【國君海外宏觀】6月加息獲強力支持——點評美國4月非農就業數據

文：國君宏觀團隊 聯繫人：解運亮、花長春

事件

美國4月非農就業人口+21.1萬，預期+19萬，3月由+9.8萬修正為+7.9萬。

美國4月失業率4.4%，預期4.6%，前值4.5%。

美國4月平均每小時工資環比0.3%，預期0.3%，前值0.2%修正為0.1%。

核心觀點

4月新增非農就業人數遠超市場預期，失業率創10年新低，再次驗證美國就業市場接近或處於充分就業，強力支持加息進程穩步推進。

我們維持年內剩餘2次加息、下一次加息為6月、未來三年加息6-10次判斷。

5月FOMC會議聲明未提及縮表，或只是意味著年內時間窗口上加息考慮將優先於縮表，不排除前三季度加息、四季度暫停加息開始縮表。

預計人民幣匯率暫穩，但需警惕貸款利率上行風險。

正文

新增非農就業人數遠超預期，失業率創10年新低，美國勞動力市場表現強勁。4月新增非農就業21.1萬人，遠超市場預期的19萬人，與4月ADP就業超預期相印證。從細分行業看，4月就業增長主要集中在服務業，製造業、建築業新增就業人數增速趨緩。4月失業率為4.4%，好於市場預期的4.6%，並創2007年5月以來最低，平均每小時工資增長符合預期，反映就業市場接近或處於充分就業（圖1）。值得注意的是，4月勞動力參與率62.9%，較前值下降0.1個百分點，顯示美國勞動力市場結構性問題仍待進一步解決（圖2）。

圖1 美國4月新增非農就業人數遠超預期，失業率創10年新低

圖2 美國4月勞動力參與率略有下降

數據來源：Wind，國泰君安證券研究

維持年內剩餘2次加息、下一次加息為6月、未來三年加息6-10次判斷。美聯儲5月FOMC會議聲明再次釋放出未來漸進加息的信號，我們維持年內剩餘兩次加息的判斷，4月非農就業和失業率數據的亮眼表現使6月加息幾無懸念。在市場普遍懷疑美國是否進入強加息周期時，我們就鮮明提出未來三年加息6-10次（見《川普是紙老虎？美國新政全景實證分析》，2月8日），目前維持該判斷。

縮表暫未提上日程，但需繼續關注。美聯儲3月FOMC會議紀要顯示多數官員支持在經濟強勁的情況下，今年晚些時候開始縮表，引起市場關注。5月FOMC會議聲明未提及縮表，或只是意味著年內時間窗口上加息考慮將優先於縮表。如果美國經濟保持穩健、外部沒有大的風險事件，可能出現的一種情景是，前三季度加息、四季度暫停加息開始縮表，屆時這種相對緊迫的收縮路徑將對於國際金融市場、人民幣匯率造成較大壓力。

維持人民幣匯率暫穩、小幅波動判斷，警惕貸款利率上行風險。四月中旬以來，美元指數呈現低位震蕩，人民幣匯率貶值壓力減緩，整體基本保持穩定。此次聯儲釋放偏鷹信號，維持加息進程，為穩定中美利差，央行或跟隨美聯儲加息多次上調公開市場利率，年內或累計上調60個BP。國內貨幣中性和金融監管高壓背景下，資金面持續偏緊，貨幣市場利率和國債收益率不斷提升。我們的實證分析表明，短端利率對於貸款利率具有傳導效應，可能導致年內貸款加權平均利率上行25-30個BP，主要是短端貸款利率受影響（詳見《金融周期下半場之利率篇》，20170329）。

國泰君安證券宏觀研究團隊

花長春

研究所全球首席經濟學家/宏觀團隊負責人/日本一橋大學公共政策（公共經濟學）博士

長期從事經濟與金融的研究工作，曾就職於野村證券國際（香港）擔任經濟學家，以及香港金融管理局（HKMA）、國際貨幣基金組織（IMF，香港代表處）和亞洲開發銀行研究所（ADBI）從事宏觀經濟的研究工作。曾經發表過諸多關於經濟與金融的研究成果，包括房地產市場、地方融資平台、過剩產能出路、貨幣政策的轉型框架、人民幣國際化路徑等方面的宏觀、金融研究報告。2016 年9月回到內地工作，正式入職國泰君安證券股份有限公司，進入研究所工作。

解運亮

宏觀分析師/人民大學經濟學博士

曾供職於人民銀行貨幣政策司，從事宏觀經濟和貨幣政策監測分析工作，參與完成中財辦、人民銀行、商務部等多項重點研究課題，曾獲人民銀行重點課題一等獎。作品見載於《新華文摘》、《人大複印報刊資料》、《華爾街見聞》等知名期刊媒體。

羅志恆

宏觀分析師/財政科學研究院博士研究所

註冊會計師，著有專著、散文、詩詞及長篇小說約250萬文字，於核心期刊發表文章若干，擅長財稅分析。

宏觀分析師/南開大學世界經濟碩士研究所

CFA，經濟學背景，三年宏觀經濟研究經驗，邏輯清晰，在實體經濟、宏觀流動性等方面有紮實積累。