JP Morgan一季度美股展望：買不起房，你可以買REITs啊！

作者：點拾團隊

導讀：美股到底在什麼位置，目前怎麼看美股的整體性機會。甚至如何去看全球各個大類資產目前的狀況？這些都是最近我們被問到最多的問題。以下是JP Morgan美股最新一期的季度匯總，對於美股，美國經濟，大類資產表現有著非常詳實的數據圖表解讀。點拾團隊做了節選和深度翻譯，希望對大家有幫助。

從長周期來看，過去20年美國經歷了三次牛市和兩次熊市。第一次牛市就是大名鼎鼎的科網股泡沫，標普上漲了106%。之後以泡沫破滅疊加911恐怖襲擊，指數下跌49%。第二次牛市是2003到2007年的房地產泡沫，標普上漲101%。之後是次貸危機的暴跌，指數下跌57%。第三次就是此次的QE疊加美國創新周期，標普大致249%。

從估值的角度看，目前標普的動態估值17.7倍，高於2007年但是比科網股泡沫的27.2倍要低。同時，10年期國債收益率從2000年的6.2%一路下滑到2.4%。而股息率為2.1%，是歷次泡沫最高，說明美國企業的現金非常充沛，在缺少創新后又沒有了資本開支。

對比過去25年的估值區間，目游標普17.7倍的市盈率在歷史平均的上方，但還沒有到太離譜的階段。歷史平均的市盈率為15.9倍。目前的PB為2.9倍，和25年平均完全吻合。但目前股息率2.1%，高於歷史平均的2%。價格/現金流比例為12.2倍，高於歷史平均的11.5倍。整體而言，美國目前估值偏貴，但並不離譜。

從盈利增長的角度看，標普的創新高和盈利持續增長相關度很高。不過2016年美股的盈利增長並不快，但市場預期川普當選后，2017年美股盈利增長能夠加速。此外目前美國的企業所得稅和十年前是一樣的，而其他國家過去十年都大幅減稅。未來美國企業減稅的空間還是很大。

下圖是美國各個風格的表現情況。我們看到從過去一年來看，風格表現最好的是大盤成長，股價增長了7.7%，表現最差的小盤價值，僅僅增長0.7%。從2009年最低點以來，美股這波牛市表現最好的中盤價值，上漲413%。但是從2007年高點，穿越這一次牛熊，表現最好的風格是大盤成長。

科技，能源和金融的權重。目前科技的權重佔比21.5%，雖然目前市值最大的公司都是高科技股，但是整體科技權重和2000年泡沫的33.6%還是下滑了不少。金融目前權重14.8%，比歷史最高的22.3%下滑。能源權重6.6%，相比最高的16.2%下滑很多。

2009年美股牛市以來的幾次主要回調。我們看到標普500沒有一次回調超過20%。從技術指標看，一般指數調整超過20%算牛熊分界。我們看到，基本上每一次回調都是和全球經濟的不確定性有關，包括歐元區問題，原油問題，經濟不確定性等。反而沒有一次因為美國經濟自身出現比較大的調整。

1926年到今天，標普500歷史上的幾次大熊市。最大一次熊市是1929年的大蕭條，指數暴跌86%，熊市持續時間33個月。2008年的金融危機為歷史第三大幅度調整，但出清很快，持續時間只有17個月。美股歷史10大熊市平均調整幅度45%，持續時間25個月。其中有8次和經濟衰退相關，5次和估值泡沫相關。相比而言，美國歷史的牛市平均持續時間55個月，是典型的牛長熊短。

美國目前GDP的構成：69%來自於消費，17.5%來自於ZF支出，12.6%來自於非房地產投資，3.8%來自於房地產。四季度美國GDP增速1.9%，在歷史平均水平以下。但美國歷史上有好幾次GDP加速的大周期。包括80年代嬰兒潮，90年科技創新等。

股市和樓市都創新高，美國家庭的資產也創新高。2007年，美國家庭的平均資產是6.7萬美元。到了2016年四季度，美國家庭平均資產是9.2萬美元。當然這個數字摺合上海，北京，深圳的一個小廁所。。。

2010年2月以來，創造就業最大的行業服務業中的科技信息，金融行業，帶來了460萬個就業機會。相反，ZF的工作在這個期間是下滑的。

從小媽媽說的多讀書是完全正確的。美國學歷越高，獲得的平均年收入也越高。碩士及以上學歷平均年薪9.2萬美元，大學部學歷平均年薪6.5萬美元，而高中學歷平均年薪3.5萬美元。金融危機之後，美國貧富差距的拉大也是基於去製造業化。科技和金融行業大幅增長，導致高學歷的人群和低學歷人群收入差別越來越大。當然，川普的核心支持者可是高中文憑人群。

目前一家庭別墅的平均價格已經創立金融危機前的新高，達到了28.6萬美元，金融危機前的平均價格是27.5萬美元。同時由於美國利率水平的下降，每個月房貸占收入比重創了1977年以來的新低，只有13.9%。

這張圖我曾經在朋友圈發過，美國10年期國債的大周期。從1981年9月30日見頂之後，就出現了長達30多年的不斷下滑。在這個超級長周期中，也成就了Pimco，橋水這類以固定收益產品為核心的超級金融機構。所以比爾格羅斯曾經說過，我們都是時代的產物。

下面這張圖可能不是很清楚，但非常有意義。2002到今天為止，不同類型對沖基金每年的平均回報率。長周期角度看，對沖基金平均回報率5.4%。其中大盤風格回報率6.9%，時間驅動對沖基金6.4%，相對價值6%，宏觀對沖5%，全球債券4.9%，股票多空4.9%，市場中性2.7%。但是如果看單一年份，我們發現大盤策略在2002到2016年中，只有兩個年份沒有取得正收益。但所謂盈虧同源，在2002和2008年僅有虧損年份，都分別大虧22%和37%。

相對價值策略更是在這幾年中，只有2008年一年虧損，下跌17.3%。相反，由於美股大部分是牛市，市場中性策略就比較平庸，最大一年回報率也只有7%，長期只能提供3%左右回報。宏觀對沖策略在2007年之後收益率和回撤都非常平庸。所以，不同策略之間做好正確資產配置，將帶來非常豐厚的回報。

說到資產配置，當然要看看2002到2016年大類資產表現。房地產基金年化收益率還是最高的達到了10.8%。新興市場股票年化收益率9.8%，高收益債券年化收益率9.2%。我們從資產類別看，2002到2007年最牛的資產是新興市場股票和商品，基本上年化分別有30%和20%。這時候因為是的高速增長期。2008年金融危機之後，最牛的資產是房地產信託基金REITs,幾乎每年都有兩位數的收益率。所以，做好資產配置，平滑回撤和收益率曲線，是超額收益的核心來源。

對於沒那麼多錢，也沒能力做資產配置的個人來說，應該怎麼辦呢？過去20年，美國所有資產的年化收益率中，REITs排名第一，達到10.9%。標普500，達到8.2%。60股票，40債券的傻瓜配置是7.2%，40股票和60債券的配置是6.7%。最有趣的是，平均投資者年化收益率2.1%，還低於通脹。所以個人投資者應該長期將資金交給專業機構，並且不要在資產類別中追漲殺跌。。。