又見證金減持！救市資金要撤了嗎？

5月5日下午，全民網紅國產大飛機C919在上海浦東機場首飛成功！值得一提的事，C919的外形和內部布局，以及機體的設計、計算、試驗和系統集成皆由自主設計完成。后機身、垂直尾翼等由瀋陽飛機工業集團有限公司製造，前機身和中后機身由洪都航空製造，中機身、中央翼、縫翼、襟翼由西安飛機工業集團有限公司製造，翼身整流罩、前、主起艙門等由哈爾濱飛機工業集團有限公司製造，首腦機頭則由成都飛機工業集團有限公司製造。C919目配備CFM公司（美法合資）研製的LEAP-1C發動機，部分零部件由外國公司製造。目前C919大型客機擁有國際航空公司等23家國內外用戶，訂單總數570架。在A股市場中，C919的「小夥伴」也不少，如中航飛機、中航光電、中航機電、中航電子、洪都航空、博雲新材、利君股份等均參與其中。但從市場表現來看，隨著C919首飛的臨近，相關公司股價大都呈現沖高回落的走勢。

受事件性驅動影響的還有「一帶一路」板塊。「一帶一路」國際合作高峰論壇將於5月14日至15日在北京舉行，這是「一帶一路」倡議提出3年多來最高規格的論壇活動，28國元首、政府首腦確認出席，與會代表總人數將達1200多人。預計本次峰會召開將會帶動一大批工程訂單新簽，之前的大量訂單也有望加速生效。電建、中冶、天山股份、北新路橋、連雲港等一帶一路概念股開始發力，其中天山股份一周上漲超21%。

備受資金追捧的雄安新區概念股近來熱度有所降溫，相關個股盤中高位震蕩加劇，如本周四雄安概念股一度上演漲停潮，但午後風雲突變，首創股份、樂凱新材、泰達股份等多隻早盤漲停股午後開板跳水，冀東裝備、先河環保、龐大集團等大幅下挫，跌幅超3.5%，其中冀東裝備盤中振幅高達12.88%，收盤跌4.45%。周五雄安概念股繼續回調。

近日部分白馬股遭遇滑鐵盧式下跌引發投資者高度關注，如海信電器、水井坊、雙匯發展、比亞迪等，其中海信電器周二更是遭遇開盤直接跌停的極端走勢。究其原因，業績不如預期是此類白馬股大跌的主因，如海信電器4月28日發布2017年一季報，公司2017年1~3月實現營業收入67.03億元，同比下降5.98%；歸屬於上市公司股東的凈利潤2.69億元，同比下降49.53%。此外，海信電器股價表現糟糕還和重要股東減持有關，證金公司在一季度一口氣減持超過一半的持倉，也難怪海信電器股價創一年來新低了。

金融嚴監管及流動性緊張導致市場遭遇「倒春寒」，存量博弈之下如何調整投資思路？證金公司頻頻減持，救市資金要撤了嗎？本期欄目將就相關話題展開討論。

5月2日，五一小長假歸來的首個交易日，一向走勢穩健、以「白馬股」面貌示人的海信電器，開盤便直接被釘在跌停板上，雖然一度掙扎開板，但很快就重新封上跌停維持到收盤，股價創下11個月以來的新低。海信電器「馬失前蹄」，除了一季度收益同比大幅下滑將近一半的基本面利空外，也和重要股東減持有關。除了第二大股東青島海信電子減持587.62萬股之外，另一個重要股東的減持更令人矚目：原第四大股東證券金融股份有限公司（證金公司）減持1379.63萬股，持倉減少到1217.55萬股，退居第五大股東。由於證金公司在2015年股災中扮演重要的救市角色，此前已經連續多季度持有海信電器，今年一季度一口氣減持超過一半的持倉，讓市場對海信電器的股價趨於謹慎。

證金公司原本是配合券商兩融業務順利開展的政策性公司，2011年註冊成立時主要提供轉融通服務。和「救市」二字掛鉤是在2015年夏天的股災中，證金公司註冊資本從240億元增加至1000億元，並獲得央行再貸款和17家商業銀行貸款和授信規模累計超過2萬億元人民幣。除了以「證金公司」的名義直接入市買股票之外，證金公司還委託10家公募基金成立資管計劃，為A股走出股災恢復相對平穩的走勢，發揮了積極的作用。

正因為證金公司在2015年積極救市，其在一季度大舉減持海信電器對股價造成負面影響，也就不足為奇了。不止海信電器，證金公司在一季度減持了多家上市公司，三一重工、化學等多家公司更疑似被「清倉式減持」，退出十大流通股東的行列（表1）。

而類似海信電器那樣，證金公司大幅減持但還在十大流通股東之列的公司，數量就更多了，基本上都是傳統意義上的「藍籌股」（表2）。

證金公司一季度密集減持，是否意味著2015年的救市資金已經大舉撤退，3300點一線成為難以逾越的「天險」？筆者認為，投資者要全面分析救市資金的意圖和動向。2015年股災很多投資者記憶猶新，大量股票快速跌停，許多槓桿資金被強平，割肉賣出一度都十分困難。救市資金當時的出手，救的不僅是價格更重要的是流動性，也就是讓市場恢復正常買賣秩序。從最近一年多的情況來看，A股市場運行相對平穩，甚至還略有上漲，從救流動性的角度來看，已經實現了當時救市資金的初衷。救市資金的安排本來就是在股市特殊情況下的特殊舉措，並不是試圖抄底逃頂與民爭利。在救市資金的方陣中，證金公司及其資管計劃加了槓桿，有償還資金利息的壓力，適當逢高減持，一方面可以套現償還利息，另一方面可以降低自身的持倉成本。

在市場相對平穩之後，證金公司的減持動作就一直不斷，根據國聯證券的研報統計，2015年四季度證金公司及其資管計劃持股數量由2900隻降至1600隻，減持近一半；2016年一季度至三季度，兩者持股數量由1600隻降至1200隻，減持四分之一。從這個角度來看，證金公司一季度的減持只是延續以往的風格，並沒有特殊之處。

除了減持之外，證金公司在一季度也增持了部分公司，甚至出現了同行業公司有增有減的現象。比如在券商股中，減持海通證券、華泰證券、方正證券的同時，也增持了中信證券、東方證券、光大證券等；銀行股中，減持農業銀行、銀行、光大銀行的同時，也增持了工商銀行、建設銀行、民生銀行等；保險股中，減持太保、人壽的同時，也增持了平安、新華保險等。而有些公司則是在去年四季度減倉之後，今年一季度又重新增倉，如中車去年四季度減持6228.67萬股，今年一季度又增持2425.62萬股。從這個角度看，證金公司不排除針對部分行業和個股進行調倉換股、高拋低吸，今年一季度減持的股票將來也有可能再重新低吸買回，以此降低持倉的成本。

在優化配置、降低持倉成本的同時，證金公司通過適度回籠資金，也騰出了救市的空間和額度。證金公司不是「光吃不拉」的貔貅，而是進退有據的市場守護神。「在牢牢守住不發生金融風險」的底線下，證金公司騰出資金也為將來可能需要的救市再做準備。從這個角度來看，救市資金並沒有遠去，而是以另一種形式在守護A股市場。

在市場相對平穩的情況下，證金公司選擇適時減持，為真正的長線資金留下了操作空間。作為市場的主體之一，證金公司的減持並不必然導致大跌，增持也並不是股價上漲的惟一保證。以券商股為例，證金公司減持的方正證券在一季度上漲了6.71%，減持消息公布后股價也相對平穩；而增持的光大證券一季度反而下跌了4.19%，一來一往之間就相差了近11個百分點。類似的例子還有光大銀行和民生銀行，也是出現了增持股下跌，減持股反而上漲的情況。而連續多季度被減持的貴州茅台，更一舉突破400元大關，成為全球市值最高的烈性酒上市公司。因此，投資者對於證金公司正常的增減倉，應當多一份平常心看待。

好公司並不缺乏資金進入，證金公司減持之後依然會有其他資金接手。大部分被證金公司減持的股票，在消息公布之後走勢相對平穩，並沒有出現太多領先大盤下跌的例子。類似海信電器大跌的例子，更主要還是和公司基本面有關，如廣深鐵路、長城汽車等，投資者還需要更多從基本面找原因，而不能完全拘泥於證金公司的進出。