黃金遇「美元劫」：大棒還是胡蘿蔔

「即便是愛因斯坦，也不可能預測一周或者一年之後黃金價格的位置。」被稱為黃金帝國教主的Barrick黃金集團主席Peter Munk表示，儘管已和黃金打了三十年交道，每日每夜都在思考如何正確預測金價，但現在他依然沒有這個能力。

一連串奇怪的背離，讓市場感慨「金屬之王」的任性：上周二數據顯示黃金多頭大幅提升了倉位，而上周四金價就迎來暴跌；市場齊聲認為美聯儲即將加息，但美元卻迎來跳水。即便放眼中期，今年以來金價漲了近10%，但A股市場的黃金股難現去年盛況……

黃金遭遇「美元劫」

上周，黃金價格一度跳水。3月2日，COMEX黃金期貨主力合約下跌了1.25%。另據證券報記者統計，2月27日以來，COMEX黃金期貨主力合約下跌近2%。

美元揮起大棒是黃金受挫的主要原因。美聯儲主席耶倫上周五發表講話稱，如果決策者認為就業和通脹繼續如預期一般發展，那麼聯邦公開市場委員會(FOMC)在3月14-15日的會議上加息就可能是合適之舉。

3月3日美元遭遇迎頭痛擊，大幅下挫0.75%，一舉吐掉前兩日漲幅。在美聯儲加息預期一路抬升的上周，美元指數僅累計上漲了0.25%。

Amherst Pierpont Securities首席經濟學家Stephen Stanley在報告中指出，耶倫的講話為「市場預期的3月加息亮了最後的綠燈」。預計本周有三項數據支持加息，包括非農就業數據強勁、失業率下降、時薪同比增速加快。

對此，廣東盈瀚投資有限公司總經理羅茜表示，上周四國際黃金價格出現大幅下跌，主要由於多位美聯儲官員集中拋出鷹派言論，令市場對於3月加息預期急劇上升，據估計加息概率足足翻了三倍有餘。而緊接著周五美聯儲主席耶倫儘管言論力挺加息，但市場情緒相對平穩，價格走勢探底回升，並未繼續下跌。這顯示目前市場對3月加息事件已經有了相對充足的心理預期，目前價格已經基本體現了加息影響，所以整體下行空間有限。

光大期貨分析師展大鵬也表示，市場一直存在著兩種較為矛盾的觀點，一是美聯儲加息有利於美元走強，二是川普新政對經濟反作用較大，美元指數高位震蕩的表現就是兩種觀點博弈的結果。美聯儲議息會議前特別是有強烈加息意願之時，美元指數呈現震蕩走強之勢；議息會議結束後市場更多關注川普新政，美元指數可能出現震蕩偏弱走勢。今年以來，美元指數與黃金負相關性變弱，究其原因今年黃金被賦予了更多意義，比如對沖美股強勢、對抗通脹以及地緣風險等，整體而言今年美元不確定性比黃金要強，黃金上半年一直表現為震蕩偏強。

「上周五美元大幅下跌主要原因是耶倫講話雖繼續表述了加息預期以及加息的必要性，但是其重點提及了貨幣政策對於目前經濟的推升動能已經並不充足，未來需要關注的是財政政策，而川普的財政政策預期已經延後，並且川普政策存在巨大的不確定性。」混沌天成研究院宏觀金融部負責人孫永剛說。

多頭依然增倉

美國證券期貨交易委員會(CFTC)公布的COMEX黃金期貨持倉報告顯示，截至2月28日的一周內，對沖基金和投機者增持28408手黃金多頭合約，黃金凈多倉增加了39256手，創下2016年9月來最大凈多倉增幅。

2010年至今的數據顯示，COMEX黃金收盤價和CFTC黃金凈多持倉的相關性僅為0.2396，雖然正相關，但是相關性較差。

金石期貨分析師黃李強表示，造成這種現象主要有兩方面原因：一方面，CFTC持倉僅是影響金價走勢的因素之一，並且是相對次要的因素，因此在其他因素作用下，CFTC持倉和金價走勢經常出現背離；另一方面，資金通常對黃金趨勢看好的情況下才會增持多單，但是金價短期內可能因為其他因素出現回調。

根據以往經驗，一旦加息，黃金空頭將會獲利了結，金價反而因為空頭回補而出現反彈。加之市場對於通脹預期加強以及宏觀因素引發的避險需求大增，資金對於黃金的配置需求反而上升，這是CFTC持倉和金價走勢背離的主要原因。

方正中期高級宏觀研究員陳旭表示，美國CFTC持倉報告公布的市場交易信息頻率為每周公布一次持倉報告，雖然黃金凈多頭在截至2月28日的前一周出現大幅增加，價格出現小幅上漲並站上1250美元/盎司，但隨後受到美聯儲加息預期的打壓，出現了大幅下挫。資金是驅動行情的重要因素之一，行情的走勢仍要以基本面為依據，短期資金的進出對於行情有一定的影響，但最終走勢將回歸基本面。

黃金股難重現去年漲勢

據證券報記者統計，今年金價(以COMEX黃金指數為例)大漲，漲幅一度超過9%，但沒能帶動國內黃金股重演去年上半年20-30%的大漲。

統計顯示，今年以來，「龍頭股」山東黃金下跌2.3%，而去年同期，山東黃金漲幅約30%。此外，今年以來，赤峰黃金下跌2.59%，中金黃金也只是勉強上漲0.08%……

黃李強表示，造成這種背離原因主要有以下四點：首先，市場心態完全不同。去年黃金的上漲突破了近四年的下跌通道，改變了市場對於黃金的預期。而今年年初黃金的上漲更像是一波反彈，距離去年的高點還有一段距離。其次，黃金漲幅有限。目前來看，雖然今年黃金價格出現了上漲，但和去年31.89%的漲幅相比要小很多。再次，去年黃金股的上漲是伴隨著金價和上證綜指同時進行的，在這種情況下，多重利多的共振使黃金股成為去年的明星股票。但是，今年以來上證綜指漲幅有限，黃金股在大盤的制約之下，表現難有起色。最後，目前股市仍然處於熊市的反彈階段，在這種情況下大多數股票很難有持續上漲的表現，經歷過去年的上漲之後黃金股票的價格已經處於相對高位，估值得到修復，資金再去推漲的成本較高，這也是黃金股票表現不佳很重要的原因。

羅茜指出，產品價格上漲雖會一定程度帶動相關公司股價上漲，但期間並不存在必然聯繫。股價能否上漲，主要受公司盈利狀況以及估值水平影響。儘管目前A股市場黃金上市公司整體業績表現良好，但估值水平卻處於相對高位，高於去年初黃金股的起漲水平。當前主要的黃金公司PE值在50-60附近，處於歷史上高估值水平，所以股價上行空間不大，存在下行調整需求，故此並未能伴隨國際金價而上漲。

陳旭認為，美聯儲貨幣政策收緊並且今年有加息多次的預期導致中期角度金價走勢並不樂觀；從黃金股的估值上看，經過去年股價有靚麗表現后，目前存在一定的估值修復壓力。