下游庫存低位 期貨維持偏多思路

下游庫存低位，期貨維持偏多思路

（集成期貨崔春光 2017.3.26）

從我們跟蹤的幾大庫存指數來看，大口徑全社會庫存指數顯示動力煤現貨市場仍處在庫存下降&價格上漲的階段，其中，上游及下游庫存仍在下降且處於絕對低位，而港口庫存則有所回升。從大口徑中下游庫存指數來看，庫存正逐步企穩，價格出現小幅回落，我們認為價格下跌是消化此前價格虛高的部分。周五 CCI5500 大卡報 690 元/噸，周度下跌 2 元/噸。

後續供需邏輯：兩會結束後部分煤礦陸續復產，但是受煤礦安全大檢查及煤礦超層越界開採整治等因素制約，煤礦供應恢復仍受限制。目前陝晉蒙地區坑口庫存仍在低位，坑口煤價堅挺。

儘管近期降雨天氣增多，北方供暖逐漸結束，但是上周下游需求仍然較好。我們認為近期下游需求持續好於預期主要是受工業開工率較好帶動，後續下游需求偏好仍將有一定的持續性。4月，受下游需求偏好、大秦線檢修、及下游補庫存等因素影響，短期內港口庫存或難以大幅累積。

基本面：港存回升，下游庫存創新低，現貨價格略有鬆動。相關部門要求保證煤炭供應，運力向秦皇島港傾斜，上周大秦線日均發運量仍維持在 122 萬噸的高水平，推動北方港庫存持續回升，北方五港庫存周度增 64.2 萬噸。

由於日耗量持續高於預期，但下游在經營壓力之下，盡量排隊等裝長協煤，少買高價市場煤，導致下游仍在不斷消耗庫存的過程，上周六大電廠庫存降至 933 萬噸，創有記錄以來最低，庫存可用天數 13.9 天左右。3 月 19 日，全國重點電廠庫存旬度減少216萬噸，為16年8月底以來最低；同比下降850萬噸。

上周受港口庫存持續回升、沿海運費下跌的影響，現貨價格略有鬆動。從目前現貨來看，低硫 5500 大卡貨源較缺，價格堅挺，北方港低硫 5500 大卡

主流成交價690~695 元/噸，與上周基本持平，但高價報盤減少；中低卡煤供應相對較多，5000 大卡價格周環比下跌5 元/噸。

陝晉蒙三地受煤礦安全大檢查、環保及煤礦超層越界開採整治等制約，煤礦供應恢復仍受限制，坑口庫存低位，上周陝蒙地區部分煤礦漲價5~10 元/噸。近期港口價格出現止漲的跡象，貿易商發運積極性有所下降。

進口煤方面，印尼低卡煤貨盤明顯增多，價格略有鬆動，部分印尼煤3800 大卡報價周環比下跌1 美元/噸。另外，5 月到貨澳洲煤5500 大卡CFR80~81 美元/噸，周環比持平。

情緒面：近期北方港庫存持續回升，煤價漲至700 元/噸附近高位後市場出現「恐高」情緒，加之政策調控預期升溫，下游用戶在自身庫存不斷下降的情況下，依然希望等待煤價下跌后再進行採購。

但是3 月24 日，太原鐵路局發文宣布大秦、京原、豐沙大鐵路本線煤炭運輸運價恢復至國家規定的基礎運價率，即上調0.01 元/噸公里，從2017 年3 月24 日18：00 時起執行。受此消息影響，貿易商挺價意願明顯增強，周末部分貿易商上調港口現貨銷售價格5~10 元/噸。

盤面上：上周期貨價格沖高回落，05 合約一度漲至636.4 元/噸的階段高位后出現快速回落。至上周五收盤，ZC1705 和ZC1709 報收617.2 元/噸和555.6 元/噸，周度分別下跌8.4 元/噸及11.6 元/噸。按CCI5500 大卡690 元/噸計算，

ZC1705基差為72.8 元/噸或10.6%，基差周環比擴大6.4 元/噸。

操作思路上，我們維持此前的判斷：目前下游庫存極低，且需求持續好於預期，後續市場或將迎來新一輪集中採購，對現貨價格形成支撐。另外，上游供應釋放受煤礦安全檢查制約、4 月大秦線檢修或帶來運輸瓶頸、大礦下周公布4 月價格方案等利好因素都將導致近期煤價易漲難跌。

在現貨價格易漲難跌，且臨近交割月，期貨仍大幅貼水超過70 元/噸或10%的情況下，我們認為05 合約仍有繼續向上修復貼水的動力。因此，建議05 合

約多單繼續持有，並維持逢低買入思路。

風險點：高煤價導致電企大面積虧損，政策調控風險累積；政策引導供應

量明顯增加；港口及下游庫存快速回升。