天元實業降價肉搏市場佔有率 業績增長現金進哪了

經濟網編者按：又一家新三板掛牌公司要轉戰A股了，廣東天元實業集團股份有限公司(以下稱「天元實業」)4月28日晚間向證監會遞交了招股說明書。天元實業本次IPO擬計劃赴創業板上市，本次發行前公司總股本為12252.00萬股，發行不超過4084.00萬股，每股面值1元，發行數量占公司發行后總股本的比例不低於25%。公司本次上市預計募集約91，092.00萬元，扣除發行費用后將全部用於「快遞電商物流包裝耗材製造基地項目」、「快遞物流包裝印刷耗材製造基地項目」、「營銷配送中心及信息化平台建設項目」和「研發中心建設項目」。

2014年至2016年，天元實業實現營業收入分別為39，358.24萬元、57，847.80萬元、67，100.14萬元，歸屬於母公司所有者的凈利潤分別為2，525.09萬元、4，791.74萬元、6，053.87萬元。

天元實業經營活動產生的現金流遠低於凈利潤。報告期內，天元實業經營活動產生的現金流量凈額1，977.57萬元、1，087.17萬元、3，183.79萬元。

2014年至2016年，天元實業應收賬款餘額分別為8，847.66萬元、14，022.12萬元、11，667.41萬元，占營業收入的比例分別為22.48%、24.24%、17.39%。應收賬款周轉率分別為4.54、5.06、5.22，2014年至2015年，同行業可比公司應收賬款周轉率平均值分別為7.66和9.20。

報告期內，天元實業存貨賬麵價值分別為9，527.63 萬元、10，714.99 萬元和14，500.74 萬元，占流動資產的比例分別為41.33%、37.34%和32.52%，占資產總額的比例分別為30.13%、28.25%和24.89%。存貨周轉率分別為3.97、4.43、3.92，2014年至2015年，同行業可比公司存貨周轉率平均值分別為6.71和5.90。

2014年至2016年，天元實業綜合毛利率分別為19.02%、21.74%和24.82%。主營業務毛利率分別為19.01%、21.69%和24.59%，呈上升趨勢。2014年至2015年，同行業可比公司主營業務毛利率平均值分別為19.55%和21.26%。

報告期內，公司主要產品銷量均呈明顯上升趨勢，而公司主要產品的平均售價存在不同程度的下降：塑膠製品系列平均售價分別為2，973.20元/萬份、2，856.56萬份、2，656.83萬份；票據系列平均售價分別為1，587.39元/萬個、1，433.92元/萬個、1，101.13元/萬個；快遞封套系列平均售價分別為3，369.46元/萬個、3，312.80元/萬個、3，045.50元/萬個；標籤系列平均售價分別為179.35元/萬枚、444.77元/萬枚、396.88元/萬枚；氣泡袋系列平均售價分別為6，874.37元/萬個、5，632.04元/萬個、4，562.41元/萬個；封箱膠系列平均售價分別為22，826.48元/萬卷、20，283.42元/萬卷、19，950.08元/萬卷。

據投資時報報道，公司估測2015年度其快遞運單市場佔有率為9.8%，塑料袋市場佔有率為6.63%，封套市場佔有率為8.72%。雖然招股書中沒有列出行業內其他企業的市場佔有率，但其在招股書中稱公司「主要產品市場佔有率居於行業前列並保持較為穩定的狀態」，這或在某種程度上表明主要產品的市場佔有率居於業界前列卻都不超過10%，可見市場競爭的激烈程度。

天元實業對公司第一大客戶順豐控股的銷售收入占營業收入的比重分別為38.37%、30.61%和27.48%，呈逐年走低的趨勢。

天元實業於2013年被認定為高新技術企業。報告期內，公司研發費用分別為1，047.28萬元、1，727.45萬元和2，326.03萬元，占當期營業收入的比例分別為2.66%、2.99%和3.47%，母公司天元集團的研發投入分別為1，047.28萬元、1，727.45萬元和2，161.02萬元，占母公司當期營業收入的比例分別為3.46%、3.37%和3.54%，研發投入逐年增加。

公司及其子公司已取得75項專利權，其中發明專利1 項，實用新型專利73項，外觀設計專利1項。

截至2016年12月31日，公司(包括子公司)共有員工1，224名，其中，研發人員21名，占員工總人數比例為1.72%。

經濟網記者就上述問題向公司證券辦發去採訪函，截至發稿時未收到回復。

主營快遞物流包裝印刷產品生產

天元實業是一家主營快遞物流包裝印刷產品的研發、生產和銷售的高新技術企業，其產品主要配套快遞物流、電子商務企業，為客戶提供涵蓋包裝方案優化、工藝設定、生產製作、分區配送在內的整體解決方案服務。

公司與主要快遞物流、電子商務企業建立了合作關係，主要客戶包括順豐控股、韻達貨運、圓通速遞、郵政速遞、京東、百世物流、德邦物流、宅急送、唯品會、小米等知名公司。公司是國際快遞巨頭DHL、FedEx、UPS 的供應商，與日本郵政、澳大利亞郵政等世界著名郵政公司存在廣泛合作。

公司可為下遊客戶企業提供全系列包裝印刷品，主要包括塑膠製品系列、票據系列、快遞封套系列、標籤系列、氣泡袋系列、封箱膠系列等。

2014年至2016年，天元實業實現營業收入分別為39，358.24萬元、57，847.80萬元、67，100.14萬元，歸屬於母公司所有者的凈利潤分別為2，525.09萬元、4，791.74萬元、6，053.87萬元。

報告期內，天元實業經營活動產生的現金流量凈額1，977.57萬元、1，087.17萬元、3，183.79萬元。

截至本招股說明書籤署之日，周孝偉直接持有公司58，503，000 股股份，占公司總股本的47.75%，並通過天祺投資控制公司4.08%的股權，周孝偉直接和間接合計控制公司51.83%的股權，為公司控股股東。

周孝偉之配偶羅素玲直接持有公司10.23%股權，周孝偉與羅素玲夫婦直接和間接合計控制公司62.06%的股權，為公司實際控制人。

周孝偉，1970 年1 月出生，國籍，無境外永久居留權，大學部學歷。1992 年7 月至1997 年3 月就職於株洲唐人神油脂有限公司，任副總經理；1997 年4 月至2002年5 月就職於廣東科龍電器股份有限公司湖北分公司，任經理；2002 年9 月至2010 年6 月就職於廣州九恆條碼有限公司，任總經理；2010 年8 月至今就職於公司，任總經理；現任公司董事長、總經理，兼任新碰得執行董事及經理。

羅素玲，1969 年12 月出生，國籍，無境外永久居留權。截至本招股說明書籤署之日，羅素玲直接持有公司12，537，500 股股份，占公司總股本的10.23%。

天元實業本次擬計劃赴創業板上市，發行不超過4084.00萬股，預計募集約91，092.00萬元，用於「快遞電商物流包裝耗材製造基地項目」、「快遞物流包裝印刷耗材製造基地項目」、「營銷配送中心及信息化平台建設項目」和「研發中心建設項目」。

存貨增長較快 資產周轉能力低於行業平均水平

2014年至2016年，天元實業應收賬款餘額分別為8，847.66萬元、14，022.12萬元、11，667.41萬元，占營業收入的比例分別為22.48%、24.24%、17.39%。

天元實業應收賬款賬麵價值分別為8，234.18 萬元、13，290.28 萬元和11，050.27 萬元，占流動資產比例分別為35.72%、46.31%和24.78%，占資產總額的比例分別為26.04%、35.04%和18.97%。

報告期內，應收賬款周轉率分別為4.54、5.06、5.22，2014年至2015年，同行業可比公司應收賬款周轉率平均值分別為7.66和9.20。

公司提醒，雖然公司應收賬款所對應的主要客戶信譽良好，發生壞賬的風險較小，但因公司的應收賬款數額較大，如果公司應收賬款管理不力，在主要客戶生產經營情況發生重大不利變化的情況下，公司將面臨應收賬款發生壞賬的風險。

2014年至2016年，天元實業存貨賬麵價值分別為9，527.63 萬元、10，714.99 萬元和14，500.74 萬元，占流動資產的比例分別為41.33%、37.34%和32.52%，占資產總額的比例分別為30.13%、28.25%和24.89%。

報告期各期末，公司存貨餘額占當期營業成本的比重分別為29.89%、24.10%和29.38%。報告期內，公司的存貨主要由原材料、在產品、庫存商品和發出商品構成。庫存商品賬面餘額分別為4，787.67萬元、4，492.51萬元、5，610.48萬元。

報告期內，存貨周轉率分別為3.97、4.43、3.92，2014年至2015年，同行業可比公司存貨周轉率平均值分別為6.71和5.90。

公司表示，公司主要根據客戶訂單以及需求確定原材料採購計劃，控制原材料庫存規模，提高資金使用效率。但若客戶的生產經營發生重大不利變化，進而無法執行訂單，可能導致公司存貨的可變現凈值降低，公司將面臨存貨減值的風險。

報告期內，公司的存貨周轉率低於行業平均水平，主要原因系公司的客戶主要為快遞物流和電子商務企業，該類客戶採購具有批量多批次以及要求供貨及時等特點，因此為了保證能向客戶及時提供產品，且出於部分客戶對備貨的要求，公司通常進行一定數量的備貨。

毛利率逐年升高 產品價格下滑

2014年至2016年，天元實業綜合毛利率分別為19.02%、21.74%和24.82%。報告期內公司綜合毛利率的波動主要系客戶結構變化、市場競爭加劇、原材料價格下降、產品構成變化以及規格型號差異較大等因素的影響所致。

招股書提醒，雖然公司擁有較強的競爭優勢以及良好的管理體系，但受外部和內部因素的影響，公司仍存在毛利率大幅波動的風險，進而對公司的盈利能力產生重大不利影響。

2014年至2016年，公司主營業務毛利分別為7，482.38 萬元、12，465.96 萬元和16，155.45 萬元。2015 年度和2016 年度，公司主營業務毛利分別較上年同期增長29.60%和66.60%，呈快速增長趨勢。

報告期內，公司塑膠製品系列的毛利分別為1，281.43 萬元、3，445.28 萬元和5，630.89 萬元，對主營業務毛利的貢獻分別為17.13%、27.64%和34.85%。2016年度，塑膠製品系列已成為公司毛利的最主要來源。

報告期內，公司主營業務毛利率分別為19.01%、21.69%和24.59%，呈上升趨勢。2014年至2015年，同行業可比公司主營業務毛利率平均值分別為19.55%和21.26%。公司與同行業可比公司主營業務收入毛利率對比情況如下：

報告期內，天元實業主要產品的平均售價下降，塑膠製品系列平均售價分別為2，973.20元/萬份、2，856.56萬份、2，656.83萬份；票據系列平均售價分別為1，587.39元/萬個、1，433.92元/萬個、1，101.13元/萬個；快遞封套系列平均售價分別為3，369.46元/萬個、3，312.80元/萬個、3，045.50元/萬個；標籤系列平均售價分別為179.35元/萬枚、444.77元/萬枚、396.88元/萬枚；氣泡袋系列平均售價分別為6，874.37元/萬個、5，632.04元/萬個、4，562.41元/萬個；封箱膠系列平均售價分別為22，826.48元/萬卷、20，283.42元/萬卷、19，950.08元/萬卷。

報告期內，公司主要產品銷量均呈明顯上升趨勢，而公司主要產品的平均售價存在不同程度的下降，主要原因為：①報告期內，公司主要原材料價格有所下降；②由於不同規格產品結構的變化，導致公司各產品系列的平均售價出現不同程度的下降。

發明專利1項 研發費用逐年增加

天元實業於 2013 年被認定為高新技術企業，有效期為三年，公司2014-2015 年度享受減按15%的稅率計繳企業所得稅。公司於2016 年啟動高新技術企業認定複審工作，並已取得發證日期為2016 年11 月30 日的「GR201644002402 號」《高新技術企業證書》，公司2016-2018 年度繼續享受減按15%的稅率計繳企業所得稅。

如果未來國家高新技術企業稅收優惠政策發生變化，或公司以後年度不再符合高新技術企業資格的認定標準或無法獲取稅務部門的高新技術企業所得稅優惠政策備案，將對公司未來的經營業績產生一定的影響。

報告期內，公司研發費用分別為1，047.28 萬元、1，727.45 萬元和2，326.03 萬元，占當期營業收入的比例分別為2.66%、2.99%和3.47%，母公司天元集團的研發投入分別為1，047.28 萬元、1，727.45 萬元和2，161.02 萬元，占母公司當期營業收入的比例分別為3.46%、3.37%和3.54%，研發投入逐年增加。

公司及其子公司已取得 75 項專利權，其中發明專利1 項，實用新型專利73 項，外觀設計專利1 項。

截至 2016 年12 月31 日，公司(包括子公司)共有員工1，224 名，其中，研發人員21 名，占員工總人數比例為1.72%。

行業用戶黏性低 對大客戶順豐銷售逐年走低

據投資時報報道，目前，快遞物流包裝印刷行業尚未有成規模的大型企業，主要以中小企業為主，該行業內的每個品類均存在較多的中小企業，產品競爭激烈，眾多的中小企業各自的市場份額較小，尚未形成具有絕對規模優勢的企業。

據天元實業招股書披露，根據國家郵政局歷年發布的《快遞領域綠色包裝發展現狀及趨勢報告》，結合天元實業的產品銷售數據，該公司估測2015年度其快遞運單市場佔有率為9.8%，塑料袋市場佔有率為6.63%，封套市場佔有率為8.72%。雖然招股書中沒有列出行業內其他企業的市場佔有率，但其在招股書中稱公司「主要產品市場佔有率居於行業前列並保持較為穩定的狀態」，這或在某種程度上表明主要產品的市場佔有率居於業界前列卻都不超過10%，可見市場競爭的激烈程度。

究其原因，業內專業人士表示，該行業進入成本低，使得一般的商業印刷和包裝印刷企業星羅棋布，同時存在數量龐大的中小印刷企業，產品同質化較高，從而加劇了市場競爭。根據《印刷經理人》雜誌發布的2015年百強印刷企業榜單，單一從事出版物印刷的企業有10 家，單一從事包裝印刷的企業有58 家，從事混合經營業務的有27 家，17 家企業涵蓋出版物印刷、包裝印刷、其他印刷等各個業務種類。由於同類型可供選擇的印刷企業眾多且方便選擇，客戶往往更關注印刷品本身而不是企業品牌，客戶轉移成本較低，客戶黏性不高。

報告期內，天元實業對公司第一大客戶順豐控股的銷售收入占營業收入的比重分別為38.37%、30.61%和27.48%，呈逐年走低的趨勢。同時觀察公司客戶結構可知，天元實業對順豐控股的銷售金額遠超其他客戶，若是公司主要客戶的產品需求出現下降或者公司未能滿足客戶的產品和服務的需求，導致其對公司產品的需求大幅下降，將對公司的業務和經營帶來不利影響。