茅台獲利者 別被勝利沖昏了頭腦

紅刊財經 特約作者 董寶珍

編者按：6月26日，貴州茅台的市值突破6000億元，市場看多聲音不斷，更有人提出：「懂不懂價值投資就看他敢不敢在480元加倉茅台！敢在480買茅台的是懂行的、功力深境界高，480元強調價格有泡沫的是不懂行的、功力淺境界低。」

對於貴州茅台股價的爭論，市場中一直沒有停止過，尤其是今年上半年。本期，價值投資擁躉者、茅台持有者董寶珍再此提示貴州茅台的風險，並指出貴州茅台的股價可能已經走向泡沫，貴州茅台股價估值突破30倍，是很危險的事情，作為價值投資者要始終保持理性。這個觀點有一定代表性，但同時也有不少聲音反對，本刊的博股市欄目也對此進行了關注，同時也歡迎更多的投資者加入茅台的討論。文章原標題《從茅台泡沫之爭看保持理性的不易》

2017年6月26日茅台的總市值突破了6000億，也就是說在過去的4年時間裡，茅台的總市值從1000多億已經漲到6000億。當這一現象發生之後，我在微博上提醒投資者要理性，不要被股價上漲沖昏了頭腦。我對茅台股價存在著泡沫化傾向的擔憂，我希望茅台的股價能夠與客觀的內在價值保持一致，不要出現急速的泡沫化上漲。

茅台股價維持在30倍市盈率最好

以下是我微博內容的截取。

「平平常常才是真，慢即是快，從長治久安的角度看，股價和基本面變化保持平行是最有利於理性投資人的。當股價急速飆升大幅偏離基本面時，急速飆升所帶來的短期利益，最後誰也得不到。且急速飆升后的急速下跌反而會使參與者受到重大的損失。若貴州茅台股價繼續按現在的勢頭走下去，必然和當年的中小創一樣。今天大部分中小創的投資人哀鴻遍野，都是因為投資時覺得急速暴漲會帶來無限美好。價值投資者對中小創持明顯批評態度，那有什麼理由讓大白馬沿著中小創路徑走呢？貴州茅台股價如果再上漲就會失控，股價維持在30倍市盈率以下，是對所有人最有利的，一旦突破30倍市盈率，危險就接踵而至。我們不可能通過製造泡沫獲得更多的利益和幸福，相反，製造泡沫必定付出更大的代價。因此，理性投資者應該意識到這一點。當茅台總市值突破6000億，有投資者在持續上漲面前被沖昏了頭腦，不能再保持客觀了！」

觀點發表后，市場中有很多人表示質疑，其中不乏茅台投資人。但筆者堅持飯要一口一口地吃，好日子要一天一天地過，在長期持有的過程中真正的挑戰不是下跌，下跌是給你送錢，真正的挑戰是泡沫化，別陷入非理性。

不要被勝利沖昏了頭腦

不要說普通投資人，連巴菲特這樣的大師也曾在持續上漲前失去理性！巴菲特當初買入石油時曾表示，他覺得這家公司當時值1000億美元，可公司當時的核心業務的市值只有350億美元，所以覺得非常值得投資，就買了。後來，巴菲特對賣出石油也做了說明，「中石油價格上升后，我覺得這個價格並不是被低估了。儘管實際上它本身仍然是一個很好的公司，但是我們還是賣掉了」。巴菲特投資石油很理性，但接著巴菲特在另外一隻石油股上犯了嚴重錯誤。

在石油價格突破100美元時，巴菲特高價買入康菲石油，最後被套在山頂。後來有研究者問巴菲特：「到了2008年，油價非常高、股市也非常牛時，您卻大量買入了康菲石油，然後隨著金融危機發生，康菲石油也在不斷地下跌，下跌超過40%，您卻把康菲石油賣掉了一大部分。為什麼這麼做？」巴菲特說：「在康菲石油上，我犯了很大的錯誤。在油價和天然氣價格接近最高點時，我購買了大量的康菲石油公司股票。我們損失了很多錢，這是我自己犯下的錯誤。」

筆者對這個案例做過研究，認為真正導致巴菲特高位買入康菲石油的根本原因是被勝利沖昏了頭腦。在石油上的巨額回報后巴菲特還想再下一城。而市場的漲跌功能，會導致人在漲跌面前喪失理性。過度上漲，會讓人們認為永遠會上漲，比如當下的白酒股。過度下跌後人們又認為永遠會下跌，比如2013年的茅台。

投資者在自己所投公司股價連續上漲后，一般情況下會信心滿滿，此時容易忘乎所以，走向非理性！

過去4年沒有人比茅台股東更幸福了，我們應該壓制一下自己的慾望，甚至在絕大多數不掙錢的投資人面前把自己的尾巴夾得緊一些！如果不知適可而止，虛火上升內心膨脹！就會適得其反！巴菲特在這個問題上犯過錯誤，普通投資人更容易犯同樣的錯誤！當茅台突破6000億市值后，很多人已經不理性不客觀了，已經在持續上漲面前沖昏了頭腦，不能再保持客觀了！

價值投資者始終應保持理性投資

什麼叫理性投資？理性投資就是始終保持客觀，實事求是看待眼前的局勢。看待眼前局勢的原則和判斷依據是永恆不變的。當貴州茅台股價跌到一百塊錢，絕對低估，但當漲到六七百塊錢必然不是低估。這是同一原則決定的！是由永遠不變的基本投資原理和估值原理決定的。真正的投資能力，真正能在股市裡面長期活下去的能力是永遠保持理性和客觀！

在持續上漲的現實面前，依舊保持那亘古不變的基本估值原理和規律是真正理性投資者新的挑戰和課題！一個人在一件事情上保持客觀理性並不難難的是一輩子保持理性客觀。」永遠保持理性和客觀性是真正的投資難度，在困難中保持客觀性、理性容易，但在樂觀狀態上保持客觀和理性則不容易，永遠在任何情況下保持客觀和理性才算是合格投資者。想要在波濤洶湧的股市中長治久安，必須把理性和客觀性永遠在任何場合下貫徹始終。作為理性投資者，股價的快漲、慢漲有什麼差別呢？慢慢漲是一種可持續的健康狀態，急速暴漲搞出泡沫，旁觀者和當事人心驚肉跳只是空歡喜！理性投資者是要避免這種狀況出現。

作為茅台的投資人，我發表茅台股價可能已經走向泡沫的觀點，是希望不要出現泡沫，不要出現非理性，因為一旦出現泡沫和非理性，大家都是受害者，沒有人能從泡沫中獲利。

說句老實話，筆者一開始也是喜歡泡沫的，也是喜歡急速上漲、不停息地上漲，享受那種短期刺激的快感。但是呆得時間久了，我最終清醒地認識到泡沫終究不會對任何人有好處，泡沫化后所有人經過一場空歡喜后都要付出沉重的代價。想一想創業板投資人的現狀，並不是誰傷害了他們，而是他們在創業板股票2015年泡沫大規模爆發的時候，沒有保持理性，他們誤以為自己投資股票泡沫化上漲對自己有利，結果受到了沉重的傷害。

一個理性的投資人，在自己所投資的股票大幅上漲之後，哪怕是還沒有出現高估值，也要想辦法讓股價儘早停下來。假設現在茅台的合理估值比500元高，讓股價停止快速上漲對人們保持理性、防止泡沫化才是至關重要的，這有利於讓人們保持冷靜和理性。因為股價如果不停息地上漲，所有的人都會被刺激的忘乎所以陷入非理性。巴菲特在康菲石油上都犯下重大錯誤，我們普通人怎麼可能比巴菲特做得更好？

投資之路「路漫漫其修遠兮，需上下求索」。通過艱苦努力讓自己始終保持理性、保持客觀！投資在本質上是一種人性博弈。這場博弈的最終結果是那些始終堅持理性的人從非理性的人身上賺到錢。但人畢竟是一個動物，包含貪婪恐懼和其他情緒，每一個人都是既有情緒又有一定理性，人不能自動無條件保持理性，需要先克服自己的人性和缺陷才能保持理性。投資者需要始終如一、時時刻刻在每一件事情上都保持理性，這是投資能力的重要內容。筆者基於自身的投資經歷認為，所謂的價值就是沒有被大眾所發現的真相，你發現了別人沒有發現的真相就得到了價值。在這裡價值的獲得依賴於發現者的發現能力，所謂的價值發現能力就是始終保持理性的能力。保持理性是價值發現、價值投資的基礎前提，沒有了理性一切都無從談起。

(本文只代表個人立均，不代表紅刊觀點)