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【國君策略】MSCI納入A股，納入數量超預期，提振風險偏好

2021/12/25

yidianzixun

（轉載請註明出處：微信公眾號「談股問君」(lishaojunPhD)）

國泰君安策略團隊

李少君（）

導讀

MSCI今晨納入A股，預計影響有三：其一，納入數量超預期，提振風險偏好。其二，流動性利好，但更多側重中期。其三，50抱團趨於極致，龍馬將邁向擴散/切換

摘要

北京時間6月21日凌晨，MSCI（明晟）正式宣布將A股納入其指數體系。A股自2013年來，四次衝擊MSCI指數終獲成功。我們認為：一是納入數量超預期，提振風險偏好。二是流動性利好，更多側重中期而非短期。三是50抱團趨於極致，龍馬將邁向擴散/切換。具體分析如下：

其一，納入數量超預期，提振風險偏好。MSCI今年3月提案納入169隻A股股票，但最終實際納入222隻，指數配置權重也較之前有所提高，超出市場預期，短期內會提振風險偏好。另外納入MSCI指數，是資本市場國際化的重要標誌。其示範作用，將在中期帶動其他國際指數（包括國際債券指數，如摩根大通GBI EM指數、花旗WGBI指數等）納入元素，推動國際資金增加資本市場配置。這種作用已被台灣、韓國股市納入MSCI的歷史進程和表現所印證。預計未來五年因納入MSCI指數引致的資金總流入或達上千億美元。這種中期流動性利好的折現，也將推動風險偏好進一步改善。但正如我們前期指出：整個下半年，經濟L型遇到市場L型，經濟呈現高位橫平。儘管金融去槓桿近期更加註重節奏和部門之間的協調，但方向和基調不會改變。這就決定了風險偏好改善的幅度或有限，市場普漲或難持續，而對風險偏好要求極高的中小創恐難有系統性機會。

其二，流動性利好，更多側重中期而非短期。從資金量看：基於5%的納入因子，A股分別配置到MSCI全球指數、新興市場指數的權重約為0.15%和0.73%，對應的資金增量約為41億和110億美元，總計約151億美元。相對於A股市場近7萬億美元的體量而言，比例有限。從配置時間看：流動性並非立刻注入，正式實施時間分兩步，分別是2018年5月和2018年8月。但MSCI並未排除調整為一次性實施的可能性。

其三，50抱團趨於極致，龍馬將邁向擴散/切換。短期看，伴隨市場情緒修復，投資者將更願意給予經濟結構中出現的邊際亮點接受其風險定價，這就讓前期因高度確定性而被追捧的「漂亮50」性價比優勢衰減。我們認為：儘管總量改善有限，但不乏結構亮點。龍馬行情將向二線藍籌、中盤藍籌、創藍籌集中。隨著前期市場風險釋放，中報季到來將為相關業績表現良好的板塊提供催化。建議重點關注具有細分領域競爭優勢邊際改善可能的二線藍籌，具有估值優勢的中盤藍籌、業績估值匹配度良好的創藍籌。

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