科技股不適合做價值投資

編者按：蘋果公司或最快9月份推出iPhone8，一年來公司股價從100美元上漲到160美元。連此前曾表示不碰科技股的巴菲特也在8月9日表示，錯失投資谷歌和亞馬遜的機會使他後悔不已，但去年他改變了這一想法，開始大量買入蘋果公司股票，目前持有量已達到了1.35億股，在蘋果股價達到160.08美元之後，他所持的蘋果股票市值至少增加了52.8億美元。

蘋果股價的上漲以及巴菲特買入，對比國內價值投資界有諸多討論。《紅周刊》也曾於5月13日刊發文章《巴菲特投資科技股早晚會輸的「肉疼」》，文章認為巴菲特的成功在於通過現金流貼現而選擇消費類股票，而這種方式並不適合於高科技股投資。本周，《紅周刊》價值投資欄目特約作者董寶珍也拋出觀點：巴菲特在蘋果上的投資某種程度上很可能會步IBM投資的後塵，因為蘋果不是價值投資的理想對象。價值投資者天然排斥科技股。真正長期給投資人帶來回報的那些公司，往往並不對社會進步起什麼根本推動作用。

對於科技股和價值投資的看法，以及如何從基本面挖掘優質公司等話題，未來將持續在價值投資欄目呈現。《紅周刊》也歡迎更多的投資者加入討論。

20年前蘋果公司主要銷售電腦，最近十多年轉向了智能手機，那麼20年後蘋果公司的主營的產品是什麼呢？答案是無人可以提前預知！也就是說蘋果公司20年後經營什麼，以及經營狀況和盈利水平不可提前預知。這就不符合價值投資的原則，因為價值投資關注有長期可預期性和長期確定性的公司。如20年後，我們依然知道茅台公司生產茅台，可樂公司生產可樂。所以，筆者認為巴菲特在蘋果公司的投資，可能會步IBM投資的後塵。

價值投資追求

可預期性和長期確定性

未來20年可樂和茅台的主營不會變化，經營狀態大體可預知。這就是價值投資最重要的一個思維和行為原則，追逐長期可預期性和長期確定性的公司，這樣才能夠帶來確定的盈利。

與茅台和可樂一樣的還有迪士尼樂園、故宮、長城，他們未來20年、30年甚至50年、100年主營業務是確定的，和現在的主營業務是相同的。巴菲特說過一句話：「傑出的公司有一個特點，就是幾十年如一日地生產相同的商品、提供相同的服務。」一個企業有長期的確定性，並不來自於管理層的能力和努力，而是來自於這個公司所在的行業的經營特點。故宮經營特徵是賣門票，不會有大的變化。茅台幾十年、上百年生產茅台酒不會變化，這種不變與管理層沒有關係。價值投資者在選擇投資標的時應在那些未來幾十年經營什麼、生產什麼可以提前預知的領域，不要去那些甚至高管都搞不清未來生產什麼的領域去撞運氣。這就是價值投資的確定性。

製造業、科技業的未來充滿不確定性

雖然一些製造業和科技類在一段時間內經營狀況非常的好，但長期經營狀態不可預知。比如家電企業、汽車企業、手機企業都是各領風騷幾年、最多十年。十年前，誰會想到如日中天的諾基亞和摩托羅拉會在十年後消失！投資摩托羅拉和諾基亞的投資人一定非常痛苦。

我們再看看蘋果公司過去幾年在市場份額的變化(見表1)。數據清晰地顯示蘋果在的市場份額持續下降。市場份額下降意味著什麼？意味著競爭地位下降、企業的競爭優勢下降！

一個公司值得投資，一定是這個公司的行業地位和市場份額保持穩定甚至提高。競爭者無法搶佔企業的市場份額，這樣的企業才有長期確定性。比如在白酒產業中，哪怕你投資千億人民幣，也沒法搶走貴州茅台的消費者，讓茅台的市場份額下降。

那麼為什麼蘋果公司在的市場份額會下降，表面上看是公司在的策略有問題，本質上是其所在的手機製造業是一個很難建立起長期穩定的競爭優勢的產業。手機產業競爭者數量眾多，進入門檻低，連羅永浩都能殺到手機領域生產鎚子手機。很容易進入的產業，消費者的品牌忠誠度不高，容易接受新品牌，這就導致手機產業是一個很難建立長期競爭優勢的領域。巴菲特說過：「你沒有辦法在流沙河之上建立起大廈！」有些產業就像流沙，沒有辦法建立長期穩定的競爭優勢，在這些產業中領先總是一時半時的，客觀上不存在著長期的持續領先，就像前文提到的諾基亞、摩托羅拉被淘汰的案例。

吃喝拉撒的企業更適合價值投資

科技股適合風險投資

事實上進一步擴大思考範圍，所有的科技型企業都是建立在流沙上的企業，如果某一個科技企業能夠穩定地建立起長期競爭優勢，人類的科學技術經濟就不會進步了。人類經濟持續的成長內在地決定了，創新的科技企業必定是持續創新、每個企業各領風騷3至5年，邏輯上不會允許出現一個持續領先的科技企業，如果有一個科技企業可以持續領先，就意味著創新停滯了，社會進步停止了！科學技術的前進和發展，必定是不斷地創新顛覆舊的領先者，新的領先者又被更新的領先者顛覆。在這樣的一種模式下，整個社會經濟才能前進發展。由此在邏輯上科技企業必定不可能建立起長期穩定的競爭優勢和護城河的，蘋果在市場份額下降是科技企業不能長期穩定領先的表現。

但在投資界有一種說法，就是投資那些引領人類社會發展方向的公司。筆者覺得這個要分清投資流派。在社會經濟中，確實存在著對社會有利的、推動了社會進步及人們生活水平和生活質量的企業，但這些企業並不一定能夠成為人們長期價值投資的標的，而真正長期給投資人帶來回報的那些公司往往並不對社會進步起什麼根本推動作用。舉一個例子，在美國有一個50年的回報率排名(見表2)，統計50-60年的長期投資回報率，50年回報率第一的公司是菲利普·莫里斯，這家公司是生產香煙的，萬寶路就是這家公司的品牌產品。同樣也是，資本市場上投資回報率最高的是貴州茅台，像早年的四川長虹這些都不行。能夠給投資人提供長期回報的總是出現在與人們息息相關的「吃喝拉撒」的公司裡面。

而科技股更適合風險投資。風險投資和價值投資的內涵不一樣。風險投資投的是可能性，投20個公司，只要有一個公司長大回報就非常可觀了。成功概率越小回報率越高，這是風投的內涵，有點撞大運的意思。而價值投資就不能撞大運，你沒有99.99%的絕對把握你就不能下注，不為不可能性投下一分錢，只為確定性投。但確定性公司回報就不高。個人覺得一年掙得15%，就可以了。而風投是小概率，一旦成功，它有幾十倍上千倍的回報。

別把重要行業

和投資有利可圖混在一起

近期巴菲特在接受《喻見》欄目獨家專訪中，巴菲特表示，他不擅長預測5年後的世界。他沒有通過預測這種事情來賺多少錢，他們已經買了一些普通的企業，並且覺得這些企業有美好的未來。但對於那些會有輝煌的未來公司，他並沒有足夠的優勢把它們挑選出來。

當主持人問投資最有前景的領域是否是一個好的投資策略？比如人工智慧是否可以有好的回報？巴菲特這樣回答：這些行業今後將會非常重要，但如果回頭看，在1903年亨利·福特也許是美國最有名的商人，從事汽車業務，但之後有一千多家公司進入汽車業務。到2009年，只有三家公司留下來，還有兩家破產。雖然汽車行業的發展壯大使美國經濟產生了巨大的變化，但這並沒有讓每一個涉足其中的人都富有。所以，別把一個重要的行業與一個對投資者有利可圖的行業混在一起。毫無疑問，人工智慧和生物技術很重要，但這並不意味著，你去買一個人工智慧公司或生物技術公司股票就能賺錢(這裡指價值投資).

或許，巴菲特買入蘋果公司，是因為他悟到了蘋果的生意模式。在寫這篇文章時，助手留下了下面的話，筆者覺得非常有價值，與大家分享：回頭望去過去10多年騰訊、網易、微軟等企業的成長數百倍甚至上千倍，我不能說這些企業不夠偉大，只能說在當時我看不清企業10年後發展成什麼樣子，這些企業已經超出了我的能力圈邊界，包括現在我仍然看不清這些企業10后什麼樣子，所以我堅決不投。或許巴菲特已經悟到了蘋果的生意模式，這與我的投資沒有什麼關係，我還是堅持在自己的能力圈內投資。當然在以後的投資過程中我還要不斷地學習新的的生意模式，但更要堅守住能力圈的邊界，人的一生不缺機會，只是我們抓住機會的能力有限，錯失一次機會沒什麼，但抓錯一次機會可能就慘了。巴菲特說：知道自己的邊界，比能力圈有多大更重要。

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