市場預期歐、英央行貨幣政策轉向丨第一財經研究院人民幣指數周報

上周，諸多消息利空美元，美國經濟數據差強人意、耶倫發表「鴿派」言論、IMF調低美國增長預期。非美貨幣則得到提振，李克強總理在夏季達沃斯年會上對經濟前景表示樂觀；市場預期歐、英央行貨幣政策轉向。

上周人民幣指數運行平穩。第一財經研究院名義有效匯率指數（NEER）和實際有效匯率指數（REER）上周分別下跌0.01%和0.001%，收於92.25和102.66點；截至6月30日，NEER和REER年內分別下跌2.06%和0.37%。

央行方面，周內日本央行發布了貨幣政策會議委員意見摘要；英國央行、歐央行和加拿大央行行長出席了歐洲央行論壇並發表演講。

6月26日，日本央行公布6月貨幣政策會議委員意見摘要。摘要稱，日本通脹尚無法在短期內達到目標，日本央行將繼續維持寬鬆貨幣政策。隨後日元對美元大跌。

6月28日，英國央行行長卡尼出席歐洲央行論壇時稱，決策層對通脹超過目標的容忍度降低，必要時會移除部分刺激。隨後英鎊對美元上漲。

6月28日，歐央行行長德拉吉在歐洲央行論壇上發表演講時稱，歐元區經濟正在加強復甦，緊縮壓力開始被通脹壓力取代，且伴隨經濟走強，歐央行也會不斷調整貨幣政策以應對經濟復甦。歐元對美元在德拉基「鷹派」演講結束後上漲。

6月29日，加拿大央行行長波洛茲出席歐洲央行論壇時，意外釋放了「鷹派」信號，緊縮預期升溫，隨後加元對美元大漲。

周內利空美元的消息頻發，美元指數顯著下跌。首先，美國經濟數據差強人意，5月份耐用品訂單遠不及預期，製造業和通脹數據也呈現停滯狀態；其次，6月27日，美聯儲主席耶倫發表「鴿派」講話，稱近期美國生產率增速放緩拖累居民實際收入，因此通脹預期下滑，低利率將維持一段時間，隨後聯邦貨幣基金維持當前政策利率的概率飆升至99.31%（圖1）；然後，IMF將美國經濟增長預期從2.3%下調至2.1%，並表示美元被高估了10%-20%左右；此外，近期美國多家投行也下調了美國二季度的增速預期。

非美貨幣得到提振。國務院總理李克強在大連夏季達沃斯年會上對經濟積極表態。他稱：「今年以來，經濟延續了穩中向好的發展態勢，人民幣匯率基本穩定，就業形勢比較好。在國內經濟轉型升級的關鍵時期，一些經濟指標有短期小幅波動是難免的，但穩中向好的態勢不會改變，完全能夠實現全年發展主要目標任務。」周內人民幣對美元上漲，但市場預期歐、英央行貨幣政策轉向提振了歐元和英鎊，人民幣對歐元及英鎊下跌。

圖1 市場預期美聯儲7月26日維持當前政策利率的概率居高不下

周內美元指數下跌2.03%，人民幣對美元中間價上漲0.73%（圖2）。第一財經研究院通過人民幣衍生品需求偏度（圖3）、在岸人民幣對美元交易量（圖4）、離岸在岸人民幣價差（圖5）、離岸Hibor（圖6）的監測發現，周內離岸在岸市場均看漲人民幣對美元匯率。

圖2 周內人民幣對美元中間價上漲 美元指數下跌

圖3 周內離岸在岸市場均看漲人民幣對美元匯率

圖4 周內CFETS美元對人民幣即期總交易量較上周上漲

圖5 離岸在岸人民幣匯差大幅下跌

圖6 周內隔夜Hibor與1周Hibor周內處於正常區間

上周人民幣指數運行平穩。第一財經研究院名義有效匯率指數（NEER）[1]和實際有效匯率指數（REER）[2]周內分別下跌0.01%和0.001%，收於92.25和102.66點（圖7）；截至6月30日，NEER和REER年內分別下跌2.06%和0.37%。

圖7 第一財經研究院NEER與第一財經研究院REER走勢（截至2017年6月30日）

周內人民幣對一半以上貨幣都呈升值之勢，人民幣對日元升值1.40%，對美元升值0.73%；人民幣對瑞士法郎貶值1.84%，對英鎊貶值1.84%，對澳元貶值1.23%（圖8）。

圖8 第一財經研究院人民幣指數成分貨幣對人民幣幣值變化（2017年6月23日-6月30日）

人民幣對歐元貶值是導致第一財經研究院NEER指數和REER指數雙雙下跌的主因（圖9、10）。

圖9 成分貨幣對第一財經研究院NEER指數的貢獻度（2017年6月23日-6月30日）

圖10 成分貨幣對第一財經研究院REER指數的貢獻度（2017年6月23日-6月30日）

[1] 第一財經研究院NEER考慮了貿易結算、經濟規模、可自由使用程度等三個方面構建人民幣貨幣籃子，旨在以美元指數作為藍本，為投資者提供指數標的。

[2] 第一財經研究院 REER僅從貿易角度選取對雙邊貿易最重要的前十個國家構建人民幣貨幣籃子，同時去除通脹影響，反映人民幣相對籃子貨幣的真實國際購買力和對外貿易競爭力。

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