【鑫元基金】6月份經濟數據點評_經濟好於預期 債市維持震蕩格局

7月17日，國家統計局公布數據顯示，二季度GDP同比增長6.9%，持平於一季度，超出市場預期；6月規模以上工業增加值同比實際增長7.6%，比5月份加快1.1個百分點；全國固定資產投資(不含農戶)同比增長8.6%，增速與1-5月份持平；社會消費品零售總額同比名義增長11.0%。

經濟比預期要好。公布的二季度及6月份經濟數據整體超出市場預期，經濟增長並沒有市場想象的那麼弱，低庫存狀態下企業利潤回升，生產、投資意願增強是主要原因。6月工增同比7.6%，較上月反彈明顯，為年初以來次高。分行業來看，41個大類行業中有38個行業增加值保持同比增長；黑色金屬冶鍊和壓延加工業由負轉正，增長0.7%，有色金屬冶鍊和壓延加工業增長3.5%；下游通用設備、專用設備、汽車製造保持較高增速，分別為12.3%、 12.0%和13.1%，。從主要產品產量來看，受益於價格的大幅上漲，生鐵、粗鋼產量同比漲幅增長明顯；水電降幅明顯縮窄對發電量貢獻較大，火電增速小幅下降；銷售端帶動汽車產量增速較上月增加2.1個百分點，水泥同比下降0.9個百分點。7月以來6大發電集團耗煤量較6月有所回升，且勢頭強勁，高爐開工率保持高位。

投資增速反彈。6月固定資產投資增速上升0.94個百分點，至8.77%；三大行業中，製造業延續反彈趨勢，同比增速6.63%，較上月增長0.77個百分點；基建反彈力度最大，至17.3%(前值13.11%)；房地產投資增速小幅上升至7.86%(前值7.34%)。5月份房地產投資增速下降，而銷售端有所增加，6月份出現銷售端(6月商品房銷售面積同比增21.37%，前值10.24%)和投資端同時向好的情形。6月信貸數據上升對基建投資有一定的推動作用，鑒於下半年信貸額度有限、平台融資被規範，融資受限以及責任終身制將會對基建投資形成制約。低基數是製造業回升的一個重要原因，16年同比增速僅為-0.4%，從結構上下游投資改善利好製造業。

消費增速創兩年新高。年初以來城鎮居民可支配增速較去年底上升0.3個百分點，消費增速也不斷上升。中汽協和乘聯會公布6月汽車銷量上升印證了汽車類消費增速回升(6月同比增速9.8%，前值7.0%)；房地產相關行業，傢具(14.8%)、建築裝潢(15.2%)增速均有所上升，與房地產銷量提升有關；而食品類消費增速下滑，與CPI食品分項下滑相佐證。

債市維持震蕩格局。二季度經濟好於預期，經濟去槓桿、監管、M2增速放緩可能產生滯后影響，不確定性來源於上半年信貸投放過快導致的額度下降、平台融資的限制。但是，十九大召開前有維穩需求，主觀上政府有意維持經濟不弱的表現。客觀上，財政收入增速保持較高水平，地方政府基金性收入增速大幅提升，說明政府為之準備的資金也是充足的，利率債發行沒有受到債災影響，發行量仍然較大就是很好的證明。另外，供給側改革、上遊行業恢復以及房地產銷售、投資超預期，都對經濟有較強的支撐。判斷下半年，至少三季度經濟指標都存在超預期的可能。經濟沒有預期的弱，給了監管空間，政策上不存在放鬆的基礎；而CPI低位波動，貨幣政策收緊的條件同樣也不存在。在協調監管的新機制下，不存在造成市場大幅波動的可能。所以，短期仍然維持債市震蕩的判斷。