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2021/12/25
美股歷史上的三次著名牛市和十次股災究竟是什麼情況？
第一：投機型牛市（1928-1929）1929年美國牛市，在這次牛市中，道瓊斯指數由1928年初的200點附近飆升到1929年8月的近400點，牛市持續的時間僅一年有餘。
投機型牛市又被稱作「泡沫」——在這樣的牛市中，股價遠遠超過了由公司和宏觀經濟基本面決定的基礎價值。
投機型牛市持續時間短，其原因就在於它的基礎非常脆弱。投機型牛市非常類似於「擊鼓傳花」的遊戲：每個投資者都理性地知道他購買的股票分文不值，而他之所以買，幾乎完全是基於這樣的預期——存在下一個以更高價格接手的投資者。
因此，市場的流動性是這個遊戲能夠進行下去的基礎。然而，個體的理性未必等於集體的理性。
這裡出現了一個合成謬誤的問題：對個體而言，市場是有流動性的，但是，當所有個體都持有股票、因而都指望其他人來接手的時候，市場就將因流動性的喪失而崩潰。
最終，在槓桿過度和非理性繁榮之下，美國股市於19298月崩盤，長達37個月之久，累計跌幅達-84%。
第二：技術革命型牛市（1998-2000）
2000年美國納斯達克股票市場的大牛市，這次牛市從1998年中期開始至2000年9月結束，納斯達克綜合指數從不到2000點暴漲到近5000點，持續時間兩年有餘。
這類牛市源自深刻影響人類生產、生活方式的重大技術變革。與投機型牛市相比，技術革命型牛市的基礎更加牢靠，市場的發展也更為健康。不過，這種牛市通常也不會持續太久。其原因就在於牛市得以形成的根基是剛剛出現、應用前景極其不確定的新技術，而一旦新技術的前景變得明確、應用範圍得以大大推廣，牛市的基礎就不復存在了。試想，在微軟成為「微軟」之前，有誰會知道它日後會成為操作系統的壟斷者？相反，當時的投資者會用同樣的價格購買「微軟甲」、「微軟乙」、「微軟丙」的股票，而當技術革命的大潮退卻，「贏者通吃」必然導致那些「假微軟」的股票暴跌。所以，對於技術革命型的牛市，我們不能簡單地用事後的暴跌來驗證事前存在泡沫。當技術革命的大潮退卻，大多數估值過高的假股票不得不面臨暴跌。
第三：資本大眾化型牛市（1980-1999）
1980年至1999年的美國大牛市，道瓊斯工業指數從1980年初的不到800點一路上揚到1999年底的逾11000點，其間雖有1987年「黑色星期五」那樣的小插曲，但不改長期牛市格局，股指增長了10多倍，牛市持續時間長達20年。
1980～1999年的美國長期牛市屬於資本大眾化型牛市。資本大眾化是指資本(固定資產、知識產權、土地等)的所有權為大眾所擁有，大多數居民既是勞動者，同時也是股東。在美國的資本大眾化進程中，越來越多的由少數居民持有的「私公司」變成了由大眾持股的「公眾公司」，這反映了資本大眾化的進程；同時，資本大眾化的進程主要是由非銀行金融機構的發展，尤其是上個世紀80年代私人養老金體制的改革所推動的；銀行存款佔比的下降則是資本大眾化的必然結果，這引發了迫使美國銀行業改革的「脫媒」風潮。
這次牛市歷時之長，主要為資本大眾化對公司和宏觀經濟基本面產生的兩種積極效應：
第一，財富的再分配效應。隨著越來越多的私人企業變身為公眾公司，越來越多的居民直接或通過養老金、共同基金間接地持有公司股份，原先資本所有者和勞動者對立的兩極社會結構演變為中產階級崛起、富人和窮人相對減少的「菱形」結構，這極大地改善了收入分配結構，刺激了社會消費乃至宏觀經濟基本面的調整。在資本大眾化的過程中，美國居民的儲蓄率由1980年的10%持續下降，至1999年只有2%左右。而美國居民之所以「敢」消費，一個重要因素就在於其持有的凈金融資產每年都增值20%左右。換言之，資產的增值替代了原先的儲蓄。
第二，財富的創造效應。在資本大眾化進程中，股東至上的文化深入人心，金融、經濟的自由化取代了對金融、經濟的過度管制，人們的創業精神得到極大提升。事實上，也正是在上個世紀80年代，當日本正陶醉於「日本第一」的神話中時，美國的資本市場孕育出了今天的微軟，時至今日，微軟也是美國經濟上的一顆明珠。另一方面，金融、經濟的自由化還極大地減少了社會經濟運行中的摩擦成本。金融自由化打破了銀行業的壟斷，降低了企業的融資成本，提高了整個金融體系配置資源的效率。
時至今日，美股持續走高，牛長熊短的這一格局，很大程度源於大公司大市值企業持續的創造利潤，以及上到提到的養老金計劃助力。
附美股歷史上的十次股災：
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