華友鈷業：鈷價上漲，公司價值待重估

1. 供需缺口引發鈷價上漲

2016年下半年以來，伴隨新能源汽車需求持續增長，鈷金屬需求量不斷增加。經過2016年消化庫存后，2017年鈷金屬供給將出現缺口，在這一背景下，鈷價不斷上漲。

2. 鈷金屬供給對價格變化不敏感

鈷金屬是銅、鎳的副產品，目前60%左右來自銅的副產，超過30%來自於鎳的副產。由於過去幾年銅、鎳價格不振，全球銅鈷礦、鎳鈷礦新開工項目少，預計2017、2018年均沒有大型礦山投產。影響鈷供給的因素主要是原有礦山的產量增減。

3. 新能源汽車發展拉動需求增長

由於國內新能源汽車的政策的影響，國內對鈷的需求穩步增加。2016年查處騙補后，2017年行業預計將重回正軌，需求增長的趨勢不會改變。華友鈷業在新能源電池材料方面有布局，2016年上半年公司各類鋰離子電池正極原材料產品銷量超過13000噸，較15年同期增長53%。公司多款為客戶定製的三元前驅體產品研發和認證工作穩步推進。

4. 定增增強公司資源實力

公司以31.86元/股的價格非公開發行5748.66萬股，募集資金18.32億元。其中14.32億元投入收購剛果（金）PE527銅鈷礦權區收購及開發項目，1.44億元投入鈷鎳新材料研究院建設項目，2.56億元用於補充流動資金。PE527項目擁有銅儲量36.85萬噸，鈷儲量5.54萬噸，建成后銅年產量1.43萬噸，鈷3100噸，建設期為1.5年，投產期0.5年。初步計劃銅鈷精礦運回銷售給華友鈷業、華友衢州作為原料，其他產品銷售給CDM公司冶鍊廠處理。

5. 2016年實現扭虧為盈

公司預計2016年年度經營業績與上年同期相比，將實現扭虧為盈，實現歸屬於上市公司股東的凈利潤5000萬元到7500萬元。公司業績增長主要受益於3C產品與新能源汽車動力電池材料需求的增長，此外公司IPO募投項目產能釋放，產品產銷量上升，盈利能力持續提高。銅、鈷、鎳產品價格企穩回升對公司業績也有一定促進。

6. 盈利預測與評級

公司在剛果金擁有穩定的礦石供給來源，並且作為鈷行業龍頭公司，在行業中擁有優勢。隨著銅、鈷價格上漲，公司一方面可以利用資源優勢一定程度的控制成本，另一方面可以將漲價的壓力向下傳導。預計公司2016-2018年EPS分別為：0.13元/股、0.70元/股和1.12元/股，給予公司2017年100倍PE，目標價70元，買入評級。

7. 不確定性分析

金屬價格波動。

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