華致酒行二度衝刺IPO 大股東頻繁資金拆借舊疾難消

休整5年過後，該公司關聯交易卻依舊存在，對白酒類產品的過度依賴和資產流動性的欠缺，也讓該公司未來的經營具有一定不確定性。

當茅台市值突破6000億大關，當「茅五洋」三家市值追上整個軍工板塊，以白酒領軍，酒業一時萬眾喧騰。由金六福起家的吳向東自然不會放棄這個難得的機會窗。

據悉，吳氏旗下，曾因「關聯交易」和疑似「突擊任命高管」等問題申請上市被否的華致酒行，五年後再度對A股市場發起衝擊。

此次華致酒行擬在深交所創業板公開發行不超過5788.87萬股，占發行后總股本的比例不超過25%，保薦人為 西部證券 。招股書顯示，華致酒行本次IPO擬募集資金6.65億元，其中4.91億元用於營銷網路建設項目，1.06億元擬投向產品研發中心建設，6815萬元用於信息化營銷系統建設。

業內人士表示，近年來華致酒行營收增長迅猛，但是經營酒類品種較為單一，而且曾讓其上市折戟的關聯交易問題，在2016年又有所抬頭。

過度依賴「白酒」銷售

2014年、2015年和2016年（下稱報告期內），華致酒行分別實現營業收入11.48億元、15.78億元和21.84億元，實現凈利潤-1.15億元、2502.32萬元和1.24億元。

據招股書披露，華致酒行報告期內白酒類產品的銷售佔比較大，報告期各期末銷售額分別為10.38億元、14.61億元和20.63億元，占各年主營業務收入的比重分別為90.47%、92.63%和94.47%，均超過九成且逐年遞增。

業內人士分析認為，倘若未來白酒市場環境再度發生重大變化，如重要品牌的白酒供給不足、競爭對手推出相似產品、消費者飲用習慣發生重大改變或葡萄酒、黃酒等替代品消費量大幅上升等，致使市場對該公司白酒類產品需求大幅減少，將對該公司的經營業績產生不利影響。

報告期內，該公司向前五大供應商（統一控制下合併口徑）採購的金額為4.75億元、9.71億元和13.25億元，占當期採購總額的比例分別為77.36%、89.06%和81.71%；其中，茅台集團分別佔比19.40%、26.38%和39.36%，金額為1.19億元、2.88億元和6.38億元； 五糧液 集團20.52%、28.18%、21.47%，金額為1.26億元、3.07億元、3.48億元，均呈現出不同程度的上升。2016年該公司對茅台和五糧液的採購已高達七成，依賴度極高。從營業收入入手分析該現象更明顯，茅台系列佔比營業收入21.72%、25.81%和48.01%，金額達2.49億元、4.07億元、10.49億元；五糧液系列佔比40.74%、43.72%和39.15%。金額4.68億元、6.90億元、8.55億元，2016年茅台五糧液系列佔比已接近九成。

若將來茅台或五糧液的經營環境、生產狀況、營銷策略等發生不利於該公司的重大變化，會對該公司的經營產生很大的影響。

此外，華致酒行作為銷售型企業，無法直接控制上游生產環節的產品品質，如果供應商在生產過程中出現瑕疵導致產品品質下降，將會損害到該公司的品牌聲譽及產品銷量。而供應商過度集中加大了這種情況發生的風險。

並且，茅台和五糧液均為白酒業中的名牌，市場上存在著很多假冒偽劣產品，若由於銷售人員的疏忽甚至銷售人員受利益驅使在流動環節中摻雜假酒，將會導致該公司聲譽受損嚴重。

並且，該公司並非茅台和五糧液的唯一的酒類營銷商，銀基集團、商源集團等多家具有強競爭力的知名企業也是茅台和五糧液的營銷商之一，華致酒行若出現上述情況，可能面臨主要供應商流失的風險。

資產流動性欠佳

華致酒行在報告期末的流動比例分別為1.92、1.94和1.64，看似流動性充足，實際上並非如此。

招股書顯示，隨著華致酒行業務的增長，其應收賬款規模相應增加，2014年末、2015年末和2016年末，該公司應收賬款餘額為1.05億元、1.26億元和3.15億元，占營業收入的比例分別為9.19%、7.97%和14.42%，分別是該公司當年利潤的-0.91倍、5.04倍和2.54倍。雖然該公司應收賬款的主要客戶為卜蜂蓮花、麥德龍等資金實力較強、資信較好的企業，但該公司仍然存在應收賬款不能按期收回的風險。並且，應收賬款也占著該公司大量的現金流量。

此外，報告期各期末，該公司預付款項分別為2.24億元、2.20億元和5.43億元，占流動資產的比例分別為12.73%、12.03%和25.31%。該公司2016年期末預付款項較2015年末竟增加了3.24億元，增長幅度高達147.38%。

並且該公司報告期各期末存貨賬麵價值分別為11.99億元、10.25億元和8.08億元，占流動資產的68.22%、56.13%和37.62%，佔比很高。招股書顯示，該公司報告期末的存貨周轉率僅為0.64、1.05和1.95，提升較明顯，但相對於行業平均水平1.73、2.53和2.53而言，依舊進不了績優生行列。存貨佔去了該公司大量的流動資產，致使該公司資產看似流動性較強，但其報告期末速動比率僅為0.59、0.84和0.96，實際上並不理想。

更何況該公司還享受著上千萬的政府補助金額。報告期內，該公司營業外收入分別為1282.40萬元、1385.68萬元及1818.68萬元，其中政府補助金額分別為1011.03萬元、1256.90萬元及1781.75萬元。報告期內該公司營業外收入以政府補助為主，營業外收入分別占當年利潤總額的-8.95%、34.25%及13.04%。除去政府補助后，該公司不但利潤受損，也必將減少一大部分現金流入，加大了該公司的流動性風險。

關聯交易依舊存在

在2012年「不予核准華致酒行上市」的說明中，證監會表示該公司2008年至2010年及2011年1-6月從14家關聯酒類生產企業採購產品的金額分別為1249.27萬元、2790.69萬元、10498.28萬元、8090.40萬元，占該公司同期採購金額的比例分別為2.27%、3.48%、9.87%、11.00%，金額與佔比均呈上升趨勢。

關聯交易曾為該公司第一次IPO失敗的原因之一。但縱觀5年後的華致酒行，關聯交易依舊頻繁。

報告期內，該公司其他應付關聯方款項賬面餘額增長較大，分別為6.6萬元、2166.58萬元和19103.54萬元，佔比也提升顯著，分別為0.04%、15.15%、61.29%。可以看到，尤其在2016年，華致酒行應付關聯方賬面餘額增長巨大。其中，應付雲南金六福6100萬元，佔比19.57%；應付湖南省金六福4630萬元，佔比14.85%；應付華澤集團3301.37萬元，佔比10.59%。

據記者了解，金六福為該公司最初設立時的創始人之一，而華澤集團則為該公司現任股東之一，控股華致酒行10.18%。而在高額的應付關聯款背後，是報告期間該公司與金六福和華澤集團還有頻繁的資金拆借活動。此外，華澤集團還曾多次作為該公司債務擔保方，擔保總金額超過13億元。

該公司表示，多次的借款是由於採購需求的增加所造成的營運資金的短缺，業內人士表示，這進一步顯示出了該公司資本流動性的不足。