深度好文 | 比P2P危害更大的精美騙局：一級市場開始散戶化

廠長的話

昨天廠長剛盤點完投向樂視體育的股權產品，今天就看到這篇文章，忍不住分享給大家。這幾年有句話極為流行，叫「人無股權不富」，然後很多散戶被忽悠著投了各類股權項目。其實大家只get到了前半句，要不是你接了王健林、馬雲、劉強東的盤，人家怎麼一步步攀上財富更高峰呢！

一、

國內大批「高大上」P2P騙局的爆煲，催生出一句非常時髦的網路情話：在這個浮華喧囂的金融盛世，總有一款騙局適合你。我知道你會來，所以我等！

國內的P2P龐氏騙局，對整個金融體系與民間財富的衝擊與吞噬，都堪比黑洞。而這些騙局引致的後遺症，我們根本不知道需要多久才能消化完畢——直到今天，我們還不時能從各種渠道看到P2P騙局中招的人在四處奔走維權。

早知今日，何必當初！

事實上，P2P騙局在大規模爆發前，就已經有足夠多、足夠清晰、僅僅憑常識就能判斷有問題的蛛絲馬跡與亂象。但凡監管層、投資者等幾個環節稍加用心，防微杜漸，這場以創新為名的財富悲劇就根本不可能上演。

但，人們從歷史中學到的唯一教訓就是，人們從不吸取歷史教訓！

一款看起來不同於P2P，但實質完全一樣，包裝更精美、誘惑力更強、危害性也可能大得多的騙局正在改頭換面，隆重出台，請君入甕。

資本的遊戲從來沒有停止過，這次唯一的不同，是把劇場換到了一級市場。

二、

過去11個月，上證指數下跌了45%，這在那個國家，都是如假包換的熊市。二級市場明顯一直在過冬：

但一級市場卻一反常態的火爆。

繼樂視影業給出98個億的高估值后，淘寶電影上周末宣布獲得17億元人民幣的A輪融資，這意味著淘寶影業的估值達到137億元。與此類似的還有萬達影視，5月13日晚，萬達院線正式公告，把萬達影視裝入上市公司當中，萬達影視的最終估值為372億。

如果我們翻翻數據，就會發現這些估值幾乎高得匪夷所思了。

1、樂視影業承諾2016年利潤不低於5.2億元，2017年不低於7.3億，2018年不低於10.4億，可事實上2015年它扣除非經常性損益凈利潤為1.36億，98億估值意味著PE超過70倍。而要在一年內實現利潤的近4倍的增長，恐怕不是「人有多大膽，地有多大產」那麼容易的事吧？

2、萬達更誇張，已經無法正常估值。萬達影視旗下包括了萬達影視和傳奇影視。萬達影視承諾未來3年累計利潤不低於50.98億，否則，萬達投資將按照《盈利預測補償協議》中約定的方式，對萬達院線進行補償。。然而事實上，傳奇影業2014年巨虧28.87億元，2015年再上層樓，虧損高達42.38億元。萬達影視情況好一點，2014年凈利潤6116萬元，2015年凈利潤也只有1.3億元。看完這些數據，再看50.98億的承諾利潤，不得不說需要強大的想象力才能填補。

3、淘寶電影的估值比較神秘，阿里影業公告中稱：根據A輪融資條款，此次融資后，O2O的估值將達人民幣137億元。這個條款，筆者是無緣得以一觀了。不過筆者注意到去年騰訊系的微影時代宣布獲得C輪融資時，融資總額15億，估值不到100億，上個月微影時代完成第二次C輪融資，融資總額30億，估值20億美元，按當前的匯率計算，低於132億。這意味著，才A輪拿到17億融資的淘寶電影，估值就已經超過了進行三輪融資，融資總額超過45億的微影時代。昨天阿里影業宣布年底計劃B輪融資，那它的估值又會竄到哪裡去？

筆者手賤，翻了下當前這些平台的出票量情況，顯然，淘寶電影的市場份額明顯低於微影時代。

可是，這些看起來匪夷所思的高估值，絲毫不影響一級市場對它們的熱情。比如，淘寶電影的A輪融資中，鼎暉投資、螞蟻金服、新浪網領投，和和影業、博納影業、華策影視、南派泛娛等機構都現身其中。

上面只是幾個最近的例子。事實上，在這一輪美國中概股「回國搶錢」的私有化熱潮中，一級市場大量資本仍如同嗜血的禿鷲一樣，趨之若鶩，完全無視美國退市的繁瑣與變數、A股找殼的難度與成本、高企的估值、漫長的鎖定期等一系列風險問題。

機構投資者相比於散戶，一向以無比精明、價值投資為標籤，尤其是一級市場上。所以，你是否會很困惑，這些融資和私有化的故事，在數據上是如何說服這批機構投錢的。

莫非一級市場的機構，也是人傻錢多？

當然不是。這些機構非常聰明，因為今日一級市場，早已不是往日之一級市場。經過包裝和出售，最後的買單者，早已不是機構。

三、

曾幾何時，一級市場曾經是無比高大上的神話之地。由於參與門檻太高，一般100萬起投，在這裡玩的，都是有人脈、有背景的大佬機構，而且一級市場投資的股權，往往一IPO，就幾十倍、幾百倍膨脹，所以，屌絲和散戶，是嚴禁入內的。

現在貌似不同了，現在是「新社會」了：舊時王謝堂前燕，飛入尋常百姓家。

下面這份最近網上爆出的樂視汽車的一級市場融資方案，或許告訴了我們：「人民開始當家作主了」。

這是一份批發轉零售，向散戶售賣樂視汽車一級市場融資的推廣材料。

這份融資方案曝光后，樂視馬上出面否認，說其中的核心信息與事實完全不符，並且樂視的融資項目從未公開散賣份額。但事實上，筆者的朋友，包括筆者自己，都收到了一些機構在散賣樂視汽車，包括樂視體育的份額，而且融資條款的確和網上曝光出來的一致。

筆者傾向於相信樂視可能確實不知情，但機構卻確實在散賣。這意味著兩件事：

1、散賣，意味著市場的錢真的不好找了。一旦進入散賣階段的項目，按筆者經驗，最終結果都好不到哪裡去；

其實遠不止上面這些一級項目，包括奇虎360私有化、萬達私有化等，筆者這個純屌絲身邊的不少朋友，都榮幸收到了出席「盛宴」的參與邀請函。

所以，很確定的是，一級市場的大門，真的向散戶敞開了。

Good news？or bad news?

一個農夫，突然收到了皇宮舞會的邀請函，你是雞動，還是緊張？

四、

到底是肉體橫陳的海天盛筵，還是刀光劍影的鴻門宴？

一句飽含哲理的常識或許對你的判斷會有用：人多的地方不要去。

重要的話，只說一遍。

你能告訴我，目前一級市場盛宴的散戶化，與曾經的P2P，有很大區別嗎？

何其相似！它們同樣在講著一個非常美好的資本故事，它們同樣允諾給散戶們較高的收益，它們同樣需要後來者的資金填前面的坑，甚至，它們背後都有大佬在背書：在P2P行業發展伊始，無數的專家學者，娛樂明星，甚至地方政府都為之站台。而現在的一級市場項目，何曾不是？各界大佬雲集在它的融資方案中為它背書。

這些參與站台的機構，看上去是傻乎乎買了個比二級市場估值還高出一大截的產品，實際上，它們轉身就把份額零售給了興高采烈的屁民。它們把產品包裝的高大上，鼓吹資本故事，通過各種財富公司將產品散賣給散戶，上面的樂視汽車融資方案就是例子。在這種包裝下，的一級市場明義上還是機構在參與，其實已經開始了明確的散戶化進程。這種不斷散戶化的投資，說明一級市場上真正的投資者在交棒，在退出。

當鬼精、鬼精的機構投資者在退出的時候，你覺得這個市場到底是怎麼回事？

比起P2P平台，此類一級市場融資項目的偽裝、包裝更顯高明。

P2P平台尚需要按月向投資者支付利息，一旦利息停止，故事也就講不下去了。而一級市場融資項目往往需要3-5年的鎖定期，甚至更長。這種情況下，資本幻覺（騙局）很難短期被拆穿或者證偽。

而且，不同於二級市場提供了一個每日波動的價格變化去反映基本面和投資情緒，散戶們根本無從得知他們所投資的一級項目的實際虧損和利得，也無法根據價格的變動去反思自己的投資。他們懷著上市收益翻倍的憧憬，在等待中產生麻木心態，認為自己手上的投資凈值只會上漲。

這個玩法里，最具迷惑性的一環是：這些項目往往會提供大佬站台，提供兜底承諾——這會蒙蔽絕大多數新司機。

但沒有老司機會信這個。

比如，樂視汽車，之前網上爆出的Pre-A輪融資方案中，賈躍亭提供無限責任連帶擔保，融資票面利率12%；若是樂視汽車無法在18個月內進行A輪融資，投資人可以要求贖回。樂視汽車的融資金額差不多是32-65億人民幣。樂視體育，承諾3至5年上市，若無法上市，投資人可以要求樂視體育大股東賈躍亭，以年化收益率8%的價格贖回股權。樂視移動，預期利率10.3%至11.3%，賈躍亭提供擔保，年限24個月，到期，樂視移動到期還款。

看看，多好的條款。樂視的項目，單個拿出來看，都沒有什麼問題，相當於可轉債，做起來了拿股權，做不起來拿利息，而且利率還相當令人滿意，賈躍亭又是樂視老闆，賠付肯定沒問題。但當把樂視所有的融資項目拿在一起看，就會發現賈躍亭潛在要背負的債務可能是個天文數字——這是一個環形的多米諾骨牌，其中一個倒了，造成的資金鏈緊張可能會引發全盤皆輸的局面。

當然，反正錢融到了，故事也不會那麼快證偽，而且如果資本市場配合，還可以配合出更多本《故事會》，融更多錢。

面對踴躍參軍（一級市場）的散戶，誰不用，誰是傻瓜。

五、

寫到這裡，筆者又想到了曾經如日中天的中晉系，想到了e租寶——他們當初承諾你的利率水平，是不是也很令你相當心動？其實，無論是P2P平台也好，還是一級市場，其本質都是融資——你一定要考慮這個嚴肅的問題：這麼高的價格與估值，他要和哪個下家，做什麼毒品生意，才能賺回來？

如果你覺得他找下家根本賺不回這個錢，你會不會恍然大悟：他根本就沒指望下家，他賺的就是已經入瓮的上家，也就是你的錢。

這場泡沫如任其擴大、爆煲，危害比P2P平台只會更嚴重：一個P2P平台，能過百億，就是個大平台了，而一級市場項目，隨便抓一個，都輕鬆破百億——這背後，會站著多少個普通家庭？

亡羊補牢，猶未晚也——這句話，對興奮的普通散戶適用，對監管層，更適用！