央行媒體：6月大額續作MLF對衝到期流動性並非放水

本周人民銀行一次性開展了4980億元1年期中期借貸便利(MLF)操作。近日不少媒體轉發「央行增加近5000億元基礎貨幣，創造2.5萬億元廣義貨幣」的相關報道，稱央行「大放水」。

對此，交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀表示，「大放水」等說法違背了客觀事實。總體而言，央行仍堅持平衡操作的方式，只是時至二季度末關口，預調提前量有所增加。

分析人士表示，在此背景下，市場對流動性改善的預期增強，具體表現為用來衡量銀行間貨幣市場鬆緊程度的存款類機構7天質押式回購利率(DR007)已經從月初的高點逐漸回落。

對衝到期流動性並非「放水」

本周(6月5日至6月9日)，央行公開市場有4700億元逆回購到期，到期量分別為300億元、600億元、2400億元、900億元、500億元。與此同時，還有2243億元MLF到期，集中在周一和周二，分別為1510億元和733億元。

央行本周在公開市場上共投放7天、14天、28天逆回購工具分別為1300億元、1200億元、2100億元，合計4600億元。從總量上看，較到期4700億元減少100億元，基本平衡對沖了逆回購到期對市場流動性可能帶來的負面趨緊影響。央行本周還進行了4980億元1年期MLF操作，利率持平於3.2%。

而從結構上看，陳冀指出，較多的28天期資金顯示了央行在流動性管理謀篇布局方面有更前瞻的考慮，即6月份的調控目標著眼於流動性平穩跨越二季度末時間節點。

「這也就不難理解為何僅2243億元MLF到期，本周央行卻作了接近5000億元的MLF，很大程度上也是出於類似考慮。並且，6月16日還有2070億元的MLF到期，實質性MLF凈投放並不多。」陳冀說。

對於央行近期的貨幣政策操作，中金公司也在研報中指出，雖然央行6月份大額續作MLF，但考慮到近期公開市場到期量較大、超儲率較低、半年末的季節性資金缺口，央行在操作上更多是平滑到期的流動性需求，而非「放水」。

「由於目前正處於跨季的關鍵時點，需要央行從資金供給上保證流動性的穩定，進而保證資金利率相對平穩。」中信證券固定收益分析師明明指出，從目前的利率來看，可以用來衡量銀行間貨幣市場鬆緊程度的存款類機構7天質押式回購利率(DR007)已經從月初的高點逐漸回落，說明央行通過此次MLF的投放，確實降低了銀行間市場的流動性壓力。

不緊不松繼續溫和去槓桿

對於央行近期關於貨幣政策繼續保持穩健中性、「不松不緊」的表態，明明認為，央行目前的貨幣政策是在保持流動性較為穩定的基礎上保持溫和去槓桿。本次央行的MLF續作全部為一年期MLF，操作利率維持3.2%不變，表明央行有意加強MLF對長期利率的引導作用。

明明分析稱，從利率來看，1年期相對6個月期MLF佔比的增加也從一定程度上抬升了利率中樞，本次操作維持利率3.2%不變。此次操作完成後，MLF的加權期限已經達到319.44天，創歷史新高。

市場利率方面，9日，上海銀行間市場同業拆放利率(Shibor)繼續全線上行。隔夜Shibor報2.8275%，上漲0.76個基點；7天期Shibor報2.8949%，上漲0.10個基點；3個月期Shibor報4.7555%，上漲2.49個基點。

6月8日，1年期國債收益率報3.6590%，10年期國債收益率報3.6478%，低於1年期國債，利差轉為負值「倒掛」。

陳冀表示，短端國債收益率上行較快可能是近期國債收益率「倒掛」的主要原因。目前，受利率上升影響，債券配置價值降低，債券發行難度加大，市場供需在一定程度上失衡，這就使得關鍵期限債券低價發行時可能對該期限固收產品利率造成「脈衝式」擾動影響，隨後市場將逐漸消化這種影響。

下周，資金面或將面臨更大的考驗。從歷史經驗來看，6月中旬可能是資金面波動最劇烈的時段，此時機構要開始集中準備跨季、應對監管考核，同時還面臨著月度繳稅的襲擾。

下周將進入6月中旬，繳稅影響再起，且有2070億元MLF到期，再考慮到當前金融機構超儲低，加上金融監管嚴、去槓桿初期資金需求旺，流動性波動風險無疑值得警惕。不過，分析人士也表示，最近資金面也有一些積極現象，央行流動性供給意願在上升，外匯占款也有所改善，如果機構提前準備、加強應對，流動性風險仍然可控。