「話劇第一股」開心麻花新三板轉戰IPO 過山車式業績能否平安過會？

據開心麻花招股書顯示，其首次公開發行股票全部為新股發行，新股發行數量占發行后公司總股本的比例不低於10%。募集資金用於戲劇項目、電影項目和補充流動資金，項目投資共計7.51億元，擬用募集資金7億元。

據開心麻花招股書顯示，其首次公開發行股票全部為新股發行，新股發行數量占發行后公司總股本的比例不低於10% 。募集資金用於戲劇項目、電影項目和補充流動資金，項目投資共計7.51億元，擬用募集資金7億元。按照發行股份和募集資金計算，發行價在17.49元/股。

多出1股

據開心麻花招股書顯示，其首次公開發行股票數量不超過4000.0001萬股，如此精細的計算在常規的發行中實屬少見。

為什麼不多不少，偏偏多出一股呢?

按照證券法的規定，公開發行證券需要發行的股份達到公司股份總數的百分之二十五以上;或者公司股本總額超過人民幣四億元的，公開發行股份的比例為百分之十以上。

而目前開心麻花股本36000.0001萬股計算，多發行一股剛好使得公開發行股份佔比達到10.0000002%，如果少發行1股，比例則為9.999999975%，少於10%。會達不到IPO發行標準。

戲劇+電影+藝人經紀

開心麻花的主營業務是喜劇演出(舞台劇為主)、影視和藝人經紀。

想必很多人認識開心麻花是從《夏洛特煩惱》這部大熱國產電影開始的。這種基於原創話劇IP改編的電影，開心麻花一共就拍了2部：《夏洛特煩惱》和《驢得水》。

不過目前，開心麻花已經擁有了20多部優質話劇IP，和以沈騰為代表的簽約導演、編劇的創作團隊，以及包括馬麗在內的上百個知名演員。

更有意思的是，普通話劇的運營和演出常常受地域限制，但開心麻花倒是打破這樣的約束，在全國各地設立子公司，然後通過當地尋找招募演員，北京總部把控質量，快速成長起來。

總之，開心麻花，定位於喜劇領域，以話劇創作為基礎和核心，帶動影視劇的開發，並由此培養喜劇明星，形成了「戲劇+電影+藝人經紀」一條龍的商業模式。

業績過山車

開心麻花從2014年到2016年，實現營收1.5億、3.83億、2.92億;實現凈利潤4074萬、1.32億、7479萬。

其中，2015年營收增長了155%，凈利潤增長了219%。

但是，2016年營收下滑了23%，凈利潤下滑了43%。

之所以造成2015年、2016年業績出現如此大的波動，都是源於開心麻花的一部爆款電影：《夏洛特煩惱》。

2015年，《夏洛特煩惱》電影票房收入為14.4億，位居國產電影票房排名第7名，為開心麻花貢獻了1.92億的收入，幾乎佔據了2015年營收的50%。

據悉，《夏洛特煩惱》的製作成本僅2100萬元，宣發成本也只有3000萬元，總票房14.42億，開心麻花當年影視業務凈利潤達到1.98億元。

但可惜的是，夏洛特煩惱的大熱並沒有證明話劇IP搬到大熒幕上就一定能再火一把。

2016年唯一拍攝的電影《驢得水》，只實現了1.7億票房，佔全年營收的9%。

在毛利率方面，開心麻花的2014-2016年的綜合毛利率分別為55.89%、56.62%和54.45%，其中演出及衍生業務的毛利率分別為55.89%、51.72%和52.83%，低於可比上市公司的平均值;影視及衍生業務的2015和2016年毛利率分別為61.18%、69.38%，而行業平均值為29.48%和25.27%。

顯而易見的是，僅憑兩部票房黑馬影片很難說服投資人對開心麻花產生興趣。

畢竟產量規模小，開心麻花在應對行業疲軟時的風險能力是下降的。但依舊不能忽視開心麻花的原創IP的內在潛力。

話劇表現穩定

雖然開心麻花的業績受電影票房影響波動較大，但是它的話劇演出還是相當穩定的。

2014-2016年，話劇業務的營收分別為1.5億、1.84億、2.63億，2015年和2016年的營收增速，分別為22%和42%。

按比例折算后，2014-2016年，話劇業務的凈利潤分別為4074萬、6400萬、6785萬，2015年和2016年的凈利潤增速，分別為57%和6%。

此外，開心麻花在2016年的大劇場話劇票房前十強中，入選了包括《夏洛特煩惱》在內的4大話劇。

募資只為電影?

但是，這次IPO計劃募集的7億元，除了1.5億元用來補充流動資金，其餘將全部用於投資於戲劇和電影項目。

既然開心麻花產量規模小，那麼我們可以換個角度，主要結合近些年電影行業的變化，針對開心麻花意圖進軍電影行業，做個分析。

據數據顯示，影視廣播行業的營收增速，從2015年的43%下滑至2016年的27.85%。

這也意味著，電影行業已經步入調整期，行業整體增速放緩。

並且，相比於同行業影視大佬，開心麻花20多部話劇儲量還是小的。

但無論怎麼說，開心麻花這三年的盈利增長是符合創業板條件的。不過分析師提醒，「若其估值，沒有後續匹配的能力或者資源體現，過會就比較危險「。

憑藉IP實現產業升級

近年，文化企業多起海外併購案的初衷，都是在某種程度上藉助強大的品牌效應或者知名IP從而實現產業升級、或者轉型。

2016年年初，萬達230億元人民幣收購美國傳奇影業公司看中的，是一系列由傳奇出品的具有全球影響的大IP，包括《蝙蝠俠》系列、《盜夢空間》、《宿醉》、《侏羅紀世界》、《300勇士：帝國崛起》、《環太平洋》、《超人：鋼鐵之軀》等。

當然，從投資商角度來看，他們必然都希望每筆投資有著更高的回報。而國際熱門IP已經歷了一輪檢驗，並收穫了不錯的冬粉量。從網路上直觀的大流量，能夠預測這部作品改編後會受歡迎。

某製片人也認為，熱門IP劇對於投資者來說比較安全，「這些作品在成為影視作品前，已經有受眾人群，作品質量已經經過了讀者、冬粉的檢驗，如今投資者熱衷購買及改編熱門IP，也是看到了IP劇本身具有的商業價值和冬粉量，這些冬粉以後可以轉換成流量，消費電視劇，所以IP劇火是情理之中。」

當然，開心麻花衝刺IPO募資投入電影走的路數相對而言比較特別。使用自己原創的IP是把雙刃劍。一方面，冬粉量相對穩定，而另一方面，宣傳途徑可能受限。

不甘心在新三板呆著的他，終究要走出成為真正「話劇第一股」的這一步。至於話劇+電影的IPO之路是否可以走通?海獺君持觀望態度。