影視行業沖關IPO，冰火兩重天，拼的只是票房嗎？

隨著近年來文化娛樂行業的爆髮式增長，以及「資本狂躁症」的催動下，許多影視公司紛紛謀求登陸資本市場。

而隨著IPO的審核速度加快，在如今監管環境下，不少影視公司也前赴後繼地奔向IPO。

據不完全統計，近幾年，影視公司登錄A股成功的案例已超過兩位數，幸福藍海、唐德影視等公司闖關IPO成功，電影、上海電影等國企巨頭也在國家相關政策的大力支持下獲准登陸股市，而印記傳媒、歡瑞世紀、慈文影視等公司成功借殼上市。但是也有公司鎩羽而歸，或半路主動申請終止審查，或耗不起時間轉頭選擇了新三板。

前瞻君據相關數據統計，目前影視行業IPO申報情況如下：廣州金逸影視傳媒處於預先披露更新狀態，橫店影視處於已反饋狀態，華視娛樂投資集團處於已受理狀態，新麗傳媒、世紀長龍影視、浙江東陽中廣影視文化、山東影視製作和西安好看影視文化傳媒處於輔導備案登記受理狀態。

據不完全統計，目前影視行業IPO申報情況如下：

那些就說說，這些影視行業不平坦的IPO之路。

1.金逸影視票房和業績負增長，IPO之路不明朗

廣州金逸影視傳媒股份有限公司（下簡稱「金逸影視」）擬公開發行4200萬股普通股，募集資金8.1億元，用於在全國投資建設40家影院。

值得一提的是，本次是金逸影視二闖IPO，2014年上會因尚有相關事項需要進一步落實，而取消審核。然和其同年IPO爭霸院線市場的萬達影院，今已成為不可撼動的龍頭。

2014年-2016年，金逸院線的票房收入分別為20.8億元、28.8億元和27.7億元，排名在全國分別為第5位、第6位、第7位。與此同時，金逸影視的業績也呈現下滑趨勢，2015年和2016年，金逸影視的營業收入分別為23.25億元、21.56億元；同期凈利潤分別為2.47億元、1.96億元。

廣州金逸珠江電影院線有限公司，橫店影視股份有限公司，浙江時代院線分別位列全國院線第七、第八、第九名。且其中金逸院線，時代院線2016年相較 2015 年度存在票房下降的情況。

2016 年，全國院線公司前 10 名的票房收入較 2015 年的變動情況如下。

拋開影視行業及證監會對影視公司上市的態度不說，金逸影視票房和業績都出現負增長，IPO上市之路恐怕也不明朗。

2.在電影票房2016年整體增速放緩下，橫店影視保持業績、票房增長

橫店影視股份有限公司（以下簡稱「橫店影視」）目前處於IPO已反饋階段，擬上交所上市，發行股數不超過5,300萬股，發行后總股本不超過45,300萬股計劃募集資金29.86億元，其中24.86億元用於影院建設項目，5億用於補充流動資金。

橫店影視主營業務為院線發行、電影放映機相關衍生業務，主營業務收入來自原鄉發行收入、電影放映收入、賣品收入和其他收入等。

報告期內主要財務數據如下：

2015-2016年票房收入分別約為19.77億元、20.01億元。

值得一提的是在歷經了過去幾年票房的高速成長后，2016 年，全國電影票房在「第三方」票補減少、「電影製作小年」、銀幕增速過快等因素的影響下，整體增速放緩，全年票房達到 457.12 億元，增速僅為 3.73%。2016 年，全國排名靠前的院線公司有接近一半存在票房下降，全國 2016 年度總體票房僅相較2015 年度小幅度增長的情況下。橫店影視還能保持業績、票房增長。

3.華視娛存在業績波動、大幅下滑甚至虧損的風險

華視娛樂投資集團股份有限公司（以下簡稱「華視娛樂」），擬上交所發行股數不超過 4,000 萬股，目前處於已受理狀態，本次募集資金9億 元用於補充影視劇業務營運資金項目。

華視娛樂專註於電視劇和電影的投資、製作、發行及衍生業務。其主要盈利
模式為策劃、投資、拍攝、製作完成電視劇和電影作品。近年其憑藉電影《致我們終將逝去的青春》、電視劇《平凡的世界》等現象級影視劇作品成為行業新銳代表。

報告期主要財務數據：

存貨減值的風險
2014 年末、2015 年末和 2016 年末公司存貨賬麵價值分別為 18,588.82 萬元、
15,582.40 萬元和 42,235.33 萬元，佔總資產比分別為 39.98% 、31.63%和44.78%，占流動資產比分別為 40.67%、38.58%和 48.99%。

業績波動、大幅下滑甚至虧損的風險

公司在報告期內營業收入、凈利潤波動較大，特別是 2015 年公司經營業績為虧損，即由於 2015 年發行的電影《新步步驚心》和《第三種愛情》票房情況未達到預期，未收回投資成本。如果未來公司投資和製作的電視劇、電影沒有獲得市場的認可，公司有業績出現波動、大幅下滑甚至虧損的風險。

毛利率波動的風險2014-2016 年，公司毛利率分別為 35.24%、-29.84%、55.33%，波動幅度較大。

應收賬款發生壞賬的風險
2014 年、2015 年和 2016 年末，公司應收賬款賬面餘額分別為 14,071.53
萬元、4,370.68 萬元和 10,310.83 萬元，占營業收入比重分別為 93.60%、76.53%和 84.08%。

4.新麗傳媒IPO專註精品製作，也要規範原則

《白鹿原》的停播、《我的前半生》的走紅都把一家正在IPO的公司推到了公眾眼前，它就是新麗傳媒。

在看一下今年以來一直處於熱點中的新麗傳媒，本來說新麗傳媒在新作熱播不斷這樣的階段，先上市是一個不錯的選擇，但是令人不解的是今年5月份突然申請終止審查，近期又殺回IPO，目前處於IPO輔導階段。

新麗傳媒股份有限公司(以下簡稱「新麗傳媒」)，成立於2007年，是一家集電視劇、電影、網路劇製作以及全球節目發行、娛樂營銷和藝人經紀為一體的專業綜合性影視機構。這些年，新麗傳媒無論在電視劇領域還是在電影領域，可謂碩果累累：電視劇有《北京愛情故事》《辣媽正傳》《大丈夫》《虎媽貓爸》等，電影包括《搜索》《失戀33天》《101次求婚》《道士下山》《煎餅俠》《夏洛特煩惱》等。

近日熱播的《我的前半生》也是新麗傳媒的作品。

報告期主要財務數據如下:

之外，新麗傳媒還制定了公司未來3年的具體發展規劃：在電視劇方面，3年後，公司電視劇年產量達到400-500集，並提供具有較大影響力的作品;電影方面，3年後，公司投資、製作、發行電影年產量5-6部左右，其中兩部進入當年度國產電影票房收入前10名。

按理說，新麗傳媒發展到這樣的階段，不管是公司前景還業績，都是可以為IPO上市爭分添彩的。

高居不下的負債率

以資產負債率來看，2014-2016年，新麗傳媒合併資產負債率分別為54.15%、52.35%、62.03%。對比影視傳媒行業的其他上市公司發現，新麗傳媒的資產負債率處於一個較高水平。據招股書披露，2014-2016年，華錄百納、華策影視、上海新文化以及不久前借殼星美聯合完成上市的歡瑞世紀的資產負債率均在50%以下；而偏高的華誼兄弟同期的資產負債率分別為42.15%、40.03%、50.38%；長城影視為35.43%、60.45%、66.18%，慈文傳媒則為37.65%、63.03%、65.44%。

存貨占流動資產五成

不得不注意的是，新麗傳媒的存貨較多，招股書也顯示，2014-2016年各年末，新麗傳媒的存貨分別為4.71億元、4.78億元、11.40億元，2016年末存貨同比增長1.38倍;占流動資產的比例分別為36.72%、32.37%、53.33%;同期流動資產占公司總資產的比例為94.02%、94.79%、90.33%。這對其未來的盈利都是非常不確定的因素。

同時存在關聯和競爭關係

光線傳媒作為新麗傳媒的二股東，持股比例高達27%與新麗傳媒一樣，光線傳媒亦從事影視劇的投資製作，新麗傳媒與光線傳媒兩者之間同時存在關聯和競爭關係。

政府補助政策變化的風險
2014 -2016 年的政府補助為 5,369.80 萬元、4,019.85 萬元和 3,514.65 萬元，占當年利潤總額的比例分別為 30.59%、25.36%和 16.85%。

5.千乘影視被質疑業務的真實性、為提交更新的審計報告而被證監會終止審查

2016年7月16日千乘影視IPO被終止審查，證監會披露的原因如下。

主要問題：中間商銷售收入確認方法的合理性，質疑其業務的真實性和合理性未提交專項問核核查報告。

（終止審查通知書[2016]248號）經過審核，發現發行人存在以下事項：

發行人主要從事電視劇的策劃、製作、發行等業務，主要客戶為電視台和新媒體（視頻網站）。審核中重點關注發行人向中間商銷售收入確認方法的合理性，相關的經濟利益是否很可能流入企業。報告期內，發行人2014年以前主要向電視台和互聯網媒體直接銷售電視劇劇目，向中間商銷售比重不超過3%。2014年12月、2015年4-6月，發行人向4家中間商銷售電視劇，實現銷售收入占當期營業收入的21%、50%。截至2015年6月30日，發行人向4家中間商累計回款金額占累計銷售金額的6%。對於該等業務的真實性和合理性，我會對保薦機構等中介機構進行了專項問核，保薦機構等中介機構未向我會提交專項問核核查報告，發行人未在財務報告有效期內提交更新的審計報告。

6.時代影院業績下滑、IPO被否

根據浙江時代電影院線公司（下簡稱「時代院線」），擬於上交所公開發行4333.33萬股，計劃募集資金約為2.98億元，其中6000萬元補充流動資金，2.17億元投向新建影院項目，2702萬元投資於電子商務平台升級項目。

2017年5月31日時代院線由於行業整體增速放緩、加盟院線的資產存在不穩定性等質疑其持續盈利能力，及相關信息和風險披露不充分IPO被否。

發審委關注點：電影票房2016年整體增速放緩，報告期內分賬比例、上座率、影院平均利潤貢獻等指標趨於下降、控股影院整體虧損、參股影院虧損面擴大，院線加盟模式存在風險，相關風險披露的充分性，政府補助是否存在重大依賴。

發審委詢問問題：

1、請發行人代表進一步說明：（1）電影票房2016年整體增速放緩的原因，2017年市場形勢的發展變化情況，對發行人業務經營的影響，發行人採取的應對措施；（2）發行人報告期內分賬比例、上座率、影院平均利潤貢獻等指標趨於下降、控股影院整體虧損、參股影院虧損面擴大的原因，對發行人業務經營的影響，發行人採取的應對措施；（3）發行人2016年電影放映收入和發行收入均同比下降、扣除非經常性損益后凈利潤比上年下降幅度加大的原因，結合扣除非經常性損益后凈利潤的來源情況，2016年發行人業務結構是否發生了重大變化；（4）結合發行人加盟影院的情況，包括加盟影院的數量、近年來的增減變化及原因、發行人來自加盟影院的收入佔比及變化情況、發行人對加盟影院的管理模式等，說明加盟模式存在的風險；（5）發行人所處的行業地位和行業經營環境是否已經或者將要發生重大變化，是否對發行人的持續盈利能力構成重大不利影響，發行人2017年經營業績是否存在大幅下滑的風險，相關信息和風險是否已充分披露。請保薦代表人發表核查意見。

2、請發行人代表進一步說明：（1）發行人報告期內廣告費收入和其他業務收入大幅增長的原因及其合理性、可持續性；（2）與廣告收入相對應的主要客戶的交易背景、內容和金額，廣告投放與電影放映業務規模是否相匹配；（3）相關風險披露是否充分。請保薦代表人發表核查意見。

3、請發行人代表進一步說明：（1）發行人通過參股影院獲取投資收益在行業內是否普遍；（2）發行人最近一個會計年度的凈利潤是否主要來自合併報表範圍以外的投資收益，投資收益的確認是否符合《企業會計準則》的規定；（3）發行人是否能夠及時取得與投資收益相關的現金流入。請保薦代表人發表核查意見。

4、請發行人代表進一步說明：（1）發行人收到的政府補助的具體依據，是否符合有關法律法規和國務院相關規定；（2）國家對電影行業相關的補助政策是否發生或將要發生重大變化，對發行人業務經營和經營業績的影響，發行人現有政府補助是否可持續；（3）發行人經營業績對政府補助是否存在重大依賴；（4）相關信息和風險是否已經充分披露。請保薦代表人發表核查意見。

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