第一上海：比亞迪給予買入評級 目標價60.3港元

1，買入）：新能源汽車復甦，手機部件業務強勢，雲軌前景廣闊

比亞迪2017 年一季度業績回顧

2017 年一季度公司實現銷售收入210 億元（人民幣，下同），同比增長3.8%，凈利潤6.06 億元，同比下滑28.8%。業績下滑的原因主要是推薦目錄重審和地方補貼政策未能確定導致新能源汽車銷售低迷，以及補貼退坡造成盈利水平的下滑。

行業復甦，長期看好

（1）新能源汽車行業銷量持續增長，5 月銷量達4.5 萬輛，同比增長28%，其中純電動乘用車銷量增長89%。（2）公司秦100、唐100 及宋DM/EV300 車型都已上市銷售，隨著其餘車型的陸續上市，長遠來看新能源車銷量將保持穩定增長。（3）國內多個城市公交電動化需求強勁，預計電動大巴銷量能維持增長，今年將達到1.7萬輛。（4）工信部發布「雙積分」辦法（徵求意見稿），未來3 年乘用車企業新能源汽車積分比例要求分別是8%、10%和12%，公司作為國內新能源汽車龍頭，長遠將受益於積分辦法。

手機部件業務強勢

2016 年公司手機部件業務實現收入381 億元，同比增長15.7%；附屬公司比亞迪電子今年一季度收入同比增長16.5%，毛利率提升5 個百分點。受益於三星及華為、Oppo、Vivo 等國產手機品牌出貨量的理想表現，預計今年手機部件業務凈利潤將有大幅增長。

雲軌前景廣闊

雲軌業務在造價、建設周期等方面具有比較優勢，訂單情況良好，部分項目已開始建設，預計今年將實現60 億元的銷售額。由於三、四線城市的軌道交通建設需求強烈，預計雲軌業務未來一兩年內將快速增長。雲軌業務毛利率水平較高，未來有助於公司的收入增長和盈利提升。

調整目標價至60.3 港元，買入評級

我們認為公司新能源汽車業務將維持增長，雲軌業務明年開始貢獻業績增量。考慮到附屬公司比亞迪電子年初至今市值增長接近3 倍，動力電池分拆可能成為潛在催化劑，調整公司目標價至60.3 港元，較目前價格有22%的上漲空間，分別為2017、2018 年預測每股收益的27 倍和20 倍市盈率，買入評級。