面對「后IPO常態化時代」的解禁潮應未雨綢繆

[2016年以來，A股市場共計上市359隻新股，這些個股將在未來三年陸續解禁1042.10億股，以目前股價估算，待解禁市值合計達到2.89萬億元。]

目前，IPO常態化在銜枚疾進，市場已經形成月均發行新股40~50家、全年500家、募資3000億元左右的模糊預期。隨著IPO常態化的推進，與新股發行如影隨形的IPO限售股解禁潮將呼嘯而來，我們可稱之為「后IPO常態化時代」。取代IPO堰塞湖的，將是源源不斷的IPO解禁潮。為防止對市場的非理性衝擊，面對后IPO常態化時代的解禁潮我們應當未雨綢繆，早謀良策。

事實上，IPO發行帶來的限售股解禁減持已經開始預演。2016年以來，A股市場共計上市359隻新股，這些個股將在未來三年陸續解禁1042.10億股，以目前股價估算，待解禁市值合計達到2.89萬億元。據統計，2016年後上市的新股中有23隻個股出現了重要股東的減持記錄，其中高瀾股份和高科石化去年下半年以來累計減持市值分別達到1092.10萬元和6998.81萬元。隨著IPO常態化的推進，每年上市的幾百家新股將帶來大量的限售股。

筆者之所以呼籲對即將到來的IPO解禁潮進行限制，基於以下幾點：

其一，我們推進IPO常態化的最大動因，是可以提振實體經濟，以直接融資幫助經濟結構轉型升級，而不是讓寶貴的股市資金為重要股東們大肆減持「改善生活」甚至去購買字畫的。但現實是，不少公司上市的目的就是為了套現，而不是為了企業發展。所以必須對這些「惡意上市」的企業進行針對性限制。

其二，是IPO核准制下一級市場與二級市場的巨大差價。在核准制下，新股的稀缺性和制度溢價，導致新股上市后估值高企，結構性泡沫明顯。在註冊制實行前，新股發行環節的全面行政化，不可能推行全面市場化的新股限售股減持政策。如果新股發行施行行政管控，而大小非卻可以市場化地任性減持，那就是「偽市場化」，是對市場財富的掠奪。

其三，是為了資本市場的穩定，防止非理性衝擊。最近的A股市場，「閃崩」成為了熱門辭彙。在市場中我們看到，股價往往從正常有序的交易狀態，突然間斷崖式直線下跌甚至達到跌停。近日，多隻個股出現先是橫盤、然後一分鐘內迅速跌停的狀況，其中就有不少次新股。目前兩市352隻次新股，平均動態市盈率高達80.89倍，平均市值96.74億元，市盈率中位數為70倍，市值中位數為53.6億元。如此高的估值堰塞湖，「閃崩」情形會否頻頻上演，值得關注。

為防止IPO常態化帶來的限售股解禁的「猛虎出山」，治本之策是提高IPO流通股比例，改變大股東「一股獨大」的股權結構。現行《證券法》第五十條規定，股份有限公司申請股票上市，應當符合「公開發行的股份達到公司股份總數的百分之二十五以上；公司股本總額超過人民幣四億元的，公開發行股份的比例為百分之十以上」的條件。大部分公司首發都採用規定下限，導致首發流通比例過低，導致一年和三年後會產生數倍的限售股。而首發流通股比例過低，導致次新股炒作屢禁不止，估值高企，為大小非高位套現提供了過大的套利空間。筆者認為即將進行的證券法修改，應重點考慮這一因素，特別是針對總股本偏小的創業板和中小板的IPO，將首發流通股的規模提高到50%以上。

另外，對於減持細則需要進行補充與規範，杜絕「清倉式減持」和假借高送轉、重組併購等利好消息配合高位減持，設置利好消息與限售股減持的隔離帶。2015年12月首發上市的新股等來了解禁期，相關的部分創投股東則紛紛開始「清倉式」減持。從去年12月開始，就有三夫戶外、富祥股份、奇信股份、中新科技、銀寶山新、讀者傳媒6家個股的創投股東欲「清倉式」減持。在減持細則中，應規定限制重要股東每年減持的數量與公司總股本的比例。

適當延長銷售股東的限售期，也是可以考慮的。因為目前新股發行還不是完全的市場化，可稱為註冊制的過渡期。在此期間，二級市場與一級市場、金融資本與產業資本之間，有相當大的估值價差和套利空間。因此，「董監高」們上市之後的離職套現頻頻上演。考慮到這一現實情況，筆者認為可將IPO重要股東的限售期提高到五年以上，其他股東的限售期提高到3年以上。最新上市的信捷電氣可謂開了個好頭，其最大股東承諾五年內不轉讓持有的公司股票，其他股東則承諾三年內不轉讓持有的公司股票。