華泰證券：大唐電信買入評級

與市場不同的觀點

市場認為大唐作為國有企業，市場化水平低、重研發輕市場，且半導體行業競爭激烈。即使大唐存在與高通合作的基礎，也很難在低端晶元市場與聯發科競爭。而我們認為1)大唐有望進入混改名單，接棒聯通混改行情；2)新任董事長童國華有著成功的院校型企業改制經驗，將帶領大唐實現市場化轉型；3)大唐與高通合作，可以互相彌補不足，有望在低端手機晶元市場實現共贏。

大唐有望通過混改，實現「集成電路+」的戰略目標

國家發改委日前指出要進一步發揮混合所有制改革在國企改革中的突破口作用，擴大試點規模，著力抓好混改試點，形成一批典型案例，形成可複製可推廣的經驗。由於大唐電信與聯通存在很多共同點，也有望進入下一批混改隊伍，接棒聯通混改。同時，大唐電信「集成電路+」戰略也順應國家的產業政策導向，國家層面在加大對集成電路產業的支持力度。目前展訊位於國內晶元第一梯隊，而大唐有望通過混改，提高市場化競爭水平，進入國內晶元第二梯隊。

大唐換帥，有望扭轉院校型企業經營劣勢

2016 年，童國華調任大唐電信集團董事長兼總裁。調任前，童國華擔任武漢郵科院院長。任職期間，對同為院校型企業的烽火通信進行戰略方向調整與市場化轉型，烽火通信營業收入在10 年間增長了近10 倍。換帥后，大唐有望借鑒烽火通信的成功轉型經驗，改變目前重研發輕市場的院校型

企業經營風格，實現市場化轉型。

大唐有望與高通合作，在低端手機晶元市場實現雙贏

1)大唐電信手機晶元出貨量少，採購成本高，而高通的低端晶元成本優勢已領先聯發科。如果與高通合作，大唐能受益於高通的供應鏈優勢降低晶元生產成本，提高競爭力。同時，大唐還能在技術上得到高通的支持。特別在基帶晶元技術上，從Cat 7 之後，聯發科已很難追趕高通。2)對於高通而言，如果與大唐合作，將受益於大唐的國企背景。同時高通可以在低端手機晶元上採取更靈活的專利費收取模式，藉助自身在高端市場上的地位以及品牌認可度以擴大低端手機晶元市場份額。

維持「買入」評級

大唐電信有望接力聯通混改，新帥將帶領公司市場化轉型，同時存在與高通合作擴大低端手機晶元市場份額，實現雙贏的可能，或將有超出市場預期表現。2016 年公司預計虧損15.8 億元，2017 將扭虧為盈。預計2017/2018 年凈利潤為0.9/2.1 億元，對應的PE 為170/71 倍，維持「買入」評級。

風險提示：晶元業務不及預期、混改不及預期。