波動性稀缺的年代 黃金下一個大行情在哪裡？

黃金投資者總是寄望在市場動蕩時獲得更大收益，但最近金價的反應可以說有點遲鈍。儘管美國與朝鮮之間的局勢升級、歐洲政治不確定持續、川普的貿易政策爭議不斷，但上個月的黃金價格波動性卻降至了十多年來的最低水平。黃金投資者必然十分失望，畢竟他們還記得2008年金融危機之後金價翻了三倍、1979年「伊朗人質危機」后的幾個月內金價也飆升了超過50%。

據投資資訊網站Moneyweb報道，金價波動性不足的一個原因可能是黃金ETF持倉不斷增大。根據加拿大皇家銀行資本市場(RBC Capital Markets)大宗商品策略師Chris Louney提供的數據，黃金ETF已佔貴金屬投資總價值1130億美元的三分之二，而2004年黃金ETF創立時幾乎無人問津。德意志銀行(Deutsche Bank)分析師布魯曼諾斯(Michael Blumenroth)稱，ETF投資者可以幫助穩定市場，因為他們持有資產的時間一般比對沖基金和大型投機者都要長，後者在發生突發事件時，更可能做出更快的反應。

黃金ETF的誕生促使黃金交易量飆升。今年3月份，倫敦金銀市場協會(LBMA)的黃金日均交易價值是222億美元，2004年同一個月份的交易價值只有64億美元。全球最大黃金ETF——SPDR Gold Shares於2004年11月開始交易，至今已累積了337億美元黃金資產，成為黃金交易界的佼佼者。然而即便如此，今年4月28日現貨黃金的60日歷史波動性還是降到了2005年以來的最低水平。

大部分黃金ETF都是做多基金，投資者常常在價格下跌的時候增加持倉，尤其是在德國，這就縮小了金價波動性。例如，法蘭克福上市的Xetra-Gold是今年增長最快的黃金ETF，自2015年末以來每個月都有資金湧入，總資產已達64.9億美元，而SPDR Gold今年吸引了13億美元。

黃金ETF發展的同時，金價對地緣政治風險的反應越來越小。加拿大皇家銀行分析了1993年以來23年內的八件重大地緣政治事件，發現事件發生后的兩個月內金價平均上漲12%，其中的事件包括1970年美國轟炸柬埔寨、1987年股市「黑色星期一」、以及1990年伊拉克入侵科威特。而金價上漲最多的是1979年「伊朗人質危機」之後，兩個月內共攀升了58%。

但現在，黃金市場覆蓋的投資者範圍越來越廣，而且存在更長期的交易者，這些因素降低了突發事件帶來的避險需求，從而緩衝了金價波動。例如今年4月13日，美國向阿富汗投放了「炸彈之母」，但現貨金價只漲了0.1%，並在次日下降。相比之下，2004年6月24日伊拉克和土耳其發生爆炸時，金價上漲了1.6%。

朝鮮局勢對金價的影響力也在降低。今年5月1日，即朝鮮試射彈道導彈后的第一個交易日，金價下跌了0.9%。相比之下，2006年3月9日朝鮮發射兩枚短程導彈后，金價日內上漲1.3%。

市場對希臘債務危機的擔憂也已經消退。2011年9月6日，由於市場擔心希臘問題會蔓延至整個歐洲，投資者大量增持黃金，推升金價上漲1.1%至紀錄新高。然而，數年之後，希臘依然百病纏身，而金價已經對此漠不關心。今年1月30日，國際貨幣基金組織在一份報告草案中稱，未來數十年希臘的融資需求將呈「爆炸式」增長，但金價上漲了不足0.7%。

如今，ETF對黃金市場的影響已經大於其他市場。例如，股票ETF在全球擁有大約3.3萬億美元資產，但佔全球股市市值(73萬億美元)不足5%。不過，這不意味著黃金波動性會永遠消失。Stifel Nicolaus資產組合經理摩根蘭德(Chad Morganlander)稱，如果投資者擔心出現諸如1987年10月19日那樣的股市崩盤，可能會加大金價波動性，當日標普500指數重挫20%，金價上漲3.4%。摩根蘭德說：

「對於像我們這樣的投資者，會覺得黃金ETF是投資多樣化的一個極好來源，因為ETF是一種非常好的流動性來源……波動性不會很快消失，當你覺得自己的資產受威脅時，黃金依然是很好的對沖工具，這就會推動波動性上升。」