資金覬覦一級市場投資機會 投資經理：一級市場也貴

根據基金業協會近幾個月公布的數據，在私募基金數量和規模的持續增長中，股權類私募成為主力，證券類私募則有所縮水。業內人士認為，原因主要在於二級市場低迷、IPO提速，股權私募基金募集相對容易。

不過，隨著越來越多的資金湧入，一級市場顯得越發擁擠。記者採訪多位股權投資經理了解到，目前一二級市場估值差正在縮小，估值差套利沒有明顯機會。

估值差套利無明顯機會

在業內人士看來，資金進入一級市場並非完全緣於投資機會的吸引，而是受制於募集資金的壓力。「二級市場一直陰跌，投資者投資意願較低。雖然從性價比來說，一級市場不見得比二級市場好，但是從募集資金的角度看，做一級市場至少還能募集到資金，這是現實的壓力。」理成資產合伙人、權益管理部總監孫興華表示。

鼎鋒資產定增事業部總經理朱磊表示，資金進入一級市場主要原因是IPO審核加快，股權基金相對容易募集，就像定增新政后定增審核變慢導致定增基金募集困難一樣，這並不是投資機會好壞決定的。

數據顯示，截至4月底，股權及創投私募基金管理人數量突破1萬家，相比去年年末增長14.63%，管理規模接近5.6萬億元，相比去年末增長19.25%。與此同時，證券類私募基金的數量和規模均在下滑。

大量的資金進入，淘金並非易事。2015年上半年，滬上某創投公司投資經理曾表示，一級市場牛市比熊市更難做，因為對標公司的估值都比較高，很容易高位建倉。但面對如今二級市場的表現，該投資經理感到一級市場估值尚未回落，資金多導致供求關係緊張，能看上眼的項目都比較貴。

朱磊也表示，現在一級市場的價格確實不便宜，2015年以來，一級市場價格沒有明顯降低，而一二級市場的差價小了很多。

需轉變投資思路

在估值差套利沒有明顯機會的情況下，投資人士認為，一級市場投資需要警惕風險，轉變投資思路。

朱磊認為，站在現在這個節點看，一二級市場的估值差在縮小是個客觀情況，部分估值10~15倍的股權項目對標公司在二級市場估值可能也就20倍出頭，算上IPO25%左右的股份稀釋確實已經沒有什麼估值差了，此時更需要轉變投資思路。在他看來，投資機會的選擇在於精選行業。一方面，賺行業增長帶來的企業本身增長的錢；另一方面，IPO審核本身也要引導產業結構的調整和升級，未來一定不會是用一定的收入、利潤規模來看是否能IPO，公司所處的行業及行業階段在衡量是否能IPO的要素里占的權重可能會更高。

「我們做一二級市場投資的基本邏輯是一樣的，都是偏價值成長，不同的是估值的考慮，即按照相同的投資邏輯去評估標的，再根據標的所處市場的流動性及期限調整估值。」朱磊說。

孫興華表示，在選擇標的時更看重投資一些有產業鏈優勢或者跟上市公司合作的標的，以時間換空間。從行業來看，一二級市場的傳導越來越快，製造業、消費、文化娛樂等二級市場受關注的行業一級市場也比較受追捧，對一度火熱的互聯網行業，股權投資人士則變得越來越謹慎。

「當前做股權投資已經不合適了，每個領域的玩家都已確定，想參與只能硬拼價格。」孫興華表示。在他看來，二級市場的估值會降到合理的程度，但資金都沉在一級市場，一級市場的估值短期很難下降。

在二級市場布局的私募基金，在一級市場業務上更為謹慎。朱磊提示，現階段投資一級市場的一個風險就是純粹IPO套利的投資邏輯。另外還應該警惕IPO陷阱，現在只要是個項目都說要去IPO，這裡面很多根本不可能。