方正中期：供需有所改善 塑料重心上移

一、行情回顧

2017年1-2月LLDPE期貨先揚后抑，沖高后回落。1月塑料期貨震蕩走高，春節過後，塑料期貨繼續上漲，最高上漲至10625元/噸，接近前期高位，2月中旬塑料期貨見頂回落，至2月底，塑料期貨最低跌至9510元/噸，下跌幅度高達1115元/噸。

二、原油市場

2017年1-2月多空因素相互作用，國際原油維持區間震蕩。2106年底歐佩克達成減產協議，據最新的數據顯示，歐佩克在2017年1月是減產幅度達到承諾規模的90%，執行率創紀錄高位，其中沙烏地、卡達和安哥拉實際減產幅度超過了它們所承諾的水平。但是隨著原油價格的反彈，美國頁岩油產業持續復甦，美國活躍鑽井數增加至602座，創2015年10月以來新高，美國原油產量也再度突破900萬桶/天大關。

三、現貨市場情況

2017年1、2月LLDPE價格先揚后抑，2月底華北LLDPE價格為9550-9750元/噸，較年初下跌300元/噸；華東LLDPE價格為9700-9850元/噸，較年初下跌250元/噸；華南LLDPE價格為9850-9950元/噸，較年初下跌450元/噸。節后大幅下跌主要有三方面原因，一方面，近期PE裝置檢修較少，塑料港口到港量較大，塑料供應充足；另一方面，春節期間石化庫存和港口庫存快速積累，節後下游工廠開工后庫存並未下降，反而繼續增加；此外，下游需求恢復較慢，未現集中備貨。

四、總結與操作建議

2017年1月歐佩克減產進度良好，美國鑽井平台數持續回暖帶動頁岩油產量穩步增加，原油震蕩區間短時間內難以突破。春節期間聚乙烯庫存快速積累，至2月底，庫存不降反升，石化企業的總庫存量在百萬噸之上，此外由於聚乙烯到港量劇增，港口庫存維持高位。石化庫存高、港口庫存高和貿易商持貨量高成為壓制價格的重要因素。供給來看，二季度石化企業裝置較密集，涉及山東、東北及華東區域，主要影響線性和低壓品種，總損失產量超30萬噸。下游需求來看，3月下游農膜需求旺季逐漸開啟，近期價格下跌使得下游備貨時間延後，預計3月將出現集中備貨行情。綜合來看，供給壓力大、庫存高成為壓制目前行情的重要因素，後期檢修規模較大，農膜需求旺季開啟，聚乙烯供需轉好。中線看漲，逢低買入L1705為主。

LLDPE期貨盤面情況

表1：LLDPE期貨數據

數據來源：WIND、方正中期研究院

圖1：LLDPE期現價格 圖2：LLDPE成交量、持倉量

數據來源：WIND、方正中期研究院

圖3：LLDPE倉單數量 圖4：LLDPE跨期價差

數據來源：WIND、方正中期研究院

2017年1-2月LLDPE期貨先揚后抑，沖高后回落。1月塑料期貨震蕩走高，春節過後，塑料期貨繼續上漲，最高上漲至10625元/噸，接近前期高位，2月中旬塑料期貨見頂回落，至2月底，塑料期貨最低跌至9510元/噸，下跌幅度高達1115元/噸。節后大幅下跌主要有三方面原因，一方面，近期PE裝置檢修較少，塑料港口到港量較大，塑料供應充足；另一方面，春節期間石化庫存和港口庫存快速積累，節後下游工廠開工后庫存並未下降，反而繼續增加；此外，下游需求恢復較慢，未現集中備貨。

上游市場情況

表2：LLDPE上游市場數據

數據來源：WIND、方正中期研究院

圖5：國際原油價格 圖6：石腦油價格

數據來源：WIND、方正中期研究院

2016年11月30日，歐佩克達成縮減石油產出的協議，減產幅度為120萬桶/日，於2017年1月開始，為期6個月。以俄羅斯為首的非OPEC產油國同意減產55.8萬桶/日以配合OPEC的減產行動。歐佩克2月份《石油市場月度報告》的數據顯示，2017年1月份歐佩克13個成員國原油日產量3214萬桶，比2016年12月份原油日產量減少89萬桶。國際能源署周五發布的《石油市場月度報告》認為，歐佩克成員國減產幅度達到承諾規模的90%，執行率創紀錄高位。歐佩克各個成員國減產協議執行力度不一。其中沙烏地、卡達和安哥拉實際減產幅度超過了它們所承諾的水平。

隨著原油價格的反彈，美國頁岩油產業持續復甦。貝克休斯最新數據顯示，截至2月24日當周，美國活躍鑽井數增加至602座，連續第6周攀升，刷新2015年10月以來新高，進一步延續了長達9個月的回升勢頭。隨著美國油井數量以及產出效率的同步提升，美國原油全面增產，美國周度原油產量時隔11個月後再度突破900萬桶/天大關。

儘管歐佩克減產取得一定的效果，但美國頁岩油產量反彈及原油庫存壓力依舊較大，後期原油走勢謹慎看漲。

圖7：乙烯價格走勢 圖7：石腦油-乙烯價差

數據來源：WIND、方正中期研究院

2017年1-2月PE上游原油價格上漲為主，2月底，石腦油CFR日本和石腦油FOB新加坡分別為508.75美元/噸和55.21美元/桶，分別上漲了1.70%、2.79%，乙烯CFR東北亞和乙烯CFR東南亞分別為1375美元/噸、1,145美元/噸，分別上漲了20.61%、16.84%。動力煤和甲醇期貨分別為580.4元/噸和2909元/噸，分別上漲了16.35%、9.07%。

LLDPE供需面情況

表3：LLDPE現貨市場數據

數據來源：WIND、方正中期研究院

一、LLDPE供應分析

表4：PE新裝置投產計劃表

數據來源：卓創資訊，方正中期研究院

2016年聚乙烯產能在1615.8萬噸，佔全球總產能的15%左右，相比於2015年新增產能87萬噸/年，增速在5.69%。2016年全年累計產量1451.54萬噸，累計同比增長7.21%。預計在2017年國內預計有4家石化企業裝置計劃投產，總計產能為175萬噸，產能增速在10.83%，按照前幾年的經驗，部分聚乙烯裝置投產延後概率較大，實際產能投產增速將低於預期。其中除中海油惠州基地為油制聚乙烯裝置，其餘均為煤制聚乙烯裝置，如果均能順利投產，2017年底聚乙烯產能達1790.8萬噸。

表5：2017年上半年PE檢修計劃表

數據來源：隆眾化工，方正中期研究院

2017年PE整體檢修產能為428.5萬噸，小於前兩年，2017年PE裝置檢修集中二季度為主，與往年檢修集中時間基本一致，如陝西榆林、齊魯石化、揚子石化和揚子石化等。據不完全統計，涉及檢修的裝置產能在293萬噸，檢修期內將影響30.53萬噸左右的產量。

圖9：LLDPE出廠價格 圖10：LLDPE現貨價格

數據來源：WIND、方正中期研究院

2017年1、2月LLDPE價格先揚后抑，2月底華北LLDPE價格為9550-9750元/噸，較年初下跌300元/噸；華東LLDPE價格為9700-9850元/噸，較年初下跌250元/噸；華南LLDPE價格為9850-9950元/噸，較年初下跌450元/噸。LDPE價格大幅下跌，2月底華東LDPE價格為10250-10700元/噸，較年初下跌1500元/噸；2月底華東HDPE注塑價格為9900-11200，較年初下跌850元/噸。

圖11：HDPE、LLDPE價格 圖12：LDPE、LLDPE價格

數據來源：WIND、方正中期研究院

2017年1、2月LLDPE、HDPE價格走勢相似，LDPE價格大幅下跌。2016年下半年開始LDPE和LLDPE價差大幅提升，2016年底至今LDPE價格快速下跌，其價差也明顯回落。

圖13：進口利潤 圖14：PE庫存環比

數據來源：WIND、方正中期研究院

春節期間塑料貿易市場暫停，但生產企業以及進口貨源仍源源不斷增加，石化生產企業庫存水平明顯增加，環比假期前聚乙烯庫存總量增加超60%。2016年底起國外貨源進口明顯增多，國內四大港口庫存春節期間累積明顯，環比假期前增加50%左右，同比去年節后同期增加超30%。至2月底石化庫存和港口庫存不降反升，石化庫存維持在100萬噸以上，主要由於供需矛盾突出，需求恢復緩慢。預計3月隨著下游旺季需求帶動，庫存將逐步消化。

圖15：油制LLDPE利潤 圖16：煤制LLDPE利潤

數據來源：WIND、方正中期研究院

2014年原油大幅下跌以來，石腦油制聚乙烯較煤制聚乙烯有很明顯成本的優勢，隨著原油反彈，石腦油制聚乙烯的成本的優勢減小。但隨著煤炭行業供給側改革的深入，煤炭價格表現較堅挺，煤制聚乙烯利潤或將繼續下降。

圖17：PE月度產量 圖18：PE月度進口量

數據來源：WIND、方正中期研究院

2017年1月和2月PE裝置檢修較少，PE產量同比和環比出現上漲。2017年1-2月國內PE產量約265.62萬噸，同比增加9.85%。其中LLDPE產量122.6萬噸，同比增加9.76%，LDPE產量47.62萬噸，同比增加17.16%，HDPE產量95.41萬噸，同比增加6.34%。

2016年底至今，PE進口量同比大幅增加。海關數據顯示，2017年1月PE總進口92.83萬噸，環比減少11.95%，同比增加23.74%。2017年1月PE出口1.64萬噸，環比減少41%，同比增加15.5%。

二、LLDPE需求分析

圖19：PE農膜企業開機率 圖20：PE包裝膜企業開機率

數據來源：卓創資訊、方正中期研究院

圖21：塑料薄膜產量 圖22：農業薄膜產量

數據來源：WIND、方正中期研究院

LLDPE主要應用在農膜、日用包裝膜、食品包裝膜、拉伸膜等領域。其中農膜需求佔比在35.8%，包裝膜佔比在48.4%。日用包裝膜、食品包裝膜以及拉伸膜淡旺季並不明顯。農膜需求有明顯的淡旺季，農膜又分棚膜和地膜，地膜的旺季則在春節-3月份，棚膜的使用旺季是在9-11月份。2017年春節後到2月期間，下游農膜需求並未釋放，預計3月市場需求好轉，將出現集中備貨行情。

總結與操作建議

2017年1月歐佩克減產進度良好，美國鑽井平台數持續回暖帶動頁岩油產量穩步增加，原油震蕩區間短時間內難以突破。春節期間聚乙烯庫存快速積累，至2月底，庫存不降反升，石化企業的總庫存量在百

萬噸之上，此外由於聚乙烯到港量劇增，港口庫存維持高位。石化庫存高、港口庫存高和貿易商持貨量高成為壓制價格的重要因素。供給來看，二季度石化企業裝置較密集，涉及山東、東北及華東區域，主要影響線性和低壓品種，總損失產量超30萬噸。下游需求來看，3月下游農膜需求旺季逐漸開啟，近期價格下跌使得下游備貨時間延後，預計3月將出現集中備貨行情。綜合來看，供給壓力大、庫存高成為壓制目前行情的重要因素，後期檢修規模較大，農膜需求旺季開啟，聚乙烯供需轉好。中線看漲，逢低買入L1705為主。

方正中期 梁家坤