美聯儲縮表加息並進，如何交易？

美聯儲是很擅長與市場溝通的。早在今年6月，美聯儲就已經開始釋放消息，向市場傳遞準備開始縮減高達4.5萬億美元資產負債表的計劃。估計美聯儲今年9月份正式宣布縮表。此外，加息也在進行中。美聯儲今年有可能在12月再次加息。當然，下一次加息的時間點還取決於下半年美國的經濟數據。

那麼，美聯儲縮表與加息在即，有什麼好的交易機會？我將會分幾篇文章來回答這個問題。在這篇文章中，我們先談談美國國債。

2008年金融危機后，美聯儲實施了一系列的「非常規貨幣政策工具」，在2008年、2010年、2012年分別推出了三輪量化寬鬆政策，主要購買美國的抵押支持債券和國債。期間，美聯儲還在2011年的9月進行了高達4000億美元的「扭曲操作」，賣出短期國債，同時買入等值的長期國債。這個操作使得短期國債的收益率升高，長期國債的收益率降低。

大多數情況下，國債的收益率曲線是短低長高，向上傾斜的。在經濟走低的情況下，也有可能出現倒掛。美聯儲低利率政策與一系列「非常規貨幣政策工具」操作后，尤其是進行了「扭曲操作」后，短期與長期國債收益率整體處於1980年以來的歷史低位，相對扁平。

很多人認為，美聯儲加息后，所有期限的國債收益率都會上漲，事實並非如此。

在對美國國債收益率曲線進行分析后，可以得出以下結論：

一、美聯儲加息對提高短期國債收益率影響顯著，對長期國債收益率影響較小

自美聯儲2014年宣布退出量化寬鬆政策后，加息已經完成兩次，分別是2015年12月與2016年12月。2015年12月加息后，短期國債（30天、60天、90天、2年期）收益率反應最為敏感，均出現大幅上漲，相反，中長期國債收益率（5年、10年、20年、30年期）均呈現下跌。

2016年下半年開始至2016年12月加息前，市場對於加息的預期已基本定價，因此，在加息之前，長期國債收益率與短期國債收益率均出現了較大幅度的上漲。

2016年12月為第二次加息，此後，短期國債（30天、60天、90天、2年期）收益率在2017年保持上漲，相反，中長期國債（5年、10年、20年、30年期）收益率均下跌，後期走勢平緩。

二、市場情緒與經濟前景對中長期國債收益率影響更為顯著，對短期國債收益率影響較小

2008年金融危機后，長期國債收益率與短期國債收益率均出現斷崖式下跌，長期國債收益率反應更為激烈。當時，由於市場被避險情緒引領，相比於其他資產品種，交易者更傾向於選擇美國國債。進入2009年，美國爆發財政危機，失業率高企，投資者擔憂美國經濟前景與政府的償債能力，導致了中長期國債的拋售。

三、每輪加息結束前，美國國債收益率有可能出現倒掛

以2004年6月到2006年7月的加息周期為例，加息周期結束前，收益率由高到低依次為20年、30年、10年、2年、5年期。

自1999年6月至2000年5月的加息周期結束時，收益率由高至低依次為2年、5年、20年、10年、30年期。

總的來說，今年美聯儲加息將大概率推升短期國債收益率，而對長期國債收益率影響較小。加息周期結束后，美國國債收益率有可能出現倒掛。

再說縮表

以美聯儲一貫的作風來看，縮表的步伐會是謹慎的。在美聯儲6月的FOMC議息會議聲明中，美聯儲清晰的向市場傳達了縮表的計劃：縮表將通過減少美聯儲已有的本金再投資來實現，預計一開始每個月停止再投資的到期國債規模不超過60億美元，此後在12個月內每三個月增加60億美元，直到每個月停止再投資的規模達到300億美元。但是，大量短期國債即將到期，完全停止國債到期再投資是不太現實的。

相較於美聯儲資產負債表上的總量，每次的縮表量可以說是很小的，對市場的影響也有限。雖然近兩周，市場對美聯儲縮表的預期開始推升美國長期國債收益率，但是，縮表啟動后，預計對長期國債收益率的影響會是逐步的，前期甚微。耶倫提到，預計縮表會使美國10年期國債收益率今年上漲15個基點。

當然，如果美聯儲停止國債到期再投資，財政部向社會公眾增發國債，國債收益率走勢和期限利差將會由發債策略決定。另外，在縮表後期，美聯儲是否會使用逆向「扭曲操作」？目前還很難預測。

綜上所述，以目前的情況來看，美聯儲加息將大概率推升短期國債收益率，而長期國債收益率將取決於市場風險因素。加息后，美國國債收益率有可能出現倒掛。縮表短期內對市場影響較小，且長期國債收益率走高的幅度有限。操作上，可賣出短期美國國債，買入長期國債。

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