質疑太多 一年賣出11億杯奶茶的香飄飄IPO又要延遲了

5月16日，證監會發布《主板發審委2017年第74次會議審核結果公告》，已多次闖關IPO的香飄飄首發被暫緩表決，監管部門並未給出理由，發審委會議也並未對香飄飄提出任何的詢問問題。

根據《證監會發行審核委員會辦法》，發審委委員發現存在尚待調查核實並影響明確判斷的重大問題，應當在發審委會議前以書面方式提議暫緩表決。發審委會議先對該股票發行申請是否需要暫緩表決投票，同意票數達到5票的，可對其發行申請暫緩表決。

4月20日，證監會發布《香飄飄食品股份有限公司首次公開發行股票申請文件反饋意見》，其中提出13個規範性問題以及29個信息披露問題，涉及同業競爭，關聯交易，經銷商模式，供應商採購等多方面。

香飄飄成立於2005年，創始人蔣建琪。在其發展歷程中，香飄飄花費了長達6年的時間衝擊IPO。2011年，香飄飄曾申請IPO，但籌備過程中與保薦人出現分歧未能繼續；2013年，香飄飄在通過上市環保審核后一個月，突遭IPO暫停；2014年，香飄飄申報材料尚未被重新審理；2015年7月股市下跌，IPO再次被暫停。

數次衝擊均未能獲批，香飄飄並未放棄上市之路。根據此次招股書，香飄飄計劃向社會公開發行不低於4001萬股，擬募集資金約7.48億元。

不過，這家公司引發市場很大質疑，諸如公司產品單一，廣告投入額遠超當期利潤，高額返利補貼是否能長久維繫等。此外，股權高度集中以及現金流超過其募資金額等問題也令人關注。

根據香飄飄招股書，香飄飄2014年營收20.93億元，2015年下滑至19.52億元，2016年營收同比增長22.44%達到23.89億元。2014年-2016年，香飄飄凈利潤分別為1.85億元、2.03億元和2.66億元。三年凈利潤總和6.54億元。

在此背景下，根據公司招股書，2014年-2016年，香飄飄廣告費用分別高達3.27億元、2.52億元、3.59億元，分別占營業成本的27.77%、22.69%、27.26%。三年廣告投放高達9.28億元，連續三年間公司廣告投放大大高於公司凈利潤。

與此相對應的是，2014年香飄飄研發投入僅為1477.14萬元，到2016年廣告投放加大的同時，研發投入僅為639.38萬元。成立11年，公司僅在2016年推出一款新產品。

根據招股書，2014年-2016年期間，作為主營業務的杯裝奶茶產品佔香飄飄全部營業收入的98.68%、98.68%和98.90%。 其中椰果系列奶茶產品2014年-2016年銷售金額佔主營業務收入的比重分別高達85.27%、76.38%和70.21%。

根據招股書，2016年，香飄飄賣出了3947.87萬箱奶茶，每箱有30杯，共計11億杯奶茶。這也成為公司主打口號。但這背後，卻是2016年公司高達2.99億元返利補貼。2014年-2016年公司累計返利補貼高達6.11億元，如此高額補貼是否能持久，也成為市場關注焦點。

除上述質疑外，公司股權結構過於單一，未有一家機構進入，創始人蔣建琪、陸家華夫婦合計控制香飄飄83.25%股權，蔣建琪的兄弟蔣建斌持有香飄飄10%股權，其女兒蔣曉瑩則持股5%。蔣家合計持有股份佔比高達98.2%。發行完成後，蔣建琪夫婦仍有絕對的控股權。

另據招股說明書，香飄飄2014年、2015年和2016年的貨幣資金金額分別為7.50億元、9.80億元、11.96億元，然其擬募集資金項目僅為7.5億元。現金流如此充裕的情況下，為何仍需募集資金進行業務擴張？