萬科董事會確認不換屆！王石在等什麼 在怕什麼

萬科的管理層為何要在質疑中堅定地推遲董事會改選？如真如部分人士所言，他們是在害怕或在等待什麼？他們有什麼可等？又有什麼可怕呢？

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剛剛，3月26日傍晚，萬科公布的董事會決議公告顯示，其24日召開的董事會，如前期公告所言，並未審議董事會換屆選舉方案以及2016年度股東大會的議案。而按《中華人民共和國公司法》，萬科的本屆董事會將於明天屆滿到期。

這意味著，萬科本屆董事會將在眾目睽睽之下「超期服役」，而讓本次董事會備受關注的焦點——萬科當前第一大股東，如董事會換屆將可在新一屆董事會獲得3個名額的寶能，被關在了門外。

某方面說，王石再一次贏了，但不少人卻認為，一貫標榜規則和規矩的他卻贏得不夠規則和規矩。

《中華人民共和國公司法》第四十五條規定，「董事任期由公司章程規定，但每屆任期不得超過三年。」萬科公司章程第一百二十一條也規定，「董事由股東大會選舉或更換，每屆任期三年，任期從股東大會通過之日起計算，至本屆董事會任期屆滿時為止。」

按此規定，3月27日將是萬科本屆董事會合法服役的最後一天，本次董事會刻意擱置原本應該依法進行的換屆事項之後，其本屆董事會將違反上述規定，進入超期服役的狀態。

董事會「超期服役」，一直被法律界人士關注。上海漢聯律師事務所合伙人宋一欣律師就認為，董事會任期屆滿，如不及時換屆，存在幾大法律和市場風險：

一是董事會任期屆滿不及時改選將導致董事實際任期超過三年，無疑違反了《中華人民共和國公司法》「每屆任期不得超過三年」的規定，屬於違法行為。

二是董事由股東選舉產生，董事會本應維護股東權益，代表股東的利益履行職權，如果不按時進行董事會換屆，將導致董事會無法準確體現公司股東的構成變化，無法適當代表股東的利益行使職權，是對股東權利的侵害。

三是根據市場分析，董事會無法正常換屆常常是由於內部人控制引起。因為公司被內部人控制，股東對董事會乃至公司的控制權被削弱或被剝奪，現行董事會和管理層主觀上有意造成董事會無限期超期任職，這類公司的經營風險和道德風險不容忽視。

說王石們勝之不武的在於，其違反規定，卻也善於利用規定。如《公司法》就有規定，「董事任期屆滿未及時改選，或者董事在任期內辭職導致董事會成員低於法定人數的，在改選出的董事就任前，原董事仍應當依照法律、行政法規和公司章程的規定，履行董事職務。」

按此規定，3月27日後，萬科公司董事會在改選前依然可以由原有董事們維持運轉，如同「看守內閣」。這也導致了一個問題，本屆董事會任期屆滿之日至新董事會改選生效之日之間，出現了一個法律上的董事會決議效力空窗期。

宋一欣認為，空窗期內若通過有關董事會決議，其效力應該是存疑的。何為存疑？則緣於現行法律法規對「看守內閣」的董事會的職權範圍，及作為「看守內閣」成員的董事的履行職責範圍，界定不甚清晰。

一位研究公司法的律師也認為，《公司法》「在改選出的董事就任前，原董事仍應當依照法律、行政法規和公司章程的規定，履行董事職務」的規定有利有弊。利在可以保證公司正常運行，不致癱瘓，弊在如果承認其合法，那一直「看守」下去如何處理？「豈不將三年任期的規定架空？任其無限延期！所以，個人以為超期任職期間，只能就召集會議、組織改選等事宜行使權力，其他職權應當暫停！」

但現在，無論法律界存在多大的爭議，不變的事實就是，萬科董事會已經確定要「超期服役」。而根據此前的經驗看，即便是被認為有違規甚至違法嫌疑，其承擔的風險，除了道德和公義之外，也是相當的低。

比如，此前一樣股權分散、各大股東鬥法的民生銀行，上屆董事會也曾「超期服役」兩年，最終雖然得到了證監局的一紙監管函，但並未有實質性的處罰。

但這極低的成本，卻可能為王石和萬科管理層換來極大的收益——比如，此前已被市場分析言明的，阻止寶能系進入董事會。

甚至有人認為，萬科管理層就是因為害怕寶能進入董事會，為了阻擊寶能系進入董事會，才甘願冒著被懷疑「內部人控制」的風險，也要採取拖延戰術，等待更合適的時機，並很有可能將董事會改選拖到8月份。

如此言有理，萬科的管理層們，在等什麼時機？又怕寶能做什麼呢？綜合這兩年的風風雨雨而論，以下恐怕會是答案之一，甚至是核心答案。

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首先是在等什麼？

最核心的答案或許是：在等深鐵與萬科管理層的內部共識。

根據萬科發布的公告，恆大下屬企業已將其持有的約15.53億股萬科A股份表決權、提案權及參加股東大會的權利不可撤銷地委託給深圳捷運。這意味著，深圳捷運已成為擁有萬科29.38%表決權的實際控制人股東，也是擁有萬科表決權比例最高的股東。

按理來說，有自己歡迎的股東深鐵強勢坐陣，即便換屆，王石團隊贏得董事會選舉也是板上釘釘之事，既如此，為什麼不換屆呢？答案應該或許應該是，王石及管理層還沒有在與深鐵的「合作」中拿到理想的牌。

聯手深鐵「攘外」之後，萬科管理層該如何「安內」並與深鐵相處，這裡面自然有一個協商，說難聽點也就是博弈的過程？而從管理層刻意推遲換屆的行為來看，雙方的協商還沒達成一致，博弈還沒結束。

比如，如果換屆，是被王石歡迎來的深鐵董事長林茂德，還是萬科原管理層選派人選出任新任董事長？如果是原管理層，又是王石，還是郁亮？深鐵方無論當不當董事長，它還會像以前的華潤那樣，甘於做個「沉默的大股東」嗎？

綜合目前的形勢看，深鐵很有可能與華潤大不同，它不但不會做董事會上「散淡」的人，甚至還會從萬科管理層手中拿回更多話語權。這個話語權拿到什麼程度，「盟友」之間也會有艱難的內部博弈，這個博弈也應該還沒結束。

換句話說，王石迫不得已，甚至火燒眉毛中引入了深鐵，但對如何與深鐵相處，他或許也是還在適應中，並且可能會有相當的很不適應。因為，過去歲月里，還從來沒有人真正對他「指手劃腳」過，簡單說，就是太上皇已當習慣了。

在股權之爭爆發前，萬科被公認為是上市公司治理典範。王石一直引以為傲的，也是股權分散，原第一大股東華潤「垂拱而治」的治理模式。

分散的股權、沉默的大股東，使王石等管理層將企業控制權掌握在自己手裡，並使其經營理念得以完全貫徹。高度分散的股權結構，雖經「君萬之爭」也未曾改變，這或許會讓王石團隊產生「萬科是管理層的萬科」的錯覺。萬科總裁郁亮甚至公開承認過：「長期以來，我們從來沒把股東放在眼裡，同大股東幾乎沒有任何聯繫，除了讓他們承擔責任，讓他們簽字。」

這也被外界認為是寶能舉牌之初，王石便直言「不歡迎」的核心原因之一。當時，王石聲稱「萬科的文化需要保留」，但綜合他後來的言行可看出，他所謂的「萬科文化」，其中一個核心便是股權高度分散下管理層對公司的控制，寶能不斷增加的股權正在打破這個平衡，因而他才「不歡迎」。

但引入深鐵，讓王石解決了寶能這個大麻煩，卻並沒有解決股東與管理層博弈這個問題的根源。從目前結果看，在深鐵強力入局之後，王石、郁亮想要繼續保持股權分散、大股東沉默的治理格局恐怕已不可能。華潤作為萬科大股東時，權益長期被忽視，因而才有了傅育寧的「衝冠一怒」，有了華潤的「前車之鑒」，深圳捷運不太可能會再放任萬科管理層完全主導公司。

另外，相比華潤，深鐵進入萬科的成本不菲，其目標也自然會更大。

深圳捷運以高於當時市場價格（1月11日萬科停牌前的收盤價為20.4元）、371.71億元的價格，受讓華潤集團所持15.31%的萬科股份，這與最早萬科與深鐵的重組預案（深鐵以三宗土地作價456.13億元獲得萬科20.65%股權）的價格相比，要貴多了。另據報道，深圳捷運集團為此交易向各大銀行籌集了220億元貸款，如果繼續增持，或者接盤恆大所持有14.07%的股份，勢必還需要繼續舉債融資。

花費這麼大的成本，為王石打下一場翻身仗，深鐵的目的只是「完璧歸趙」，將萬科管理權拱手再交還給王石？

事情不會這麼簡單。

甚至有分析認為，深圳市政府（國資委）和深鐵之所以介入寶萬之爭，有幫助王石和管理層的意願，但根本原因，還是在於深圳市政府的「世界五百強戰略」。

2015年5月，深圳第六次黨代會報告提出，到2020年，深圳要培育形成一批新的本土跨國企業，本土企業進入世界500強數量要達到8至10家。有人因此認為，深圳介入寶萬之爭的最終目的，是讓萬科納入深圳國資系統，成為深圳市政府掌控的又一家世界五百強企業。

在此背景下，深圳捷運集團和深圳市國資委，就更加不會像曾經的華潤那樣，僅僅只做「甩手掌柜」。

況且，就深圳捷運的發展而言，他們也的確急需一個上市公司平台來實現自身的資本運作，而其入主萬科，就自然會通過在萬科爭奪更多的話語權來實現這一目標，這顯然會與萬科管理層想要大股東沉默的治理格局相衝突。

因此深鐵的接盤，難言是王石的勝利，王石抱的這個「大腿」將會制衡萬科管理層對公司的控制權，雙方的利益博弈將需要一個過程。比如，單是前面提到的新一屆董事會誰來當董事長？恐怕目前就尚未達成共識和妥協。

即便深圳捷運選擇更多支持管理層，在萬科內部恐怕也有一個需要考慮考慮研究研究的問題。從王石以萬科董事長身份頻繁亮相社會活動，並公開脫衣服秀肌肉來看，他繼續控制萬科的「野心」仍在，退休意願並不強。市場曾有傳聞，王石和郁亮早有嫌隙，這對萬科恐怕也是個隱患。比如，如果新一任董事長仍然由原管理層出任，王石和郁亮，誰來當？又比如，如果王石不退休，作為萬科的實際掌權者郁亮怎麼辦？這都是大問題。

深鐵與萬科管理層的內部協商與博弈還沒結束，管理層內部的王石派與郁亮派之間的協商與博弈也同樣沒有結束，等在這之中拿到更理想的籌碼，等這一切結束，這應該是王石和管理層拖延董事會換屆的第一等。

等恆大、深鐵都具有自主董事提名權權

拖延董事會的換屆選舉的強大動力，也可能來自於當前真正第一大股東深鐵。因為，按照有關規定，如果董事會換屆按規定如期進行，深圳捷運真的只能是個沉默的人，而希望從董事會拿到更多牌、希望在與管理層的博弈中佔據優勢的深鐵，顯然不願意自己被沉默。

根據萬科章程第九十七條：非獨立董事候選人名單由上屆董事會或連續一百八十個交易日單獨或合計持有公司發行在外有表決權股份總數百分之三以上的股東提出。

根據公司公告，華潤將股權轉讓給深鐵集團完成過戶登記手續的日期是2017年1月24日。恆大也是在2016年8月-12月增持的萬科股票。如果萬科的董事會換屆在3月份進行，根據萬科章程規定，深鐵、恆大均將因為持股時間不滿足「連續一百八十個交易日」的規定，而不具備董事、監事提名權。

儘管深鐵、恆大可以由上一屆董事會幫助提名，但是這樣的代為提名，還是要經過與華潤、萬科管理層的博弈才可實現，上一屆董事會中的華潤、萬科管理層代表，會否嚴格按照深鐵的意願進行提名，可以說是個未知數。

相反，如果再拖幾個月，拖到深鐵、恆大都具備了獨立的董事提名權，深鐵就主動多了，尤其是，目前恆大的投票權和提名權也已經委託給了深鐵，深鐵完全可以提名4個自己人進入到新一屆的董事會。

按照這個邏輯算下來，深鐵若想自主提名，萬科董事會改選至少會被拖到今年8月份。

等寶能自動放棄行使股東的權利

萬科董事會拖著不該選，王石們的另一個如意算盤，或許是想要拖到寶能自動放棄行使股東的權利。

這個事情有相當的難度，因為：即便深捷運已經擁有第一大表決權，寶能依然持有萬科25.4%股份，除非寶能願意放棄行使自己的權利，或者法律層面能認定寶能持股並不合法，否則，寶能作為萬科重要股東的權利就應該受到保護。

按照現行法律法規，如果3月董事會改選如期進行，寶能是肯定有權參加的。對這一點，法律界、市場和民間輿論基本存在共識。市場人士測算，根據累計投票制，即使沒有任何其他票數投給寶能提名的董事，只要寶能將自己的25.4%的投票權投給自己，2名董事1名獨立董事的當選也可以確保。

王石和萬科管理層當然更會清楚這樣的局面，因而深知此時若進行改選，並無將寶能徹底排除在外的勝算，於是便採取了「拖」字決。

圍繞寶能進入董事會，市場早有不少觀點和爭論。挺萬科的一派認為寶能不能進入萬科董事會，主要理由包括：前海人壽及董事長姚振華受到了保監會的查處；萬科工會正在起訴寶能增持萬科股票無效。

但這些觀點遭到了大部分法律專家的反對，並被認為是刻意與萬科管理層的「心心相印」：希望通過營造輿論，繼續施壓監管層，希望監管層進一步出手，逼迫寶能自動放棄行使股東的權利。

目前，就單獨的萬寶大戰個案而言，情況其實很清晰。

首先，對寶能買入萬科股票的資金是否違反現行的法律法規，前央行副行長、全國人大財經委副委員長吳曉靈女士組織的第三方研究報告已經給出了結論：「寶能的資金組織方式未違反現行的法律法規」。至於萬科工會正在起訴寶能增持萬科股票無效的說法，事實上該案尚未開庭，在法庭未宣判無效前，其增持在法律上是有效的。

其次，寶能或姚振華因為受到保監會處罰而不能進入董事會，這一說法本身就不合法。第一，姚振華雖然被保監會處罰，但卻並沒有被認定為不適合擔任上市公司董事、監事和高級管理人員；第二、即便姚振華不可以，也不代表寶能系其他人也不能出任萬科董事。

從目前情況看，寶能能否進入董事會，關鍵是能否得到實際第一大股東——深圳捷運的默許。深圳捷運在詳式權益披露中稱支持「萬科混合所有制」，目前，萬科股東中最大的民營股東就是寶能，深鐵「混合所有制」若是真心，或許會支持寶能進入董事會；但很大可能，這也只是一句口號。如此，深鐵也會選擇和管理層一起繼續施壓，拖到寶能主動放棄進入董事會的權利。

或許，這就是萬科管理層等待的真正利好。

深鐵有著深厚的國資背景，其與萬科管理層有著共同的利益，但也有如前所述的「貌合神離」。深鐵和深鐵背後的力量如何抉擇，是能夠影響到寶能最終是否有機會獲得席位的關鍵因素。

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怕放寶能進入董事會，王石到底在怕什麼？

按理來說，郁亮早就在公開場合說過，「大局已定」，即使寶能和恆大都進入萬科董事會，也掀不起什麼風浪。更進一步，如今，恆大已經主動將表決權和提名權委託了給管理層的盟友深圳捷運集團，管理層還有什麼可以等的呢？完全可以打開大門，放寶能系進來啊！

然而，董事會選舉仍在被推遲。管理層千方百計地拖，除了等什麼，更深層的原因，可能在於怕什麼。

管理層會怕什麼呢？在前海人壽和姚振華受罰的情況下，在寶能系主動宣布退守財務投資者的情況下，在管理層已經和深鐵、恆大、安邦攜手拿下超40%的表決權的情況下，在國資委、深圳市政府都公開支持管理層的情況下，王石和郁亮還有什麼可怕的呢？

當然有。

萬科管理層一直被詬病的一個「見不得光」的問題，在於其事業合伙人制度，以及管理層資管計劃的信息披露問題。自2014年推出事業合伙人制度后，對於公司董事、監事在該制度中能夠獲得的報酬及獲得該等報酬的依據，萬科從未向投資者披露過，而這被質疑違反了上市公司信息披露有關要求。

另一個問題，則在於王石個人。根據公開資料，王石在2011年至2014年間，前往美國、英國留學期間，從萬科獲得現金報酬5000多萬元，即便他當時的主要精力已不在萬科的管理之上。這同樣被質疑損害了公司和廣大投資者利益。

如果說，佔盡優勢的王石和管理層，還有什麼可怕的？答案很可能是上述兩個問題。如果新一屆董事會要求萬科詳盡披露事業合伙人制度中管理層個人的獲益情況，以及幾個管理層資管計劃的詳細獲益情況，如果董事會要求萬科詳盡披露王石的薪資問題，這或許將對王石及管理層大大不利，也會嚴重影響到王石的個人形象。

如果新一屆董事會按時改選，如果新的董事會真的打算細細研究這些舊賬，恐怕新的大股東深鐵也會坐不住，安邦也會坐不住。

如此，王石會坐得住嗎？

於是，有人預言，萬科董事會改選，王石還會：

能再考慮考慮，就再考慮考慮。