傳統行業的馬太效應，A股的投資將邁入「大而強」時代？

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導讀：2016年開始，互聯網行業已經顯現出馬太效應的趨勢。全行業的利潤，幾乎都被BAT拿走了。而垂直領域的利潤，也被行業的龍頭拿走。比如在線旅遊，有VC的朋友嘆言：過去五年投資旅遊行業的收益率，還不如在二級市場上買攜程的股票。互聯網如此，傳統行業的A股上市公司如何呢？下面是一位朋友的投稿，來看這篇從全市場、全格局洞察下的A股投資觀。以下是全文：

以五年為大考，我們在A股上市公司中發現了一個規律。在某些競爭性領域，行業老大的市值增長遠遠超出了行業老二。

比如說乳業、白酒和視頻監控行業（見下表）。

比較2011年，海康相對大華的收入和利潤倍數並沒有提升，但是估值倍數從2.9倍提高到4.1倍。主要原因在於之前大華的估值相對比海康要高很多，目前則基本一致。

（2016年海康、大華利潤表對比）

表中列出的公司很有限，但是在很多競爭性行業，我們都看到龍頭的崛起。

比如說家電、汽車、地產開發、建材、醫藥、電子。所謂「幸福的家庭都是相似的」，我們在這些龍頭身上都看到優秀管理、專註主業、穩健經營、行業空間大等基本特點，特別是抗風性能力強。

過去五年是全球經濟、政治和金融的巨幅動蕩階段，公司的經營難度也相當大。對於上市公司而言，由於監管政策的持續變動，企業的投融資決策、併購決策和時機選擇都很難。另外，自從創業板在近年來成為市場熱點，中小板塊的過高估值帶來的股價大幅波動也是令投資人和企業為難的因素。作為資本相對充裕的上市公司，抵禦住各種風口的誘惑，專註於主業也是管理層的重要品質。

這一類龍頭公司的財務表現，可能在短期並不出眾，但是從五年的期限來看，則無愧為行業的長跑冠軍，能給股東帶來超額的投資回報。

相應體現在估值方面，表中的茅台、伊利和海康，目前給的市盈率水平都持平或者大幅高於行業第二位，這種情況可能在幾年前是很難想象的。

甚至目前，很多投資者仍然認為，小市值公司存在更強的市值擴展空間、業績彈性大以及管理層動力強等等。但事實表明，「小而美」的投資邏輯值得商榷。長期而言，真正能夠從幾十億市值長大到幾百億市值的企業非常少。短期漲幅驚人的彈性品種，大多是波段性的投資機會。股價經歷幾波行情后，仍然在起點徘徊。過去五年的事實如此。

未來五年，如果投資是「可能性」和「確定性」之間的二選一，個人傾向於「確定性」仍然會勝出。

當然，還有一個令人遺憾的現象。最近五年是移動互聯網的影響力最為深化的階段，除了網路巨頭BAT享受到紅利以外，也有很多行業獨角獸在娛樂、金融、出行、服務等領域有著破壞性創新。只是，因為上市規則的原因，這些紅利可能在很長的未來並不為A股投資者所分享。目前，A股上市公司仍然有嚴格的營業額和利潤等指標要求，技術創新的企業很難在A股獲得資源，這也是市場很難出現「獨角獸」的重要原因。

當然，長遠來看，在未來的監管制度變革下，A股仍然有很強的政策紅利空間，我們拭目以待。