新希望的希望

每周小專題第三篇，今天寫的是$新希望(SZ000876)$ 。

寫它是因為那6.11%的股息率，這麼高的股息率當然要好好看一下，萬一發現了金子呢？至於前四個，不看的原因是他們的高股息率是建立在分紅大於當年公司取得利潤至上的，這種股息率大概率不可持續。

還是那句話，寫這東西還是花費了不少時間去查資料，不過很可能還是有不少錯漏，望指正。為什麼說還是，上一篇好像也這麼說過...

轉型之路

既然是從股息率找到這標的，按道理是應該從股息率能否保持這個角度切入，但是看了很多資料之後，我覺得先從它的轉型開始講起。

新希望，09年以來飼料產量已經是全球第三，且長期是國內第一。2015年，公司飼料全國市場市佔率為7%，山東為25%，川渝地區7%，河南5%（區域性十分明顯）。公司雖然是國內龍頭，但是由於飼料行業產能過剩（全國產能利用率只有3成多），但13年開始就明確提出要轉型。

公司明確提出要從一家以飼料為主的公司，轉向以食品供應為主的公司。從原來的以農牧屬性為主的公司，變成一家真正的為消費端提供安全可靠的、全供應鏈的、全價值鏈的食品供應公司。

食品安全方面，公司13年專門成立了食品安全管理委員會；14年「倍有滋」鴨肉實現全程可追溯為國內首例；2015 年，公司旗下的成都希望食品成為第二批「食品冷鏈物流追溯管理要求」國標試點企業； 2016 年通過了英國零售商協會（BRC）食品技術標準認證，等等。這些都是公司這3年在食品安全領域取得的進展。

養殖領域， 15 年，公司的福達計劃正式鋪開，整合農場資源；16年，公布18個豬場項目，提出實現出欄生豬一千萬頭的目標（已經完成900w頭的布局），同時完成對本香的收購。

屠宰及肉製品加工領域，14年，公司提出目標「凍轉鮮、生轉熟、貿易轉終端」；15 年，公司在上海建立了「新希望六和美食發現中心」、與德國最大的農牧食品企業PHW集團、法國豬產業鏈一體化運營龍頭科普利信集團簽署戰略合作協議；16年參股投資久久丫，收購嘉和一品在北京的中央廚房資產，新設多個美食發現中心區域分中心，並在河北南宮啟動了與法國科普利信集團的肉製品合資公司項目。

原材料方面，公司在 2015 年下半年還投資參股了美國穀物和能源交易商藍星集團，從 2016 年開始首先從人員培訓、信息交流等方面展開具體合作，將有助於公司進一步加強原料採購方面的能力，減少原料價格波動帶來的不利影響。

上面說了很多，頭暈的可以直接跳過，看下面的兩個圖。

這個轉型其實是很大的目標，如果成功了，可以說是直接把公司發展的天花板打開了，畢竟是13億人吃的市場，你說能有多大空間，我也不知道，但是聽上去都覺得很屌。

如果要深挖新希望的轉型，還有很多細節是需要深挖的，例如它養豬技術已經達到全國領先水平，它是如何整合農戶資源，國內養豬行業集中度十分地，等等。但我想這些並不是本文的重點，我認為我們了解他的戰略和空間可能很大就ok了，具體經營的事情交給管理層，作為投資者更需要關注的是它是否符合你買入的條件。

（題外話：同是天貓，為什麼兩者總銷量差別這麼大呢？）

轉型的成效

2014年，公司民生銀行投資收益206810.92萬元，占公司凈利潤79.13％。

2015年，公司民生銀行投資收益243271.50萬元，占公司凈利潤76.49％。

2016年，公司民生銀行投資收益199787.58萬元，占公司凈利潤63.78％。

13年後，公司歸母凈利潤在增加，民生銀行投資收益佔比在減少，就說明主業開始貢獻更多的利潤。

肉食品，15年在收入下降的情況下，利潤差不多翻翻，公司給出的解釋是加大食品深加工業務的比重，加大新產品開發力度，推動產品升級，同時在飼料環節的利潤更多向下游讓渡，也使得屠宰環節的綜合成本競爭力得到加強，公司在屠宰與肉製品業務上取得了成績。而從下圖看到生豬價格跟豬肉價格在15年基本是同步上漲的，而且生豬的漲幅更大，肉食品作為中下游，其利潤率的增幅應該不僅僅是周期帶來的，所以應該是公司在這方面的布局是取得一定成效了。

16年，在生肉屠宰業務上，公司銷售禽肉、豬肉等各類生肉產品214.18萬噸，同比增加13.03萬噸，增幅為6.48%；在深加工肉製品業務上，公司共銷售各類肉製品13.21萬噸，同比增加1.32萬噸，增幅11.10%；實現營業收入2,097,910.23萬元，同比增加164,291.74萬元，增幅8.5%；實現毛利潤108,161.96萬元，同比下降5,667.53萬元，降幅4.98%（毛利同比下降的主要影響因素是肉食原料的畜禽價格處於高位）。

養殖方面，16年收入和利潤率的上升，公司共銷售種豬、仔豬、肥豬116.69萬頭，同比增加29.41萬頭，增幅33.70%，實現營業收入179,911.28萬元，同比增加87,665.35萬元，增幅為95.03%；實現毛利潤65,087.08萬元，同比增加49,951.52萬元，增幅為330.03%。在禽養殖業務上，由於繼續淘汰落後產能，銷售雞苗、鴨苗共計45,859萬隻，同比下降1,646萬隻，降幅3.46%，

銷售商品雞2,699萬隻，同比增加473萬隻，增幅21.26%，實現營業收入204,946.77萬元，同比增加62,997.61萬元，增幅為44.38%；實現毛利潤43,380.91萬元，同比增加41,771.61萬元，增幅為2,595.64%。

養豬是前幾年投入開始走向正軌了，而雞鴨更多是因為周期因素，15年是整個養雞鴨市場的低迷期。

總體而言，2016年扣除民生銀行投資收益后，農牧業務實現歸屬於上市公司股東的凈利潤為97,065.96萬元，同比上升48,751.56萬元，增幅100.90%。

轉型不可能一蹴而就，但從14-16年的成績來說，公司也算是在穩步推進當中。

是否便宜

6%+的股息率，如果能維持，那麼肯定是棒棒的。

上圖是近幾年的分紅情況，明顯從15年開始分紅率提高了，會不會一直維持8成的分紅率，這個真不好說。大股東控股比例達到5成多，分多少別人說了算，所以這個高分紅比例要打個問題。

至於每股利潤，這個要分開兩個看，一個是主業，一個是民生銀行，前者是矛後者是盾。

所以公司雖然今年股息率很高，但是相比起其他穩定經營的行業，如銀行，鐵路等，它分紅的不確定因素還是大了點，若能之後幾年都維持50%以上的分紅率，那麼股息率的參考價值才大。

既然股息率參考價值還不是很大，我們來看一下公司14/17年兩個動作。

14年8月26日，公司定向增發30億補充流動現金，增發對象為大股東和核心員工的持股公司，每股價格8.71元，鎖定期為36個月。預案首發於13年8月份，公司13年三季度每股凈資產為7.15，也就是說他們以1.21倍PB的價格去增持了公司30億。

17年1月13日，公司收購本香農業，發行股票的價格為8.38元。

這兩個價格都有參考意義，我認為前者更大，地位增持是大股東撿便宜籌碼的常用手段，說明大股東當時是認可這個估值的，在大股東出現減持之前，1.21PB這個估值應該是一個很低的估值了，而且公司自此之後也從來沒跌到這個估值。

後者，應該說是一個行內人對公司認可的價格，也許算不上低估，但是肯定算不上貴。

公司現在的PB是1.6倍，相比1.21高了32%。13年公司到達1.3pb的時候，是公司處於整體業績下滑的階段。雖然現在還沒算恢復穩定增長，當相比起13年還是好多了。

走勢確認

走勢上，公司在7.5-9塊這個區間運行了一年多時間了，無論上下都是一個不能忽視的趨勢信號。而且在5月19日出現了2年以來的最低換手率，0.15%。對的，又是它，最低換手率，不過也只是個輔助信號，說明人氣差而已。

總結

看下來，它肯定是不如當時稀土吸引的，因為稀土當時政策的信號太明顯了，而新希望業績能否穩定增長還得看他的轉型。好消息是，14-16的結果來看，轉型是達到一定效果了。

雖然，它6%的股息率不穩定因素比較大，但是從估值上，股價說不是十分便宜，但也不失為一個值得關注的區域。至於是買便宜還是做趨勢，都可以等更明確的走勢信號出現。

做左側定投的話，可以考慮根據1.21pb這個值來制定計劃（大股東和高管不減持的情況下）；做右側，那就等趨勢咯。

至於我自己，會選擇左右結合，還要結合大盤情況來綜合制定計劃。

@今日話題