半年報陸續出爐 賺錢的套路在哪裡？

大藍籌一騎絕塵 中小創望漲興嘆

截至7月24日，A股上市公司中25家公布中報，85家公布快報，1953家公布了預告，三者合計佔A股總數65%。在綜合口徑下，A股17Q2凈利潤增長53.4%，剔除外延併購的254家公司后仍有40.1%的增長。上證主板和深證主板17Q2業績分別提高119.3%、173.8%，大幅高於中小板、創業板29.8%和24.2%的增速。

此外，截至記者截稿，8月7日至8月13日這周有213家公司披露半年報業績，平安銀行、華泰證券、華夏銀行、申萬宏源等4家最新總市值在千億元以上的公司也位列其中。這些金融機構的表現仍待觀察。

從滬深兩市已公布的半年報和半年報預告的情況來看，總體呈盈利狀態。格上理財研究員楊曉晴告訴《經濟》記者,上半年受益於供給側結構性改革，滬深兩市上市公司整體盈利，水泥、能源、鋼鐵等行業的凈利潤同比增幅尤其顯著。

國仕資本研究協會特約研究員、北京誠守投資管理有限公司董事長田鍶對《經濟》記者表示，今年上半年，A股市場嚴重分化，上證綜指漲幅不大，僅為2.86%，但其中滬深300指數上漲10.78%，「漂亮50」上漲8.43%。

A股第二季度的風格延續了第一季度強分化的格局。「從風格來看，大市值和低估值依然是市場的主導風格。」博時基金首席宏觀策略分析師魏鳳春對《經濟》記者稱，從大類行業來看，金融和消費板塊實現正收益，周期和成長板塊表現較弱。整體看來，第二季度市場防禦型風格和防禦型行業表現亮眼。

而在田鍶看來，家用電器、食品飲料等大消費行業表現較好，而傳媒、紡織服裝、農林牧漁等行業上半年表現較差。

「今年上半年市場熱點從家電白酒等消費白馬，到中報業績預增，再到鋼鐵、煤炭、有色、化工等周期類板塊，市場都更加重視行業和公司的基本面改善與業績增長，主題類機會包括雄安新區、新能源汽車產業鏈、環保督查效應等。」太平基金專戶理財部投資經理徐闖告訴《經濟》記者。

總體來看，上半年A股的利潤增速不斷提高。「目前A股整體中報預告披露率達30.7%，從已披露的數據看，A股總體17Q2利潤增速為35.7%，高於Q1的19.9%。」魏鳳春表示。

而從中小板和創業板的情況來看，上半年為龍馬行情，指數分化嚴重，面對滬深兩市大盤藍籌一騎絕塵，中小創望漲興嘆。中小創等由於監管環境變化和業績不確定性，指數出現明顯回調。太平基金研究發展部負責人林開盛對《經濟》記者稱，近期中小板沖高回落，而創業板底部反彈后處於弱勢整理過程。

楊曉晴表示：「中小創整體表現不佳，但在指數內部卻存在著明顯的分化，有良好業績支撐的白馬成長股漲勢還是不錯的。」

反觀創業板，第一權重股溫氏股份中報業績下滑70%，樂視網、三聚環保、神霧環保等公司相繼觸雷，投資者談「創」色變。

近期證金公司首次重倉創業板，疊加中報行情，帶動了市場情緒回升，創業板出現了一定程度的反彈，壓抑已久的創業板指在7月27日暴漲3.2%。田鍶認為，儘管近期創業板有一定程度的反彈，但由於大多數投資者依然信心不足，反彈力度並不大。

魏鳳春也表示，創業板仍然偏貴，理由可能在於市場對它的高成長預期。「截至2017年6月末，創業板指相對債權的超額收益率為-1.90%左右，處於均值估值以上。展望三季度，結合其盈利增長以及較為中性的流動性環境，創業板整體表現或不及藍籌股指，收益空間相對而言更加有限。」

投資需避「高送轉」陷阱

對於一直以來的炒作熱點——「高送轉」概念股，投資者不得不注意其中的風險或陷阱。

高送轉概念是A股市場特有的。事實上，「高送轉」實質為股東權益的內部調整，對公司基本面無實質影響，僅有助於增強股票的流動性。

田鍶告訴記者，「高送轉」對凈資產收益率沒有影響，對公司的盈利能力也並沒有任何實質性影響，而且在凈利潤不變的情況下，由於股本擴大，資本公積金轉增股本與送紅股將攤薄每股收益。因此，上市公司高轉送與上市公司股價上漲之間並沒有必然的聯繫。

徐闖表示，一般情況下，股價高、股本總數小以及巨額資本公積和未分配利潤等公司存在一定高送轉需求，但不能單純依高送轉動作判斷公司價值。

「高送轉」雖被認為是股價上漲的催化劑，但股價走勢還與大盤波動、公司基本面、股價前期走勢、預案是否提前泄露等多種因素有關。投資者投資前還需認真研究，躲開減持預案、無端炒作等風險點，才是明智之舉。

即將進行公積金轉增股份、紅利送、配股份、利息分紅的股票叫做「含權股」，當分配實施的當天該股票就要「除權」。行權后的股票若在它的除權價上發生一波下跌，叫「貼權」行情，在除權價上發生一波上漲，就叫「填權行情」。

楊曉晴告訴記者，往往有投資者被炒作誤導或寄望於填權行情而大舉買入，正好配合了大股東或內部人士的減持套現，無辜做了「韭菜」。「自今年證監會批判『高送轉』以來，『高送轉』概念股表現與以往大相徑庭，甚至有股票在預案公告后數日內連續大跌，其風險不可小覷。」

田鍶也表示，今年高轉送概念股並沒有往年「搶權」「填權」的風光行情，其重要原因在於部分高轉送概念股利潤分配含金量不高，且利潤分配缺乏業績的支撐，有混淆視聽的嫌疑。「甚至還有個別高轉送上市公司是為再融資拉高股價，誘惑各類投資者認購，或者為大股東所持限售股解禁后創造解套或獲利機會。」

林開盛認為，投資高送轉概念股，應該結合業績增速和行業發展趨勢來把握，單純的高送轉不會影響公司的價值，但市場通常將其理解為做大做強的信號，「在投資高送轉概念股的過程中，一定要迴避短期有較大減持壓力，同時業績平淡甚至出現趨勢性下滑的品種，長期來看，公司的價值還是由業績決定」。

三大方式挖掘成長股

從二級市場上市公司的上半年表現看，投資者要如何根據業績表現，挖掘投資機會？

「金融、傳媒、農林牧漁估值較低，通信、計算機估值相對較高，非白馬股相對白馬股的溢價，下降到過去12年的中位數水平。」田鍶認為，從上半年來看，投資機會多集中在大金融板塊、地產、基建以及部分消費龍頭，央企改革概念股以及業績有明顯改善行業為代表的大藍籌上。

從行業板塊看，下半年開始，大宗商品中鋼鐵、煤炭、有色等周期類個股表現較好，像石墨電極等個股走出翻倍行情。大宗商品需關注經濟基本面好轉、供給側改革和環保督查風暴背景下的價格彈性，以挖掘周期類股票的投資機會。田鍶提醒投資者，對於周期類個股切勿追高，可以挖掘滯漲的個股。

林開盛也表示，大宗商品中煤炭和鋼鐵等品種受益於供給側改革和環保趨嚴，「鈷和鋰在新能源汽車的需求拉動下量價齊升」。

影視業上半年業績增速則略有改善，但估值整體下行，機會寥寥。影視業的上市公司，例如近期「戰狼2」概念股、北京文化等題材股讓人「眼前一亮」，田鍶認為，作為發行方之一的北京文化幾個交易日市值上漲50多億元，下半年影視業還可以繼續關注，特別是參與「十一檔」「聖誕檔」的影片發行製作的公司。

總結來看，把握投資機會可以掌握三點。在楊曉晴看來，第一點是買股票就買龍頭。上半年，價值投資理念逐漸深入人心，「業績為王」成為了股價上漲的主旋律，有業績支撐的低估值大盤藍籌股成為了人見人愛的香餑餑。

第二點則是跟隨政策走。上半年，受益於供給側改革和基建大發力煤焦鋼等都走出了漂亮的曲線。即便順應政策炒地圖，也有不小的收益。

第三點是要挖掘成長股，屬於戰略性新興產業、擁有超級市場、具有超高壁壘，如石墨烯、鋰電、人工智慧、基因測序等板塊的獨角獸。

三季度行業配置主線有三

在供給側結構性改革的背景下，產能過剩問題得到快速解決，周期類行業供需結構得到大幅改善，盈利能力有所提升，因此周期類個股未來仍存在估值修復空間。

從已出爐半年報來看，金融地產板塊的大龍頭是盈利最多的公司，如招商銀行、中信證券、保利地產等。但凈資產平均收益率最高的則是鋼鐵行業的韶鋼松山，ROE（凈資產收益率）為82.91%，「這主要受益於供給側改革帶來的量價齊升，鋼鐵行業盈利水平攀升」。楊曉晴如是說。

目前時點，徐闖認為，對於開啟新周期的論點，不宜過分樂觀，同時對於地產行業下行，不宜過分悲觀。

另外，田鍶告訴記者，今年創業板下跌，也錯殺了一部分高成長個股，根據中報顯示，證金公司與匯金公司重倉了一些創業板股票，「對於業績穩定，估值相對合理的創業板股票，資金的配置意願也轉向積極」。

楊曉晴也表示，目前，一線藍籌股估值已有所修復，而且龍頭企業ROE增速相對穩定，所以上行天花板較明確。「但是二線藍籌、白馬股存在結構性機會，它們業績優良持續，但股價漲幅不大，甚至還遭到了錯殺，如券商板塊。」雖然部分二線藍籌估值有所上升，但仍處於合理的區間。投資機會將從價值股轉向估值合理的高質量成長股。

總體來說，今年三季度行業配置主線有三，主要包括消費升級、低估值和景氣回升。除了汽車、新能源汽車、家電、保險、消費電子等行業，魏鳳春還看好醫藥、遊戲與廣告、鋰和鈷等行業。主題上則看好混合所有制改革、特斯拉和蘋果產業鏈。

對於混合所有制改革，2016年中央經濟工作會議提出，混合所有制改革要在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域邁出實質性步伐；2017年5月底發改委表示第三批混改試點將擴圍至地方國企。從國企推進的速度看，聯通、神華、國電相繼停牌，改革提速跡象十分明顯，特別是下半年將迎來十九大，將成為國改進一步實質性推進的催化劑。

文/《經濟》雜誌記者 許亞嵐

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