FOF來了！首批6隻產品分析

千呼萬喚始出來，業內翹首以盼的FOF終於踢開臨門一腳。據悉，泰達宏利、建信、嘉實、南方、華夏、海富通等6家基金公司上報的FOF產品已獲得發行批文，國內首批FOF產品面世指日可待。

文／綜合自證券報、基金報

盼望著、盼望著，許久了，終於看到首批FOF落地。

據基金報記者了解，目前南方、華夏、嘉實、建信、泰達宏利、海富通等公司旗下FOF出爐。這也是基金業歷史上第一次公募系FOF出爐，也是市場等待已久的產品。

目前，也有多家公司回復稱，公司相關人員也正在去證監會拿批文的路上。

截至目前，統計到的首批獲批的FOF基金分別為：華夏聚惠穩健目標風險混合型基金中基金（FOF）、南方全天候策略混合基金中基金（FOF）、建信福澤安泰混合型基金中基金（FOF）、泰達宏利全能優選（FOF）、嘉實領航資產配置混合型（FOF）、海富通聚優精選（FOF），從產品來看，首批獲批產品各有其特色。

據證券報記者了解，此次泰達宏利基金獲批的首隻FOF產品——泰達宏利全能優選是一隻全市場基金，在標的選擇方面內外部基金均會考慮，視各基金的業績表現而定，優選風格明確、業績優秀的產品進行配置。此外，泰達宏利全能優選採用風險平價策略進行資產配置，通過調節各類資產權重，使得單一類型資產對組合業績波動影響一致化，同時採用自身研發的多種資產配置模型及基金優選策略進行收益增強。

另據記者了解，建信基金獲批的是建信福澤安泰混合型基金中基金（FOF）。作為業內首批獲批的FOF之一，也是建信基金創新推出國內首批目標風險系列FOF中風險收益特徵相對穩健的基金，該基金以不低於80%的倉位投資於公募基金產品，對於權益類資產，包括股票、股票型基金、混合型基金的目標配置比例為20%，對於固定收益類資產，包括債券、債券型基金、貨幣市場基金等的目標配置比例80%。投資團隊根據量化模型信號的方向與強弱，可按合同約定靈活調整權益類資產倉位。

建信福澤安泰FOF在投資策略上特色鮮明，契合當前資產配置時代下的投資理財需求。一方面，該基金以多元化的資產配置為核心驅動力，在分散投資風險的基礎上，把握各大類資產的投資機會。另一方面，該基金藉助量化投資模型，從基金產品、基金經理、基金公司三個維度進行評估，在全市場4000多隻基金中篩選優質產品構建基金投資組合，力爭實現穩健的投資收益。

嘉實基金獲批的是嘉實領航資產配置混合型FOF。

另據華夏基金透露，其FOF產品以內部FOF為主，根據產品設計思路，如果需要也考慮納入外部產品。目標風險是產品設計方法。羅素投資將為華夏獨家（華夏與羅素投資簽署了排他性合作協議）提供關於投資管理的顧問服務。

FOF（Fund of Funds）是一種專門投資於其他投資基金的基金。FOF並不直接投資股票或債券，其投資範圍僅限於其他基金，通過持有其他證券投資基金而間接持有股票、債券等證券資產，它是結合基金產品創新和銷售渠道創新的基金新品種。

一方面，FOF將多隻基金捆綁在一起，投資FOF等於同時投資多隻基金，但比分別投資的成本大大降低了；另一方面，與基金超市和基金捆綁銷售等純銷售計劃不同的是，FOF完全採用基金的法律形式，按照基金的運作模式進行操作。總體來說，FOF是一種資產配置工具，幫助投資者根據市場環境的變化，在不同資產之間進行配置。

FOF要點

1、什麼是基金中基金？

基金中基金是指，將80%以上的基金資產投資於經證監會依法核准或註冊的公開募集的基金份額的基金。

2、基金中基金應當遵循規定：

（一）基金中基金持有單隻基金的市值，不得高於基金中基金資產凈值的20%，且不得持有其他基金中基金。ETF 聯接基金持有目標ETF 的市值，不得低於該聯接基金資產凈值的90%。

（二）除ETF 聯接基金外，同一管理人管理的全部基金中基金持有單隻基金不得超過被投資基金凈資產的20％，被投資基金凈資產規模以最近定期報告披露的規模為準。

（三）基金中基金不得持有具有複雜、衍生品性質的基金份額，包括分級基金和證監會認定的其他基金份額，證監會認可或批准的特殊基金中基金除外。

（四）除ETF 聯接基金外，基金中基金投資其他基金時，被投資基金的運作期限應當不少於1 年，最近定期報告披露的基金凈資產應當不低於1 億元。

（五）基金管理人應當做好基金中基金的流動性風險管理，對於運用基金中基金財產投資於封閉運作基金、定期開放基金等流通受限基金的，應當合理設置投資比例，制定專門的風險管理制度。

（六）基金管理人運用基金中基金財產投資於股票、債券等金融工具的，投資品種和比例應當符合基金中基金的投資目標和投資策略。

3、收費問題

（一）基金管理人不得對基金中基金財產中持有的自身管理的基金部分收取基金中基金的管理費。

（二）基金託管人不得對基金中基金財產中持有的自身託管的基金部分收取基金中基金的託管費。

4、FOF類型

五大類：而且根據基金投資標的及投資方向的不同，進一步細分FOF產品類別

股票型FOF：80%以上的基金資產投資於股票型基金份額（包括股票指數基金）；

債券型FOF：80%以上的基金資產投資於債券型基金份額（包括債券指數基金）；

貨幣型FOF：80%以上的基金資產投資於貨幣市場基金份額，且剩餘基金資產的投資範圍和要求應當與貨幣基金一致；

混合型FOF：投資於股票型基金份額、債券型基金份額、貨幣市場基金份額以及其他基金份額，且不符合股票型基金中基金、債券型基金中基金、貨幣型基金中基金等相關要求；

其他類型FOF：80%以上的基金資產投資於其他某一類型的基金，如FOF將80%以上的基金資產投資於商品期貨基金份額的，為商品期貨基金中基金。

5、業績比較基準

對於追求相對收益，投資策略方面沒有特殊安排的FOF產品，建議採取相對收益的業績比較基準，如相關指數收益率。

重點是對於追求絕對收益類FOF的指引：對於追求絕對收益，且投資策略方面有特殊安排的FOF產品，允許使用絕對收益的數值作為基金的業績比較基準（如FOF將絕大部分基金資產投資於量化對沖策略基金份額，允許其使用「一年定期存款基準利率+上浮一定比例」的方式作為業績比較基準），同時應在基金合同及基金招募說明書等法律文件中明確，基金的業績比較基準作為基金投資力爭實現的收益目標，並不代表基金一定實現該業績收益。

使用絕對收益數值作為業績比較基準的FOF產品應當對業績比較基準的相關情況進行充分披露，並揭示相關風險。

FOF時間表

為了FOF基金，市場等待已久，來看看FOF重大曆程表：

2016年6月17日——證監會對《公開募集證券投資基金運作指引第2號——基金中基金指引》公開徵求意見。這可以說開啟了公募FOF大幕。

2016年9月23日——證監會發布並實施《公開募集證券投資基金運作指引第2號——基金中基金指引》，對基金中基金的定義、投資範圍、收費模式、信息披露要求、人員設置、主體職責等方面均作了詳細規定。從法律法規上對公募FOF做出規範。

2016年10月21日——證券投資基金業協會發布《關於基金中基金（FOF）的基金經理註冊登記有關事項的通知》。從2016年10月24日起，機構可以在人員系統中辦理FOF的基金經理考試預約、註冊和變更等相關事宜。這是確定了FOF基金經理資格、任免等問題。

2016年10月27日——首批FOF基金經理資格考試舉行，到目前也陸續進行。

2016年11月29日——監管部門開始正式接受公募FOF產品申請。當日申報的FOF基金達到22隻，其中包括了海富通、華安、華夏、嘉實、建信、南方、鵬華、前海開源、上投摩根、泰達宏利、天弘、易方達、長盛、長信、招商、中融基金公司，也被市場認為是第一批FOF基金，后逐漸被受理。

2017年3月中下旬——基金公司此前上報的FOF產品獲證監會首次反饋。

2017年4月24日——監管層發布《基金中基金（FOF）審核指引》，要求各家基金管理人按要求準備基金註冊的申報文件。這是明確了公募FOF產品申報等細節問題。

2017年5月4日——基金業協會發布《基金中基金估值業務指引（試行）》，明確規定了投資於場外基金及場內基金的估值方法和凈值披露時間，意味著關於公募基金推出的規則基本明確。

或因超期未募集佔比過高、或因迷你基金過多等種種原因，第一批的基金公司中不少受到影響。

FOF將給投資者帶來哪些改變？

據證券投資基金業協會統計，截至6月底，公募基金數量已有4419隻，總規模超過10萬億元。面對種類繁多的基金市場，投資者往往「挑花眼」，而FOF基金在此時應運而生，新的征程即將開啟。

從時代背景來看，FOF的推出有當下的合理性。隨著公募規模的不斷提高，基金的投資者風險偏好更加複雜，更加多元化，加之近年來「資產荒」的延續，對於相當部分的投資者來說，如何確保個人資產在整體經濟趨緩的大環境下繼續升值是一個重要課題。FOF的問世將實現把「專業和複雜」留給管理人，把「簡單和好用」交給投資者。泰達宏利全能優選擬任基金經理張曉龍表示，泰達宏利全能優選的定位是中低收益和中低風險的產品，投研團隊會以對待養老金的態度去對待這個產品，達到保值增值的效果。

在泰達宏利看來，FOF基金的收益主要來自於三部分，一部分是資產配置，另一部分是底層基金，第三部分則是市場時機的選擇，而資產配置是影響FOF基金業績表現的最主要因素。在西方被譽為機構投資聖經的《機構投資者的創新之路》中提到，機構投資中約90%的絕對收益來自於資產配置，這一觀點得到了全球同行的認同。對普通投資者而言，FOF最大的吸引力也在於資產配置，通過把握市場趨勢，在合適的市場中配置風格吻合的基金產品，幫助投資者獲取長期較好的超額收益。

「FOF的核心在於資產配置。目前市場基金以工具型基金為主，讓投資者自行進行資產配置，而這恰恰是投資的難點。FOF管理人可以幫助解決投資者的資產配置難題，基於客戶的需求制定資產組合方案。讓居民通過FOF可以直接實現理財、穩健增值的投資目標。」張曉龍表示。

那麼一款好的FOF產品，應該具有什麼樣的特色呢？

建信基金資產配置及量化投資部總經理梁珉認為，一個重要的特點是產品目標清晰。以建信基金的FOF為例，設計的是目標風險產品，在實踐中也會嚴格執行。建信基金的FOF將是系列化的，高中低目標風險的產品都有，投資者可以根據自身需要作出選擇。「圖紙畫好之後，我們就把所有能力放在優選基金層面。」

張曉龍表示，應當關注產品的風險收益定位，也即產品的投資目標；同時產品的投資策略也很值得關注。

廣發基金資產配置部負責人王頌在接受記者採訪時也表示，以前總是說先看每個產品，現在要問的是「我要什麼樣的產品」。所以，第一步是關注自己，投資人首先要明晰自己要什麼樣的東西，從關注自己、了解自己的風險收益需求，來選擇對應的產品。第二步是要考察產品使用什麼樣的方法、什麼樣的邏輯、產品的風險收益屬性怎麼樣。第三補是風險收益比是否能夠滿意。

養老金進入或是發展關鍵

FOF可謂千呼萬喚始出來。

2016年9月底，證監會正式公布並實施《公開募集證券投資基金運作指引第2號——基金中基金指引》，即FOF指引；

2017年4月底，證監會發布《基金中基金（FOF）審核指引》；

2017年5月初，基金業協會發布《基金中基金估值業務指引（試行）》等等。

基金公司也紛紛積極布局FOF，在FOF的交易、估值等各個方面都按照監管要求進行調整，不斷改進和完善。建信基金是業內最早用電子化交易做FOF投資的團隊之一，經過不斷磨合，現在公司在FOF的估值、交易、清算等方面都已準備就緒。早在2015年，公募基金行業對FOF尚在觀望之時，建信基金就搶先組建了FOF投資管理團隊。

泰達宏利FOF擬任基金經理張曉龍表示，泰達宏利成立了單獨的組合基金部，負責公司的FOF投研業務。在投研端，已經搭建了較為完善、成熟的投研體系及策略方案。在資產配置方面，將宏觀經濟、金融等因素與量化資產配置模型相結合，實現組合配置的穩健性及相對高收益性；在基金篩選方面，採用量化投資中的多因子技術對各類基金的風險收益特徵進行評估研究，對風格穩健、超額收益能力強的基金進行動態識別。

對於FOF在的前景，梁珉總結為：過程坎坷，但前途一定光明。其中的挑戰在於需要用時間去證明FOF的價值，特別是現在市場的散戶化仍然嚴重，投資者傾向於追逐短期收益，所以FOF的理念仍需慢慢升華。「但是從中長期來看，前景非常光明。首先是因為作為FOF長期良性發展的重要因素，機構資金將逐步配置FOF，並帶動行業快速壯大。而這其中，養老金對於FOF的配置將是關鍵所在。」梁珉說。

借鑒美國的經驗，FOF從量變到質變的關鍵就是養老金的進入。有一組統計數據顯示，在美國公募基金市場上，包括養老金在內的機構資金通過FOF投到基金行業的份額，佔到美國公募基金市場30%的比例。

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