企業利潤將會上升，實際舉債成本將會下降，從而對經濟產生有利影響。