如何從公開數據中發現上市公司財務造假？

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輝山乳業突然間股價崩潰，渾水發現問題后，這家公司自買維持股價一年，直到資金方山窮水盡，於是問題來了，投資者如何從上市公司公開的財務報告中，發現數據中存在的問題？

其實投資人可以通過一個常識，發現問題：即一個傳統的行業中，一個上市公司，連續幾年，長期維持高於行業平均值/行業龍頭的高毛利潤率，是值得懷疑的，因為行業內沒有秘密，一旦創新，別人可以學習你的商業模式。

（數據來自大智慧軟體數據，僅作為案例，不做數據真實性評價)

很多股民都懷疑，A股的上市公司財務數據是否真實。那麼港股是不是成熟市場？投資人是否成熟？是不是應該在渾水出報告的第二天就有人發覺造假？在香港這樣成熟的市場，市場監管也是什麼問題都沒有發現，而且這並不是個案，去年漢能，桑德國際，恆發洋參等都是這種崩潰模式，即使是很多港股通標的，也是無任何甄別篩選，一些千股存在的意義要麼是為了賣殼，要麼是為了操縱價格，通過信息不對稱欺騙投資者，而我們發現，除非他們資金鏈自己斷裂，否則，在港股，只要門面撐著，他們仍然可以堂而皇之的存在。

的監管在這一方面，比之香港，那是好了不少，特別是最近，各種問詢很平凡，但是對於無限擴容的證券市場，靠人力有限的幾個機構監管，或者通過新聞媒體監管，顯然是不足的。而成熟市場的做空機制能夠解決一部分問題，因為雖然渾水的信息也未必都是真的，而且為了做空獲利他們也會去製造一些負面新聞。但是渾水機構的確在一定程度上，通過利益驅動對上市公司形成了監管。

監管、做空機制和賠償機制，一個都不能少，港股很多股票波動都趨於零，而主要流動性都是給了少部分的股票，在沒有大陸人參與之前，他們的股票收益主要是通過分紅數字和債券利率比較，所以在港股的價值投資就是找連續分紅現金的股票，因為投資人普遍對其他公司缺乏信任，他們覺得資產數據沒有參考意義。而這方面美股則略有不同。所以美股對於分紅的要求和敏感程度不大，而對於營收增長十分關注。

美股退市，除了幹壞事的少數退市，大多數退市都是企業主動私有化，那些早期參與公司的機構賣出非常堅決，如果股價過低，上市公司就會被迫退市，如果要維持價格，實際控制人就要自己去買入維持股價，另加上各種渾水登門，機構監管，若是造假分分鐘天堂到地獄，所以在美國股市的股票都會知難而退進行私有化。而香港和A股如今退市少，歸根到底都是政策的漏洞。

故而A股市場不是一個發行制度的問題，而是多種制度缺失的綜合問題。

退市制度完善前，還是慎言註冊制。如今監管走強是一件好事，只是這件好事主觀性還是很強，缺乏其他制度的配套，無法發揮整個市場各力量的能動性。等到這個市場擴容到很大的程度，或者因為周期流動性突然增加，監管者容易被海量的數據淹沒。

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